事件点评：芒果TV有效会员数破千万，“一云多屏”初显成效

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2018年12月24日 芒果超媒（300413.SZ） 传播与文化 芒果TV有效会员数破千万，“一云多屏”初显成效 ——芒果超媒（300413.SZ）事件点评 公司简报 买入（维持） 分析师 孔蓉 (执业证书编号：S0930517120002) 021-52523837 kongrong@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 9.90 总市值(亿元)：371.56 一年最低/最高(元)：27.33/45.76 近3月换手率：87.59% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 9.63 16.05 56.76 绝对 5.87 3.96 23.40 资料来源：Wind 事件： 12月24日，湖南广播电视台党委书记、台长、湖南广播影视集团有限公司党委书记、董事长吕焕斌在湖南广播电视台工作周例会上宣布：“芒果TV有效会员数正式突破1000万大关。”通过主流宣传的不断深入，重点节目的精心打造，媒体融合持续深化发展，芒果TV付费用户显著增加，付费收入占比提高，付费手段更加多样，已成为全行业唯一实现盈利的综合视频平台。 点评： ◆芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播 2019上百部自制内容招商 1）公司旗下芒果娱乐出品的《流星花园》为“芒果生态圈内共研+芒果TV平台独播”的代表作，全国网连续8周收视同时段第一，芒果TV平台总播放量达55.1亿，并上线Netflix；2）芒果独播的头部综艺《妻子的浪漫旅行》播放量达21.8亿；3）2018年四季度，芒果TV独播网综《明星大侦探》第四季回归，延续前三季的精良制作和良好口碑（豆瓣评分8.9，前三季分别为9.0、9.1、9.1），累计播放量已达15.4亿；4）湖南卫视制作、被称为“美声版101”的《声入人心》也在芒果TV播出（豆瓣评分9.1），体现了湖南广电系统对于普及高雅艺术和创新节目形式的探索；5）芒果TV2019招商会上，芒果TV发布了包含《明星大侦探》第五季、《妻子的浪漫旅行》第二季、《勇敢的世界》第二季等上百部自制及版权IP。 ◆OTT行业发展带来付费+广告增值，芒果超媒未来向“独特”转型。 据Digital TV Research报告，全球OTT电影与电视营收将从2017年的530亿美元增至2023年的1290亿美元，中国的OTT营收到2023年达到260亿美元，占全球OTT的20%。中国广播电视网络有限公司旗下格兰研究数据显示，2018年三季度中国OTT TV用户净增1073.2万户，用户总量达1.49亿户，收视渗透率达到33.33%。芒果TV已经完成“一云多屏”总平台构建，覆盖视频平台、IPTV、OTT TV等全终端。OTT渠道的开拓有望：（1）提高付费订阅与视频广告的观众基数；（2）摊薄“独播”带来的高版权成本。 芒果超媒母公司湖南广电为7家OTT牌照商之一，公司为湖南广电旗下唯一新媒体视频平台运营主体，在牌照和内容方面均能获得有力支持，未来发展将逐步由“独播”向“独特”转型。 2018-12-24 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 ◆2018年前三季度营收利润双增，付费会员数增长逾八成 芒果超媒2018Q3总收入21.96亿元（+1.05%），归母净利润2.40亿元（-18.39%），扣非归母净利润2.21亿元（+7,375%）；2018Q1-3总收入71.81亿元（+24.79%），归母净利润8.13亿元（+37.36%），扣非归母净利润2.32亿元（+1,938%）。分项业务增长情况：芒果TV的运营主体快乐阳光实现总收入40.10亿元（+85.80%），实现净利润6.16亿元（+103.72%）；互联网视频业务同比增加125.36%，其中会员收入增长128.82%，广告收入增长127.61%，主要系公司节目投放量的增加。截至2018Q3，芒果TV MAU达到5.1亿（+59%），DAU达到3582万（+25%），付费会员数增至819万（+82%）。 ◆业绩预测和估值指标。我们维持芒果超媒18~20年净利润预测为9.80亿元/12.20亿元/15.97亿元，对应2018~2020年EPS为0.99/1.23/1.61元，维持“买入”评级。 ◆风险因素：业绩承诺未能完成的风险，付费用户增长不及预期的风险。 业绩预测和估值指标 指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 3,219 2,984 10,712 13,283 15,939 营业收入增长率 15.07% -7.32% 259.00% 24.00% 20.00% 净利润（百万元） 67 73 980 1,220 1,597 净利润增长率 -30.04% 9.03% 1250.68% 24.54% 30.87% EPS（元） 0.07 0.07 0.99 1.23 1.61 ROE（归属母公司)（摊薄） 4.11% 4.32% 37.13% 33.87% 32.73% P/E 449 412 38 31 23 P/B 9.3 10.0 3.5 2.8 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2018年12月24日 2018-12-24 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 -10%0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入 3,219 2,984 10,712 13,283 15,939 营业成本 2,537 2,306 7,605 9,431 11,317 折旧和摊销 34 31 31 40 52 营业税费 12 14 43 53 64 销售费用 561 526 1,425 1,554 1,913 管理费用 118 114 428 465 550 财务费用 -29 -31 215 433 450 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 29 2 0 0 0 营业利润 48 62 995 1,240 1,624 利润总额 64 66 1,010 1,245 1,629 少数股东损益 -3 -9 0 0 0 归属母公司净利润 67 73 980 1,220 1,597 资产负债表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 总资产 2,338 2,274 14,485 16,503 18,667 流动资产 2,044 1,995 14,165 16,066 18,120 货币资金 1,025 1,105 6,427 7,970 9,563 交易型金融资产 0 0 587 587 587 应收帐款 152 216 774 855 1,027 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款 22 12 43 54 65 存货 102 74 245 302 363 可供出售投资 60 60 0 0 0 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 11 17 17 17 17 固定资产 120 116 172 261 337 无形资产 51 47 53 59 64 总负债 674 555 11,806 12,860 13,747 无息负债 674 519 1,569 2,087 2,522 有息负债 0 36 10,237 10,773 11,225 股东权益 1,664 1,719 2,679 3,642 4,920 股本 401 401 990 990 990 公积金 749 760 269 391 551 未分配利润 470 518 1,379 2,221 3,338 少数股东权益 44 40 40 40 40 现金流量表（百万元） 2016 2017 2018E 2019E 2020E 经营活动现金流 -51 -60 -4,025 1,839 2,060 净利润 67 73 980 1,220 1,597 折旧摊销 34 31 31 40 52 净营运资金增加 489 -117 9,891 1,398 1,634 其他 -641 -46 -14,926 -819 -1,223 投资活动产生现金流 -372 241 -663 -157 -162 净资本支出 -30 -28 -136 -157 -162 长期投资变化 11 17 0 0 0 其他资产变化 -354 252 -527 0 0 融资活动现金流 -76 22 10,010 -139 -304 股本变化 0 0 589 0 0 债务净变化 -50 36 10,201 536 452 无息负债变化 -11 -155 1,050 518 435 净现金流 -499 203 5,322 1,542 1,594 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 -500%0%500%1000%1500%0 500 1000 1500 2000 201620172018E2019E2020E净利润_增长率净利润增长率 -50%0%50%100%150%200%250%300%0 5000 10000 15000 20000 201620172018E2019E2020E销售收入_增长率销售收入增长率 -10%0%10%20%30%40%201620172018E2019E2020E资本回报率ROEROAROICWACC 2018-12-24 芒果超媒 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 关键指标 2016 2017 2018E 2019E 2020E 成长能力（%YoY） 收入增长率 15.07% -7.32% 259.00% 24.00% 20.00% 净利润增长率 -30.04% 9.03% 1250.68% 24.54% 30.87% EBITDA增长率 -69.64% 123.58% 2233.47% 38.18% 24.12% EBIT增长率 -120.33% -312.48% 5301.99% 38.33% 24.01% 估值指标 PE 449 412 38 31 23 PB 9 10 4 3 2 EV/EBITDA 550 242 32 23 19 EV/EBIT -1,241 575 33 24 20 EV/NOPLAT -1,247 599 34 25 20 EV/Sales 4 4 4 3 3 EV/IC 5 5 3 3 3 盈利能力（%） 毛利率 21.18% 22.72% 29.00% 29.00% 29.00% EBITDA率 0.74% 1.78% 11.58% 12.90% 13.34% EBIT率 -0.33% 0.75% 11.29% 12.60% 13.02% 税前净利润率 1.99% 2.23% 9.43% 9.37% 10.22% 税后净利润率（归属母公司） 2.07% 2.43% 9.15% 9.19% 10.02% ROA 2.73% 2.80% 6.76% 7.39% 8.55% ROE（归属母公司）（摊薄） 4.11% 4.32% 37.13% 33.87% 32.73% 经营性ROIC -0.42% 0.91% 9.53% 11.87% 13.08% 偿债能力 流动比率 3.06 3.62 1.23 1.32 1.35 速动比率 2.91 3.49 1.20 1.30 1.32 归属母公司权益/有息债务 - 46.70 0.26 0.33 0.43 有形资产/有息债务 - 60.84 1.41 1.52 1.65 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.07 0.07 0.99 1.23 1.61 每股红利 0.02 0.02 0.26 0.32 0.42 每股经营现金流 -0.05 -0.06 -4.0