食品饮料行业深度报告：苏酒竞合发展，低库存稳价盘，增长持续性好

HeaderTable_User 5017336 1195152594 1798949017 HeaderTable_Industry 13022200 看好 investRatingChange.same 173833849 深度报告 HeaderTable_StatementCompany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 【行业·证券研究报告】 Table_Summary 报告起因  区域酒板块中，江苏经济基础扎实，今年洋河省内控量提价为今世缘腾挪成长空间，两强有望竞合发展。考虑到产品结构持续升级、偏低的渠道库存及稳固的价盘，我们认为在目前时点苏酒板块仍具备充足的成长空间。 核心观点  苏酒竞合发展，价位升级明晰。苏酒竞争格局相对确定，洋河省内龙头地位稳固，其余品牌多采用跟随策略。由于东部沿海居民更偏好低度酒，江苏白酒消费以42度-46度的浓香型白酒为主，酒质和口感塑造了天然的进入壁垒。随着省内经济中高速增长、城镇化加速、居民人均收入不断提升等利好因素催化，近年苏酒升级趋势显著，村镇市场主流消费带已超百元，苏南等经济较发达区域主流价位带向300元以上升级。未来次高端扩容、结构持续升级将继续拉动价格带上移。相较于经济发达的苏南地区，苏北和部分苏中地区增长潜力更大。考虑到苏北人口众多、饮酒量大，徐州、淮安、连云港等城市的发展有望带动苏酒消费规模和档次提升。明年在经济增速大概率放缓的背景下，苏酒增长的底气来源于不透支市场，厂商对于渠道的把握更为谨慎稳健，领先竞品的库存管控和渠道预期使得洋河和今世缘仍有加库存空间。  洋河省内稳价省外做增量，渠道高效价盘稳固。从产品端看，公司主要收入由海、天贡献，梦之蓝近年保持高增。17年海之蓝收入达到60亿元，天之蓝、梦之蓝约40-45亿元。明年我们预测梦之蓝收入增速可达30%-40%，海之蓝约5%-10%，天之蓝预计小个位数增长。分区域看，公司省内体量较大，主要以稳价为目标，省外继续发力新江苏市场，聚焦销量增长，预计公司明年整体收入增速仍可达15%。在结构升级和新江苏市场发力双轮驱动下，增长具备持续性。深度分销模式下，公司对经销商的依赖程度大大降低，销售人员数量领先竞品，牢牢掌握核心终端。目前公司库存水平约1.5个月，较低的库存和省内的稳价策略助力明年维持价盘稳定。此外，随着节庆旺季挺价成功，这既顺应了消费升级趋势，又进一步打开厂商利润空间。  今世缘流通渠道表现亮眼业绩稳增，苏中苏南拓展空间大。公司由涟水县政府控股，团购渠道受到支持，考核目标和高管风格均以稳字为先。随着特A+系列快速增长、国缘占比提升，公司产品结构改善明显，17年公司次高端国缘系列占比已达62%。今世缘主要的增长区域在南京市场，国缘四开性价比高，今年最大的亮点在于发力流通渠道。由于性价比是流通渠道的根基，我们认为产品优势叠加公司苏中苏南加速招商，省内成长空间仍较为充足。洋河中秋提价后经销商利润空间被压缩，国缘的渠道和终端利润率更高，经销商渠道积极性更强。我们认为公司未来省内的增长点一方面来自苏中苏南的拓展，另一方面来源于洋河省内稳价盘战略为今世缘腾挪的空间。公司在省外主推国缘，借助2+5+N战略打开思路，泛区域化逐渐推进。 投资建议与投资标的  江苏经济基础好，次高端持续扩容，苏中苏北经济弱于苏南，未来成长空间大；苏酒竞争格局向好，主要厂商竞合发展。主要考虑到梦之蓝、国缘等次高端产品的快速成长、公司省内省外的拓展空间及合理渠道库存水平下稳固的价盘，建议关注洋河股份(002304，买入)和今世缘(603369，买入)。 风险提示  消费需求不及预期风险，省内竞争加剧风险，省外拓展进度不达预期的风险。 Table_Title 苏酒竞合发展，低库存稳价盘，增长持续性好 食品饮料行业 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国/A股 行业 食品饮料 报告发布日期 2018年12月26日 行业表现 资料来源：WIND Table_Author 证券分析师 肖婵 021-63325888*6078 xiaochan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512070002 叶书怀 021-63325888-3203 yeshuhuai@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517090002 Table_Contacter 联系人 蔡琪 021-63325888-6079 caiqi@orientsec.com.cn Table_Report 相关报告 汤沟藏系列提价，看好苏酒持续升级空间 2018-12-08 玻瓶价格再度上涨，成本压力小幅提升 2018-12-07 食品饮料年度策略：白酒精选高低端两极品种，大众品把握升级机会紧跟龙头 2018-11-25 -40%-27%-13%0%13%27%17/1218/0118/0218/0318/0418/0518/0618/0718/0818/0918/10食品饮料沪深300 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 —— 苏酒竞合发展，低库存稳价盘，增长持续性好 2 目 录 一、苏酒竞合发展，价位升级明晰 ................................................................. 4 1.1 苏酒竞争格局缓释，酒质口感成就天然壁垒 ................................................................ 4 1.2 结构升级价位带持续提升，苏中苏北蓄势待发 ............................................................ 5 二、洋河省内稳价省外做增量，渠道高效价盘稳固 ........................................ 7 2.1 省内控量稳价苏北增长空间大，省外新江苏市场持续发力 ........................................... 7 2.2 深度分销渠道高效，库存合理价盘稳固 ....................................................................... 8 三、今世缘流通亮眼业绩稳增，苏中苏南拓展空间大 ................................... 10 3.1 政企关系紧密目标稳字为先，国缘四开流通渠道加速发力 ......................................... 10 3.2 洋河提价为今世缘增长腾挪空间，省外泛区域化逐渐推进 ......................................... 12 四、投资建议 ............................................................................................... 14 五、风险提示 ............................................................................................... 14 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 食品饮料深度报告 —— 苏酒竞合发展，低库存稳价盘，增长持续性好 3 图表目录 图表1：2017年江苏白酒市场份额 ............................................................................................... 4 图表2：江苏各价格带部分地产名酒总结 ...................................................................................... 4 图表3：江苏地产名酒以42度为主............................................................................................... 5 图表4：江苏省GDP同比增速持续高于全国 ................................................................................ 5 图表5：苏南地区经济富庶，苏中苏北提升空间较大 .................................................................... 5 图表6：江苏省内区域经济和白酒消费情况总结 ........................................................................... 6 图表7：洋河海天梦系列预计收入规模（单位：百万元） ............................................................. 7 图表8：近年梦之蓝收入占比持续提升 ......................................................................................... 7 图表9：洋河省内、省外收入（百万元）及同比增速 .................................................................... 7 图表10：洋河省外销售额占比持续提升 ....................................................................................... 7 图表11：17年洋河海天梦省内外收入来源占比预计 ..................................................................... 8 图表12：洋河新江苏市场数量（个） ........................................................................................... 8 图表13： 洋河近年销售人员数量持续提升 .................................................................................. 9 图表14：2017年洋河销售人员数量位居白酒上市公司之首 ........................................................