华泰期货|农产品日报 2021-11-16 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 农产品组 研究员 邓绍瑞  010-64405663  dengshaorui@htfc.com 从业资格号：F3047125 投资咨询号：Z0015474 范红军  020-37595315  fanhongjun@htfc.com 从业资格号：F0262666 投资咨询号：Z0002196 徐亚光  021-68758679  xuyaguang@htfc.com 从业资格号：F3008645 投资咨询号：Z0012826 华泰期货|农产品日报 2021-11-17 油脂震荡调整 粕类延续反弹 市场分析与交易建议 郑糖：盘面震荡回落 昨日原糖大跌后小幅反弹，当下巴西减产利多逐渐兑现，且中南部临近收榨尾声，产区降雨缓解干旱，天气题材炒作降温。同时北半球进入压榨期，全球可供出口糖源数量增加，海运费与原油价格从高位有所回落，全球宏观货币政策有所收紧，通胀压力下加息周期将到来的预期使得资金心态更为谨慎，预计外糖仍以区间震荡态势运行。国内糖短期供给呈偏宽松状态，现货价格降10-30元/吨，整体基差仍偏弱。我们预计总体供应端结转库存增量可以将减产缺口大部分覆盖，国产糖供应也无明显矛盾。目前看11月初的全国糖会传递市场乐观心态，进口糖成本上涨将逐步抬升国内糖价重心。 总体看全球糖市供需偏紧态势未减，全球糖市目光从即将收榨的巴西中南部转向印度与泰国。新榨季印度糖业出口政策力度减弱，出口成本增加有利于支撑国际糖价维持高位，国内糖价受外盘带动，价格重心有望缓慢上移。市场情绪总体偏乐观，短期盘面升水较大，不确定性增加，不宜追涨，仍逢低做多为主。谨慎偏多。 风险点：雷亚尔汇率风险，原油风险等。 郑棉：反弹幅度有限 昨日郑棉震荡偏强，随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格逐步回落至10元/公斤以内。据国家棉花市场监测系统数据，截至2021年11月12日，全国新棉采摘进度为86.4%，测算累计加工皮棉233万吨，累计销售皮棉16.9万吨。国内纺织市场方面，随着限电措施有所放松，尽管开机率逐步恢复，但纱线需求仍然疲软导致产业链价格传导受阻，产品库存累积明显。纺织企业让利幅度有所扩大，利润不断收窄，现阶段对高棉价接受程度不高，积极采购储备棉补充原料，而更下游企业对后期订单也普遍担忧，高价传导方面仍有不畅。 策略层面目前看整体市场随着新棉进入集中上市期，籽棉收购价格回落，加上抛储国内现阶段供应不缺，虽然期现还有倒挂，但后期看现货层面有松动迹象，政策层面也让多头难以再发动大的上涨行情，盘面再向上动力不足，后期操作思路应以逢反弹抛空为主。中性。 风险点：政策风险、高价传导风险等。 油脂油料: 油脂震荡调整 粕类延续反弹 前一交易日收盘油脂震荡调整，粕类延续反弹。美国农业部(USDA)周一公布的每周作物生长报告显示，截至2021年11月14日当周，美国大豆收割率为92%，市场预估均值为92%，之前一周为87%，去年同期为95%，五年均值为93%。美国全国油籽加工行业协 华泰期货|农产品日报 2021-11-17 2 / 15 会（NOPA）发布的月度压榨数据显示，10月份美国大豆压榨量为1.84亿蒲，高于市场预期的1.82亿蒲，比9月份的1.54亿蒲提高19.6%，比上年同期历史纪录1.85亿蒲减少0.7%，为历史月度第三高点。巴西咨询机构AgRural公司发布的数据显示，截至11月11日，2021/22年度巴西大豆播种进度达78%，比前一周的67%推进11个百分点，高于上年同期的70%。马来西亚SPPOMA称，11月1-15日马来西亚棕榈油产量环比下降6.30%，其中FFB单产环比下了4.46%，出油率环比下降0.35%。SGS数据显示，马来西亚11月1-15日棕榈油产品出口量为911875吨，较前月同期增加29.4%。印度炼油协会(SEA)公布的数据显示，印度2020/21市场年度（10月31日止）植物油进口量为1,353万吨，略高于上年度的1,352万吨国内粕类市场，华南豆粕现货基差M01+180，菜粕现货基差RM01+100；国内油脂市场，华南地区24度棕榈油现货基差P01+650，华北地区豆油现货基差y01+650，华南地区四级菜油现货基差oi01+150。 虽然油脂长期供需基本面未发生扭转，但需要注意到，当前马棕库存水平已超过去年同期，但当下棕榈油价格远超去年同期，显示当前油脂估值偏高，同时叠加商品市场做多情绪转弱以及国际原油价格回调所带来的溢出风险，因此，短期油脂市场存在价格回落修复估值的需求。同时，11月USDA报告对美豆来讲可谓是利空出尽，后期市场交易驱动将转向南美，在美豆期货盘面企稳、升贴水止跌、油脂回落的情况下，国内豆粕下跌空间有限，等待后期南美天气炒作为美豆和国内豆粕价格带来新一轮的上涨驱动。 策略： 粕类：单边谨慎看多 油脂：单边谨慎看空 风险： 粕类：人民币汇率大幅升值 油脂：近月挤仓风险 玉米与淀粉：期价企稳反弹 期现货跟踪：国内玉米现货价格继续弱势，东北与华北产区及北方港口多有下跌；淀粉现货价格亦稳中有跌，多地报价下调20-50元不等。玉米与淀粉期价企稳反弹，淀粉相对略强于玉米。 逻辑分析：对于玉米而言，上周中期价转为远月贴水结构，表明市场更多担忧阶段性供需紧张的因素，在近期供需阶段性改善之后，整体市场或仍处于被动去库存即消化新粮压力的阶段，但后期仍需要重点留意小麦临储拍卖政策，其通过替代品供应来决定当前年度供需缺口能否得到补充。对于淀粉而言，在前期供需端拉动淀粉期现货上涨之后， 华泰期货|农产品日报 2021-11-17 3 / 15 近期逐步转向原料成本端的推动，整体继续正反馈逻辑，但后期需要留意走向负反馈的可能性，即成本和供需均可能存在风险，成本端即玉米不再赘述，供需端则主要在于行业产能过剩的背景下，现货生产利润高企，如果后期煤电因素影响趋弱，有望通过开机率带动供需趋于改善。 策略：中期维持看多，短期维持谨慎看空，建议谨慎投资者考虑玉米1-5反套或者淀粉-玉米价差套利，激进投资者可以考虑单边做空。 风险因素：国家抛储政策、国家进口政策和非洲猪瘟疫情。 鸡蛋：现货价格继续弱势 期现货跟踪：博亚和讯数据显示，鸡蛋现货价格继续偏弱运行，主产区均价下跌0.02元至4.79元/斤，主销区均价下跌0.02元至5.09元/斤。期价则偏强运行，近月相对强于远月，以收盘价计，1月合约上涨37元，5月上涨28元，9月合约上涨4元，主产区均价对1月合约升水189元。 逻辑分析：近期基差整体仍处于历史同期高位，仅次于2019年同期，反映市场较为悲观的预期。在这种情况下，我们建议重点留意现货价格走势，并结合基差进行阶段性操作。 策略：维持中性，建议投资者观望为宜，可考虑基于基差和现货阶段性操作。 风险因素：新冠肺炎疫情、非洲猪瘟疫情 生猪：现货滞涨回落 期现货跟踪：博亚和讯数据显示，全国猪价涨跌互现，整体小幅回落，外三元均价17.81元/公斤，较上一日下跌0.03元/公斤，15KG外三元仔猪均价21.53元/公斤，较上一日上涨0.05元；期价整体受现货带动下跌，其中主力合约即2201合约下跌445元，对全国均价基差上涨415元至1530元。 逻辑分析：虽然中期生猪供需依然宽松，供应压力仍然存在，但考虑到市场对春节前需求预期较为强烈，供应压力有望继续后移，近期涌益咨询公布的出栏体重与农业农村部公布的宰后均重均有持续回升，短期现货价格或持续坚挺，继而通过基差对期价构成支撑，在这种情况下，现货和基差走势值得投资者重点留意。 策略：中期维持看空，建议暂以观望为宜，后期可择机在远月合约上布局空单及套保单。 风险：非洲猪瘟疫情与新冠疫情 华泰期货|农产品日报 2021-11-17 4 / 15 图 1： 全球糖料主产区库存使用比 单位：% 图 2： 全球棉花库销比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 3： 全球大豆库存消费比 单位：% 图 4： 玉米主产国库存使用比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 5： 全球豆油库销比 单位：% 图 6： 全球菜油库销比 单位：% 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 -10.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.00S/U Ratio:WolrdS/U Ratio:BrazilS/U Ratio:ChinaS/U Ratio:EUS/U Ratio:IndiaS/U Ratio:Thailand0.0050.00100.00150.00200.00250.00S/U Ratio:WorldS/U Ratio:BrazilS/U Ratio:ChinaS/U Ratio:IndiaS/U Ratio:United States5%7%9%11%13%15%17%19%21%23%25%2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/200%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2006/20072009/20102012/20132015/20162018/20192021/2022ArgentinaBrazilChinaSouth AfricaUkraineUnited StatesWorld5%6%6%7%7%8%8%9%9%10%2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/200%5%10%15%20%25%2001/022004/052007/082010/112013/142016/172019/20 华泰期货|农产品日报 2021-11-17 5 / 15 图 7： 全球棕油库销比 单位：% 图 8： 中国猪肉产量与消费量比较 单位：千吨 数据来源：USDA 华泰期货研究院 数据来源：USDA 华泰期货研究院 图 9： 进口大