天工国际是一家全球领先的工模具钢和高速钢制造商，其主要产品包括模具钢、高速钢、切削工具和钛材。公司的工模具钢业务占总收入的60%以上，且盈利稳定。公司是全球工模具钢龙头，2020年工模具钢产量全球第一，目前工模具钢产能25万吨/年，新增5万吨产能预计2022年投产。公司受益于模具钢进口替代趋势，16-20年国内模具钢需求增速稳定在10%以上，进口替代进程加速。高速钢和切削工具受益海外制造业需求回升，泰国工厂再增新量。公司拥有高速钢下游切削工具产能3亿支/年，受益海外制造业回暖，21上半年切削工具出口营收占比69%，销量同增7.4%。切削工具泰国工厂一期产能4800万件/年已投产，二期1亿件/年产能预计22年投产。公司拥有钛合金产能5000吨/年，从生产坯材转型生产丝材、棒材等高利润钛合金中游产品。公司首创国内粉末冶金工模具钢产线，产能释放增加业绩弹性。粉末冶金为工模具钢高端加工技术，毛利空间高于传统钢20%-30%。目前我国粉末冶金工模具钢应用比例不足1%，市场替代空间广阔。公司粉末冶金项目为国内首创，20年实现2000吨/年产能，二期3000吨/年项目计划22年中投产。预计粉末冶金业务21-23年销量分别为500吨、2000吨、5000吨，贡献营收分别为0.65亿元、3.5亿元、7.5亿元。预计公司21-23年实现归母净利润分别为6.4亿元、7.75亿元、10.06亿元，实现EPS分别为0.23元、0.28元、0.36元，对应PE分别为20倍、17倍、13倍。给予公司22年20倍估值，对应市值155亿元，目标价6.76港元，首次覆盖给予“买入”评级。
