基础化工行业：业绩向好，新能源化工材料高景气有望延续

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金基础化工指数 4829 沪深300指数 4883 上证指数 3522 深证成指 14614 中小板综指 13886 相关报告 1.《全国性限电基本结束，产品价格逐渐回归常态-【 国金 化 工】 行 业研...》，2021.11.14 2.《煤炭价格大幅回落，部分产品价差回归正常-【国金化工】行业研究...》，2021.11.7 5.《建议关注涨价、景气确定、明年反转三个方向-【 国金 化 工】 行 业研...》，2021.10.31 陈屹 分析师 SAC执业编号：S1130521050001 chenyi3＠gjzq.com.cn 王明辉 分析师 SAC执业编号：S1130521080003 wangmh＠gjzq.com.cn 杨翼荥 分析师 SAC执业编号：S1130520090002 yangyiying＠gjzq.com.cn 业绩向好，新能源化工材料高景气有望延续 行业观点  2021年前三季度化工行业维持高景气状态，总体业绩增长显著。2021年前三季度申万化工行业整体实现营业收入41310.6亿元，同比增长33.9% ，92.4%的上市公司同比增速为正；归母净利润合计值为2754.7亿元，同比增长49.1%，70.8%的上市公司同比增速为正。行业整体盈利能力和费用管理能力明显改善：2021年前三季度整体行业毛利率、净利率分别为21.0%、7.5%，分别相比去年同期提高2.1%、3.4%，销售费用率、管理费用率、财务费用率同比去年的变化分别为-0.9%、-0.3%、-0.3%。整体看来化工行业在去年低基数和今年下游需求回暖的推动下表现持续向好。  2021Q3单季度化工行业收入水平向好，盈利能力在限电限产政策下短期承压。2021Q3化工行业整体实现营业收入15160.2亿元，环比增长7.6%，55.3%的上市公司营收环比增速为正；整体归母净利润968.6亿元，环比降低2.6%，37.7%的上市公司归母净利润环比增速为正。2021Q3行业整体毛利率为20.2%，环比Q2下降1.1%；净利率为6.8%，环比Q2下降1.2%。三季度化工行业在限电限产政策的影响下开工率下滑叠加产品价格大涨大跌，企业盈利能力一定程度上被削弱，因而对比二季度表现不佳，考虑到后续政策影响消退后开工率回升和产品价格回归常态，盈利能力有望改善。  前三季度表现较好的个股和细分子行业均与新能源板块关系密切，在能源变革的大趋势下，新能源化工板块和新材料板块有望长期景气。从细分子行业和个股表现来看，2021Q1-3业绩表现和市场关注度均较高的板块有纯碱、氯碱、磷化工和氟化工等，主要原因在于供需双好背景下产品价格大幅上行使得利润空间持续向上，其中纯碱的需求端受益于光伏玻璃的带动而供给端相对刚性，因而行业景气度持续向上；磷化工板块则是在锂电材料磷酸铁锂的旺盛需求下导致对上游磷矿石、磷铵和磷酸等原料的消费量持续提升，行业步入高景气周期；氟化工同样受益于新能源产业的高速发展，含氟高分子材料PVDF和氟化盐六氟磷酸锂分别可以用作锂电池正极材料、粘结剂和电解质材料，在下游新能源赛道的推动下行业关注度得到大幅提升。 投资建议  近期市场存在一定的不确定，比如：需求承压的程度及持续性存在不确定、流动性收紧的节奏和幅度存在不确定、供给端的扰动存在不确定。在这种市场背景下，市场可能会更加关注基本面与估值的匹配度，也就是说确定性和安全垫将是市场选择方向的主要考量因素。沿着这个思路，建议重点关注三个方向：一是新能源化工材料，我们看好三元正极、EVA；二是今年受损明年受益的方向，建议重点关注轮胎以及树脂行业；三是新材料方向，尤其是迎来拐点的方向，建议重点关注光学膜、分子筛、高端工程塑料。 风险提示  疫情影响国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，贸易政策影响产业布局。 3737407644154754509454335772201117210217210517210817国金行业 沪深300 2021年11月17日 资源与环境研究中心 基础化工行业研究 买入（维持评级） ) 行业深度研究 证券研究报告 行业深度研究 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 一、化工行业三季报总结 ..............................................................................10 1.1 化工行业三季报总览 ...........................................................................10 1.2 化工行业营收和归母净利润分析：低基数下增长显著 .......................... 11 1.3 化工行业盈利能力分析：限电限产政策下Q3盈利能力环比下降 .......15 1.4 化工行业运营效率：Q3运营效率提升 ................................................16 1.5 化工行业资产规模及杠杆率：资产规模提升，现金流改善明显 ............16 二、细分子行业分析 .....................................................................................17 2.1 细分子行业业绩增长情况 ....................................................................17 2.2 细分子行业盈利能力 ...........................................................................19 2.3 细分子行业资产负债率及在建工程占比 ...............................................20 2.4 细分子行业经营性现金流分析 ...........................................................21 三、重点细分子行业分析 ..............................................................................21 3.1 钾肥....................................................................................................21 3.2 农药....................................................................................................22 3.3 复合肥 ................................................................................................23 3.4 氮肥....................................................................................................25 3.5 无机盐 ................................................................................................26 3.6 其他化学原料 .....................................................................................27 3.7 纯碱....................................................................................................28 3.8 氯碱....................................................................................................29 3.9 磷肥....................................................................................................30 3.10 民爆用品...........................................................................................31 3.11 纺织化学品 .......................................................................................32 3.12 日用化学产品....................................................................................33 3.13 石油加工...........................................................................................34 3.14 石油贸易...........................................................................................35 3.15 涂料油墨...........................................................................................36 3.16 氟化工及制冷剂 ................................................................................37 3.17 磷化工 ..............................................................................................38 3.18 聚氨酯 ..............................................................................................39 3.19玻纤 ..................................................................................................40 3.20其他化学制品 ....................................................................................41 3.21涤纶 ..................................................................................................42