yi 本周评级： ☆☆☆ 混沌天成研究院 工业品组 ：黑色组 联系人：李学智 ：15300691593 ：lixz@chaosqh.com 从业资格号：F3072967 投资咨询号：Z0015346 联系人：王斯雯 ：18016029264 ：wangsw@chaosqh.com 从业资格号：F03088500 黑色负反馈，双焦承压回落 观点概述： 焦煤 供应端，煤矿保供带动焦煤增产，而下游需求不佳导致上游煤矿库存大幅累积，部分煤矿出现顶仓而被迫减产。进口焦煤方面，蒙古疫情好转，蒙煤通关回升至500车左右水平，蒙古政府计划在 2022 年 2 月底前清理其 894 万吨的炼焦煤库存，若蒙古疫情进一步好转，蒙煤集中性的增量或带来较大供应冲击。 需求端，终端建材需求疲弱下的负反馈使得处于黑色产业链最前端的焦煤需求受到极大压制。焦企仍在消耗前期高价焦煤，而焦炭提降速度加快，导致焦企面临大幅亏损，主动减产意愿强烈。 总体看，整体黑色负反馈下，下游各环节除焦煤外均面临亏损主动减产，而焦煤相对高利润成为下游打压对象，因此焦煤在黑色里表现最弱。当下市场关注重点在于库存集中在上游前提下，冬储补库是否能支撑焦煤需求；而鉴于焦炭、钢材产量均受秋冬季限产及亏损减产制约，今年下游冬储力度或弱于往年同期。预估后期焦煤基差将以现货向期货靠拢的方式逐步回归，后期盘面走势仍将偏弱。 焦炭 供应端，本周焦企限产力度加大，原因1）秋冬季限产；河北省唐山以及邯郸地区发布大气治理调控方案要求焦化企业延长结焦时间至48小时；2）焦企亏损严重，主动减产。 需求端，秋冬季限产叠加钢厂终端需求疲弱下主动减产，铁水产量持续下滑，焦炭需求承压。 总体看，焦炭呈供需双弱态势。焦炭虽然供给偏紧，但需求端压力更大。虽然当下焦企由于亏损挺价意愿强烈，但终端建材需求疲弱下，对于钢厂提降依然无法抵抗，只能依靠打压焦煤价格争取利润空间。后期焦炭基差修复或将主要以现货向下贴期货完成，预计焦炭盘面将延续震荡偏弱态势。 上周焦煤盘面大幅下滑已将焦煤过高估值快速挤压。从整个产业链上来看，终端需求疲弱下，黑色端负反馈仍需依靠焦煤价格的下跌缓解，只有待焦煤利润被充分挤压后，下游才有补库可能性，因此焦煤价格仍将震荡偏弱。鉴于焦炭远期仍有3000多万吨4.3米焦炉待淘汰，远月焦化利润仍有回升可能性。 策略建议： 1. 单边：观望/逢高轻仓做空焦煤 2. 套利：多远月焦化盘面利润 3. 风险提示： 4. 国家煤价调控政策放松、地产刺激下建材需求大幅回升、盘面流动性低 求真 细节 科技 无界 2021年11月20日 双焦周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 焦煤 1、 焦煤供给：保供释放焦煤供给弹性，煤矿库存压力逐步增加 1） 国内焦煤供给 10月份原煤产量35708.9万吨，同比上升6.08%，环比上升6.88%，日均产量1151.9万吨，符合发改委前期预估；按日均产量1200万吨估算，预计11月原煤产量继续环比上升0.82%。本周样本煤矿原煤产量周环比减少10.75万吨至617.78万吨，连续两周下滑，部分煤矿因为库存积累导致顶仓，已出现减产行为。 图表 1：国内原煤月度产量（万吨） 图表 2：国内炼焦煤月度产量（万吨） 数据来源：Wind, MySteel,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 本周Mysteel统计全国110家洗煤厂样本：开工率69.87%，较上期值降1.14%；日均产量58.23万吨，降1.25万吨。 图表 3：110家样本洗煤厂煤炭产能利用率（周） 图表 4：110家样本洗煤厂精煤日均产量（周） 数据来源：MySteel,混沌天成研究院 数据来源：MySteel,混沌天成研究院 220002400026000280003000032000340003600038000123456789101112产量:原煤:当月值（万吨）201820192020202125002700290031003300350037003900410043004500123456789101112产量:炼焦煤(炼焦精煤):当月值20182019202020213040506070809001-0101-1702-0202-1803-0603-2204-0704-2305-0905-2506-1006-2607-1207-2808-1308-2909-1409-3010-1611-0111-1712-0312-19样本洗煤厂（110家）：煤炭：开工率：中国（周）2018201920202021303540455055606570758001-0101-1802-0402-2103-1003-2704-1304-3005-1706-0306-2007-0707-2408-1008-2709-1309-3010-1711-0311-2012-0712-24样本洗煤厂（110家）精煤日均产量（周）2018201920202021 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 2） 焦煤进口 海运焦煤需求受中国需求主导，失去中国需求支撑后，美国、加拿大、俄罗斯焦煤价格承压大幅回调，中国主焦煤进口利润回升。本周蒙5原煤报价已降至1290-1350元/吨，精煤价格降至1800-1900元/吨，蒙煤跌出性价比优势，整体下游需求疲弱下将挤占国产、海运焦煤需求。 图表 5： 2021Q2炼焦煤进口国家占比 图表 6： 炼焦煤进口数量 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 蒙古疫情好转，蒙煤通关量回升，蒙古政府计划在 2022 年 2 月底前清理其 894 万吨的炼焦煤库存，并预测短期内蒙古至中国煤车量将进一步增加。汾渭统计本周（11.15-11.18）甘其毛都口岸通关4天，日均通关458车，较上周同期增加114车，策克及二连口岸仍处于闭关状态，但有恢复通关迹象。 图表 7：炼焦煤自蒙古进口数量 图表 8：炼焦煤自俄罗斯进口数量 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 数据来源：MySteel,混沌天成研究院 0.00200.00400.00600.00800.001000.00123456789101112炼焦煤：进口数量合计：中国（月）(万吨)20152016201720182019202020210.00100.00200.00300.00400.00500.00123456789101112炼焦煤：进口数量：蒙古—中国（月）(万吨)20152016201720182019202020210.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00123456789101112炼焦煤：进口数量：俄罗斯—中国（月）(万吨)2015201620172018201920202021 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 9：蒙煤口岸通关量 图表 10： 蒙古国新冠肺炎每日新增 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 数据来源：Wind,混沌天成研究院 前期已卸港报关澳煤放行，但澳煤因河北地区港口尚未通关使用，报价较少，东北区域港口准一线报价2700-3000元/吨。本周澳洲焦煤价格大幅回落。 图表 11：非蒙澳炼焦煤进口数量（万吨） 图表 12： 澳洲主焦煤价格（美元/吨） 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 数据来源：MySteel,混沌天成研究院 2、 焦煤库存：煤矿出货差，矿山库存继续回升；下游主动去库，库存主要累积在上游。 本周洗煤厂原煤库存179.98万吨降8.80万吨；精煤库存177.18万吨增10.60万吨。 图表 13：样本洗煤厂原煤库存(万吨) 图表 14：样本洗煤厂精煤库存（万吨） 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 0200400600800甘其毛都口岸蒙煤通关（车）甘其毛都口岸01,0002,0003,0004,0005,0006,000蒙古:新冠肺炎当日新增0.00200.00400.00123456789101112非蒙澳炼焦煤进口数量（万吨）20152016201720182019202020215015025035045055001-0101-1702-0202-1803-0603-2204-0704-2305-0905-2506-1006-2607-1207-2808-1308-2909-1409-3010-1611-0111-1712-0312-19澳洲主焦煤价格（美元/吨）201820192020202115020025030035040045050001-0101-1702-0202-1803-0603-2204-0704-2305-0905-2506-1006-2607-1207-2808-1308-2909-1409-3010-1611-0111-1712-0312-19样本洗煤厂（110家）原煤库存（周）20182019202020215010015020025030001-0101-1702-0202-1803-0603-2204-0704-2305-0905-2506-1006-2607-1207-2808-1308-2909-1409-3010-1611-0111-1712-0312-19样本洗煤厂（110家）精煤库存中国（周）2018201920202021 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 本周独立焦企全样本炼焦煤总库存1221.8万吨，降5.3%，平均可用天数16.11天，增1.3%。全国247家钢厂样本炼焦煤库存908.07万吨，增1.2%，平均可用天数14.94天，增0.4%。炼焦煤矿山库存267.83万吨，环比大幅上升6.8%。 图表 15：炼焦煤矿山库存（万吨） 图表 16：全样本独立焦化厂炼焦煤库存（万吨） 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 图表 17：247家钢厂炼焦煤库存（万吨） 图表 18： 进口炼焦煤港口库存（万吨） 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 数据来源：MySteel ,混沌天成研究院 图表 19：独立焦化厂焦煤可用天数 图表 20：247家钢厂焦煤可用天数 数据来源：MySteel,混沌天成研究院 数据来源：MySteel,混沌天成研究院 5010015020025030035001-0101-1702-0202-1803-0603-2204-0704-2305-0905-2506-1006-2607-1207-2808-1308-2909-1409-3010-1611-0111-1712-0312-19