东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首次报告 【公司·证券研究报告】 莱伯泰科 688056.SH 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 ————莱伯泰科首次覆盖报告 核心观点 ⚫ 专注于实验分析仪器近20年，打造世界级的实验分析仪器制造企业。公司自成立以来便专注于实验分析仪器领域，已经有将近20年的发展历史，公司董事长为胡克先生，也是公司的实际控制人，胡克先生作为实验分析仪器领域的科学家，研发能力非常突出，其曾在美国TJA（赛默飞最早的仪器公司）担任首席研究员、产品经理等重要职务，并主导和领导美国首台商用电感耦合等离子质谱仪ICP-MS的设计，目前公司在实验室前处理仪器领域形成了全产品的布局，是国内前处理领域的绝对龙头，今年5月，公司的第一台ICP-MS等离子质谱仪，促使公司发展进入新阶段；值得说明的是，公司美国、香港均有一定规模的研发实验室，有望成为世界级的实验分析仪器制造企业。 ⚫ 实验分析仪器是科研领域的关键，市场空间广阔。实验室分析仪器是各行各业研发的关键，根据美国商务部数据，科学仪器占工业总产值的4%，但对国民经济影响达66%，其重要性不言而喻。从需求端来看，实验分析仪器空间广阔，下游需求旺盛，2020年全球实验分析仪器市场规模达637.5亿美元，2016-20年复合增长率超过4%。我国方面，高端分析仪器仍被海外巨头垄断，对外依存度高，以质谱仪为例，2020年中国质谱仪进口金额为15.27亿美元，占整个国内市场规模80%左右，假设按照质谱仪均价15万美元（100万人民币左右）计算，对应10000台进口质谱仪可供国产替代，发展空间广阔。 ⚫ 元素质谱（ICP-MS）成功上市，公司进入新的发展阶段。公司于今年5月份推出首台ICP-MS质谱仪LabMS 3000，质谱仪属于高端精密仪器，技术壁垒极高，其可将物质最基本的元素进行定量和定性的分析，可在环保、食品检测、半导体、医疗等领域广泛应用。我们非常看好公司在质谱领域的发展前景，一方面公司LabMS 3000凭借质量优势，已经在最难应用的半导体领域有了突破，这也再次证明公司的技术水平；另一方面，我们认为质谱仪可以和公司前处理形成协同，进而解决质谱仪非自动化的学习难点，这也使得公司可以为实验室提供一整套的打包解决方案，随着公司质谱仪的推出，公司进入新的发展阶段。 财务预测与投资建议 ⚫ 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.12、1.41、1.69元，参照可比公司21年市盈率，我们给予公司的合理估值水平为21年的70倍市盈率，对应目标价为78.4元，首次给予“买入”评级。 风险提示 ⚫ 新款质谱仪销售不及预期；公司产品价格下滑风险；其他产品客户拓展不及预期；市场预期改变带来的估值下滑风险。 Table_ Base Info 投资评级 买入 增持 中性 减持 (首次) 股价（2021年11月22日） 64.5元 目标价格 78.4元 52周最高价/最低价 87.58/27.15元 总股本/流通A股（万股） 6,700/2,536 A股市值（百万元） 4,322 国家/地区 中国 行业 机械设备 报告发布日期 2021年11月23日 1周 1月 3月 12月 绝对表现 11.59 50.65 11.2 55.01 相对表现 14.56 55.15 11.83 60.8 沪深300 -2.97 -4.5 -0.63 -5.79 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘恩阳 010-66218100*828 liuenyang@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860519040001 证券分析师 杨震 021-63325888*6090 yangzhen@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520060002 证券分析师 田世豪 021-63325888*6111 tianshihao@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521080001 联系人 易丹阳 yidanyang@orientsec.com.cn 联系人 裴晓鹏 peixiaopeng@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 381 349 421 501 613 同比增长(%) 8.7% -8.4% 20.9% 19.0% 22.4% 营业利润(百万元) 74 69 85 108 129 同比增长(%) 14.9% -5.8% 22.6% 27.5% 19.2% 归属母公司净利润(百万元) 61 65 75 94 114 同比增长(%) 2.5% 6.3% 15.1% 25.8% 20.2% 每股收益（元） 0.92 0.97 1.12 1.41 1.69 毛利率(%) 46.3% 48.6% 48.3% 48.2% 48.1% 净利率(%) 16.1% 18.7% 17.8% 18.8% 18.5% 净资产收益率(%) 19.7% 12.2% 9.8% 11.2% 12.0% 市盈率 70.4 66.2 57.5 45.7 38.0 市净率 13.2 5.8 5.4 4.8 4.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 莱伯泰科首次报告 —— 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 目 录 一、专注于实验分析仪器领域，进入快速成长阶段 ........................................ 5 1.1 深耕实验分析仪器领域，自主研发实力雄厚 ................................................................ 5 1.2 收入初具规模，处于快速发展阶段 .............................................................................. 7 二、应用广、需求大、重要性高，国产实验分析仪器前景可期 ..................... 11 2.1 实验分析仪器市场需求旺盛，国产替代空间广阔 ....................................................... 11 2.1.1 实验分析仪器是各行业发展的关键环节，重要性不言而喻 11 2.1.2 实验分析仪器空间广阔，预计未来保持快速增长 13 2.1 3 高端仪器中海外巨头长期垄断，国产企业迎来发展机会 16 2.2 质谱仪作为实验分析仪器的明珠，国内发展潜力巨大 ................................................ 17 2.2.1 质谱仪市场维持较高增速，国内对应百亿以上市场空间 18 2.2.2 质谱仪技术壁垒高筑，下游应用广泛，需求旺盛 19 2.2.3 质谱仪在半导体检测领域应用较多，国产ICP-MS应用空间广泛 23 2.2.4 质谱仪市场长期被海外巨头占据，国产厂商厚积薄发 25 三、公司样品前处理市场持续渗透，质谱仪成为新增量 ............................... 27 3.1 前处理已形成全产品线，质谱仪具备技术优势 .......................................................... 27 3.2 持续保持高研发投入，研究团队背景深厚 .................................................................. 30 3.3 为实验室提供一体化的打包方案，新产品有望拓展快速 ............................................ 31 四、股权激励落地，助力公司长期发展 ........................................................ 34 盈利预测与投资建议 .................................................................................... 35 盈利预测 .......................................................................................................................... 35 投资建议 .......................................................................................................................... 36 风险提示 ...................................................................................................... 37 nMqNoQzRpQuMmPoRtQrNtR9PcM6MpNoOsQmNfQmNrQjMmOsR6MqRoPvPpOpMvPnPoP 莱伯泰科首次报告 —— 世界级实验分析仪器企业，质谱仪促使公司进入发展新阶段 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 3 图表目录 图1：公司股权结构图 .................................................................................................................. 5 图2：公司发展历程...................................................................................................................... 6 图3：公司主营业务构成（2020年报） ....................................................................................... 8 图4：公司样品前处理产品示意图 ................................................................................................ 8 图5：公司分析测试仪器产品示意图...............................................................