2021年11月15日 并购优塾 科沃斯VS石头科技 扫地机器人产业链2021年11月跟踪，销量？ 今天，我们来跟踪扫地机器人产业的近期情况。 从双十一期间表现来看： 刚刚过去的2021年双十一，科沃斯全平台GMV同比增55%至16亿；添可GMV增长241%至14亿元。石头科技也有较高增长，全平台GMV达到5.5亿元，同比增长150%。 图：双十一全平台销售数据 来源：开源证券，塔坚研究 从近期的增长情况来看： 2021年11月15日 并购优塾 科沃斯——2021年三季报，实现收入82.44亿元，较上期增长99.04 %；归母净利润13.3亿元，同比增长432.05%。 石头科技——2021年三季报，实现收入38.27亿元，较上期增长28.43 %；归母净利润10.16亿元，同比增长12.98%。 从机构对行业景气度的预期来看： 图：wind机构一致预期增速和行业景气度 来源：Wind、塔坚研究 2021年11月15日 并购优塾 图：扫地机器人产业链 来源：塔坚研究 扫地机器人产业链，其上中下游，依次为： 1）上游——零部件厂商，包括LDS测距模组、橡胶轮胎、电机/电池装备、吸尘设备、主板芯片、PCB板、其他零部件等，行业较为成熟。除电源管理芯片、电机和少量 CPU 需要进口，其余零部件基本国产化。代表企业为欣旺达、德赛电池等。 2021年11月15日 并购优塾 2）中游——扫地机器人制造商，参与者有三大类：专业扫地机器人厂商（iRobot、科沃斯、石头科技等），吸尘器厂商（Dyson、Shark等），传统家电厂商（海尔、美的、LG、三星等）。 3）下游——推广渠道，以线上渠道为主，包括自有品牌渠道和电商渠道两大类，代表企业为小米、京东。 本次跟踪，有几个值得思考的问题： 1）这个行业的关键经营数据有什么变动，数据变动背后的逻辑是什么？ 2）在这条产业链上，具备哪些素质，才能建立长期竞争优势？ （壹） 从整体收入体量看，2020年，科沃斯（72.34亿元）>石头科技（45.30亿元）。 从收入结构上来看： 1）科沃斯——成立于1998年，前身TEK依靠吸尘器代工起家，2021年上半年，科沃斯实现营收53.59亿元，其中： 2021年11月15日 并购优塾 26.59亿元来自服务机器人（主要是扫地机），占比49.63%，包括26.12亿元的科沃斯品牌服务机器人和0.47亿元的机器人ODM； 25.81亿元来自来自智能生活电器（主要是洗地机、吸尘器），占比48.17%，包括20.37亿元的添可品牌生活电器和5.44亿元代工清洁电器； 按照业务模式划分，自有品牌（科沃斯、添可双品牌）和ODM/OEM业务占比分别为86.74%、11.05%。其中科沃斯品牌专注于无人化智能服务，定位“懒人经济”；添可品牌围绕人性化交互，专注“精致人群”，产品布局涵盖家居清洁、烹饪料理、美容个护等领域。 图：科沃斯收入结构 来源：塔坚研究 2021年11月15日 并购优塾 2）石头科技——成立于2014年7月，依托小米迅速起家，2017年开始拓展自有品牌业务。 2021年中报显示，其收入中自有品牌占比已达到98.23%，成为推动收入增长的主要动力。 图：石头科技产品矩阵 来源：东方证券研究所 2020年，其收入中97.46%来自智能扫地机器人，2.54%来自吸尘器、配件及其他。 2021年11月15日 并购优塾 图：石头科技收入结构 来源：塔坚研究 分地区看，2020年石头科技境内收入占比58.76%，境外收入占比41.24%。 2021年11月15日 并购优塾 图：石头科技收入结构（按地区划分） 来源：塔坚研究 （贰） 接下来，我们将近10个季度的收入和利润增长情况放在一起，来感知增长趋势： 1）收入增速 2021年11月15日 并购优塾 图：季度累计收入增速（单位：%） 来源：塔坚研究 对比来看，二者收入增速基本一致，但科沃斯增速较高，主要因为其逆风改革措施。后文我们还会分析，这样的改革措施损失了ROE和短期数据，使业绩陷入短期低谷，但研发力度的加大，却带来了后续的品类扩张和高增长： 2019年，科沃斯由于策略性退出低端市场（ODM+内地随机类产品），聚焦中高端全局规划类产品，代工业务同比下滑34.06%，导致业绩承压，整体营收同比下降6.70%。 2020年，改革初见成效，其中高端扫地机收入占比同比提升13.7pct至80.7%。 2021年11月15日 并购优塾 2021年前三季度，科沃斯收入高速增长，主要受益于添可品牌洗地机放量。添可2020年推出洗地机产品芙万1.0，清洗能力强，洗拖一体，省时省力，切中消费者拖地刚需、擦地耗时的痛点。 2）净利润增长 图：季度累计利润增速（单位：%） 来源：塔坚研究 二者的利润增长趋势，与收入趋势大体一致，但科沃斯的利润增速高于收入增速，主要因为： 2019年，科沃斯净利润降幅达到75.01%，远超收入降幅（6.7%），主要是收入下降的同时，其加大研发投入和市场推广（扫地机出海、添可品牌新品），导致研发费用、销售费用分别上升1.62pct、4.37pct、。 2021年11月15日 并购优塾 2021年上半年，其利润增速超过500%，主要是扫地机高端产品占比提升，同时，添可品牌在业内推出洗地机这一全新品类，先发优势给科沃斯带来定价权，其综合毛利率较上年同期增加10.13pct至50.28%。 整体来看，两家厂商增长来自自有品牌、高端产品放量，以及出海战略的成功。 （叁） 对增长态势有所感知后，我们接着再将各家公司的收入和利润情况拆开，看2021年三季报数据。 科沃斯——2021年三季报，实现收入82.44亿元，较上期增长99.04 %；净利润13.34亿元，同比增长430.27%。 1）从单季度增速来分析： 科沃斯2021年Q3实现收入28.86亿元，同比+65.82%，环比-7.93%，净利润4.81亿元，同比+305.86%，环比-7.18%。 2021年11月15日 并购优塾 三季度，由于线上销售一、三季度是淡季，环比增速会出现小幅下滑。 图：科沃斯近8个季度收入、净利润及增长情况 来源：塔坚研究 图：科沃斯单季度收入（图左）、单季度净利润（图右）（单位：亿元） 来源：塔坚研究 2）再追溯前几个季度的增长情况，可见： 自2020年Q4起，连续三个季度出现较高增长，主要受益于——添可品牌第二增长曲线的确立，内地海外双线爆发，芙万一代洗地 2021年11月15日 并购优塾 机在2020年“双11”中成交额4.1亿元（同增40倍），在“双12”中成交额1.7亿元，在“黑五”中成交额2.2亿元（同增256%）。 在美国市场，从2020年11月进入购物节周期开始，添可洗地机的谷歌热度已经追赶上戴森的V8和V11。在“黑五"中，添可的洗地机和吸尘器系列产品包揽了美亚、德亚、日亚、英亚和美国沃尔玛的电动地面清洁品类头号畅销单品。 添可洗地机的火爆一直延续到2021年，4月份添可品牌推出新品芙万2.0，继续升级产品功能。 其实现了洗地全流程的智能化，包括智能变频清洗、智能脏污感应及智能语音反馈等，消费者体验较好，一经面世就快速放量。 到2021年H1，添可品牌营收同比增长817%至20.4亿元，占总营收比重已经达到38%，国内洗地机市场份额达 76.5%。 石头科技——2021年三季报，实现收入38.27亿元，较上期增长28.43 %；净利润10.16亿元，同比增长12.98%。 1）从单季度增速来分析： 2021年11月15日