混沌天成研究院 农产品组 ：朱良 ：15618653595 ：zhuliang@chaosqh.com 从业资格号：F3060950 投资咨询号：Z0015274 联系人：汪雅航 ：18616579812 ：wangyh@chaosqh.com 从业资格号：F3077656 宏观压力下油脂回调 观点概述： 产量：马棕本年度产量下降，关注引进劳工的进程，全球棕榈油增产主要看印尼，印尼预期增产7%；加拿大菜籽预计减产严重；美豆主产区近期雨水较多不利于收获，预计2021/22年度南美大豆面积增幅较大，巴西开始播种，需警惕拉尼娜现象；近期国内油厂限电情况有所缓解，预计本月底将恢复正常，需关注南美大豆主产区天气。 需求：能源价格强劲带动生柴市场，近期拜登或将继续推进上任时提出的绿色能源刺激政策，南美生柴掺混比例下调，印尼推迟B40生柴计划的实施。欧盟宣布2030年要将可再生能源在能源结构中的份额提升至40%，高于前期制定的目标，预计将提振菜油需求。印度大幅下调油脂进口税，提振需求。 库存：马棕和我国植物油库存维持低位，印度油脂库存明显回升。 策略建议： 近期由于宏观因素和能源价格下调，导致油脂下行。南美大豆主产区近期有降水，大豆种植进度较快，依照历史经验，拉尼娜对棕榈油产出的影响超过大豆，马棕产量短期内难以恢复，库存仍将维持较低水平。多国推进新能源计划，关注相关政策的落地，油脂消费旺季来临，预计全球维持供需偏紧格局，油脂短期回调后仍将上行，关注原油价格和马棕产量。 风险提示： 生柴政策、马棕产量、主产区天气、原油价格、宏观环境、中美关系、中加关系 求真 细节 科技 无界 2021年11月6日 油脂周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 棕榈油 一、 供应 – 马棕产量难恢复 由于降水过多，9月马棕产量小幅下降，印尼8月棕榈油产量维持较高水平。马来西亚人力资源部称将为油棕种植园开绿灯引进3.2万外籍劳工，比之前声称的年底显著提前。总理表示尽管配额和抵达日期有所限制，将视具体情况允许完全接种疫苗的移民劳工进入种植业，相关官员指出雇主需承担引入外劳的全部费用，同时需确保所有雇员已自费接种疫苗。目前数据显示，本月马棕产量小幅下降，即将显威的拉尼娜也将影响棕榈油产出。 印尼全年增产预期较强，研究人员预计2021年增产7%，2022年增产2%。 油世界预计2021/22年度全球棕榈油产量上升5.2%至7976万吨，其中马来棕榈油产量为1900万吨（+6.3%），印尼4720万吨（+4.2%）。 图表 1：马来西亚棕榈油产量 图表 2：印尼棕榈油产量 901101301501701902101月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨马棕月度产量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 2002503003504004505005501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印尼棕榈油产量2016201720182019202020215年均值 数据来源：MPOB，混沌天成研究院 数据来源：GAPKI，混沌天成研究院 二、 需求 1、主产区 – 生柴计划暂缓 9月马棕出口159.7万吨（+36.8%），远高于市场预期，随着印尼上调9月出口税，印度需求转向马来，预计10月马棕出口量同比下降15%。 生柴方面，因为棕榈油价格高昂，印尼推迟原定于7月实施的B40生柴计划，具体时间未定。受疫情影响，马来将暂缓沙巴和马来半岛的B20生柴计划，已经实施的地区不做改变，政府表示将在明年年底强制执行B20计划。 油世界预计2021/22年度印尼出口棕榈油2990万吨（+4.5%），马来西亚出口1670万吨（+5%）。 图表 3：马来西亚棕榈油出口量 图表 4：印度尼西亚棕榈油出口量 801001201401601802001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨马棕月度出口量2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 1502002503003504004501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印尼棕榈油出口量2016201720182019202020215年均值 数据来源：MPOB，混沌天成研究院 数据来源：GAPKI，混沌天成研究院 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 5：美元兑林吉特汇率 3.944.14.24.34.44.52019-06-142019-07-142019-08-142019-09-142019-10-142019-11-142019-12-142020-01-142020-02-142020-03-142020-04-142020-05-142020-06-142020-07-142020-08-142020-09-142020-10-142020-11-142020-12-142021-01-142021-02-142021-03-142021-04-142021-05-142021-06-142021-07-142021-08-142021-09-142021-10-14美元兑林吉特汇率 数据来源：Reuters，混沌天成研究院 2、主销国 – 中国采购平稳 9月我国植物油进口量维持高位，棕榈油远月买船增加。 图表 6：中国植物油进口量 图表 7：中国棕榈油进口量 0204060801001201401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨中国植物油进口量2016201720182019202020215年均值 0102030405060701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨中国棕榈油进口量2016201720182019202020215年均值 数据来源：海关总署，混沌天成研究院 数据来源：海关总署，混沌天成研究院 9月印度食用油进口量创新高，主要是棕榈油和葵油的明显增加，印度宣布10.14起油脂价格再度大幅下调，预计将大幅提振印度的植物油进口，完成一轮补库。 图表 8：印度棕榈油进口量 图表 9： 印度食用油进口量 20304050607080901001101201301401月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度棕榈油进口量2016201720182019202020215年均值 5070901101301501701901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度食用油进口量2016201720182019202020215年均值 数据来源：SEA，混沌天成研究院 数据来源：SEA，混沌天成研究院 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 10：中国棕榈油表需 图表 11： 印度食用油表需 010203040506070801月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨中国棕榈油表需2016201720182019202020215年均值 60801001201401601月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度食用油表需2016201720182019202020215年均值 数据来源：混沌天成研究院 数据来源：混沌天成研究院 三、 库存 1、主产国 – 马棕低库存 由于出口大增，9月马棕库存降至174.7万吨（-7%），大幅低于预期，马棕增产持续被不断推迟，预计年底库存仍将维持低位。印尼棕榈油降税后，预计高库存压力缓解，需持续关注东南亚降水和疫情情况。 图表 12：马来西亚棕榈油库存 图表 13：印尼棕榈油库存 1201602002402803201月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨马棕库存2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年5年均值 01002003004005006007001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印尼棕榈油库存2016201720182019202020215年均值 数据来源：MPOB，混沌天成研究院 数据来源：GAPKI，混沌天成研究院 2、主销国 – 库存回升 印度植物油港口库存和总库存回升，预计完成一轮补库。 图表 14：印度食用油港口库存 图表 15：印度食用油总库存(含港口库存和管道库存) 4050607080901001101201301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度食用油港口库存2016201720182019202020215年均值 501001502002503001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月万吨印度食用油总库存2016201720182019202020215年均值 数据来源：SEA，混沌天成研究院 数据来源：SEA，混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 截至10月29日，我国棕榈油库存为48.94万吨（+24.8%），豆棕菜三大油脂库存为166.9万吨（+6.4%），库存显著下降。 图表 16：中国棕榈油周度库存 图表 17：中国豆棕菜三大油脂食用库存 0204060801001201357911131517192123252729313335373941434547495153万吨周国内棕榈油库存20152016201720182019202020215年均值 1001201401601802002202402601357911131517192123252729313335373941434547495153万吨周国内三大油脂库存20152016201720182019202020215年均值 数据来源：Myagric，混沌天成研究院 数据来源：Myagric，混沌天成研究院 四、 平衡表 图表18：中国棕榈油月度供需表 （万吨）红色为预估 时间期初库存净进口量进口同比总供给量消费消费同比平衡期末库存2019年1月48510.599340.117652019年2月65320.39719-0.213782019年3月78410.3119400.71792019年4月79330.9111311.01802019年5月80420.7122450.3-3772019年6月77310.1108390.3-8692019年7月69491.1118481.01702019年8月70580.9128670.5-9612019年9月61440.3105420.32632019年10月63551.0118460.610732019年11月73640.7137630.71742019年12月74540.3127420.111852020年1月8530-0.411518-0.512972020年2月9730-0.1127220.181052020年3月10522-0.5127410.0-19862020年4月8623-0.3109470.5-24622020年5月6228-0.39038-0.2-10522020年6月52460.598470.2-2512020年7月5131-0.48242-0.1-11402020年8月40