混沌天成研究院 宏观组 联系人：周密 ：15618193697 ：zhoumi@chaosqh.com 从业资格号：F03088401 下行压力拖累指数，TMT板块活跃 观点概述： 宏观：美国通过基建法案，同时辉瑞发布新药，新的非农数据好于预期，海外复苏前景向好。国内目前面临经济下行的现实，地产企业资金面紧张，市场仍在等待货币和财政托底政策信号。 资金面: 本周偏股型公募基金发行减少，而流出压力有所增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场资金面偏紧。 估值：整体上权益类资产仍然有较高性价比，行业板块上，地产、银行、传媒仍然处于历史低位，化工、有色等周期板块估值明显回调，汽车电气板块代表新能源方向估值处于高位 驱动：新能源板块仍有中长线动能，TMT板块开始活跃。 策略建议： 做多 IF：国债期货开始走高，经济下行压力带来无风险收益率下降，有利于业绩稳定龙头公司估值提升，但仍需等待社融企稳才是更好的做多时机。 风险提示： 中美关系，债务危机，经济超预期下行 求真 细节 科技 无界 2021年11月06日 股指周报 1 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 一、 宏观 海外复苏预期增强，国内等待托底政策。美国通过基建法案，同时辉瑞发布新药，新的非农数据好于预期，海外复苏前景向好。国内目前面临经济下行的现实，地产企业资金面紧张，市场仍在等待货币和财政托底政策信号。 1、国际宏观 辉瑞新药+基建法案通过，美国经济进一步复苏可期。疫情方面美国新增确诊人数继续下降，辉瑞新出的口服特效药临床试验效果较好，市场对于疫情看法更加乐观。美国10月非农新增53.1万人，好于预期，就业市场在疫情补贴逐渐退出后有好转迹象。此外，众议院通过5500亿美元基建法案，预计美股经济将加速复苏。 图表 1：美国实际利率和通胀预期走势（%） 图表 2：中美利差 -1.5-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.03.52018-01-222019-01-222020-01-222021-01-22美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):10年通胀预期 0.00.51.01.52.02.53.05.86.06.26.46.66.87.07.2中间价:美元兑人民币中美利差：十年期国债（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 图表 3：美、英、以新增确诊人数（人数/每百万人） 图表 4：美、英、以新增死亡人数（人数/每百万人） 02004006008001000120014002020-05-172020-06-172020-07-172020-08-172020-09-172020-10-172020-11-172020-12-172021-01-172021-02-172021-03-172021-04-172021-05-172021-06-172021-07-172021-08-172021-09-172021-10-17美国每日每百万人新增病例（7天平均）英国每日每百万人新增病例（7天平均）以色列每日每百万人新增病例（7天平均） 02468101214161820美国每日每百万人新增死亡（7天平均）英国每日每百万人新增死亡（7天平均）以色列每日每百万人新增死亡（7天平均） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、国内宏观 地产消费持续下行，政策托底仍需等待。房地产开工、拿地、竣工数据全面走弱，地产开发商现金流紧张，目前对于房地产短期信贷上有边际放松，但房产税试点的提出或继续降低行业预期，地产周期或难有反转。另一方面，发改委密集举措调控煤炭价格，前期因限电能耗双控暴涨 2 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 的大宗商品多有大幅回调，市场也开始更加看空需求预期。目前国内内需动能不足，高景气领域集中于外贸、新能源、产业升级等特定领域。 政策方向是稳住“老经济”推进“新经济”。对于地产行业以及传统周期行业，目前政策以稳为主，以防范系统性危机为底线。货币政策方面，尽管信贷放松存在一定预期，但在物价压力和“房住不炒”大方针下，力度或有限，国内政策端仍然优先支持产业升级和制造业。 我们仍然倾向认为，制造业的表现将持续好于消费端和地产链条。尤其是国产替代行业。主要原因有两点：1）国内仍然是全球最为完整的供应链且未受到疫情过大冲击，而海外供应链问题仍未解决，中美贸易战有阶段性缓和迹象，利好出口；2）国内对于产业升级和绿色转型的决心很大，相关行业将受到持续支持，地产链条和消费端仍处于周期下行阶段。 图表 5：国内房地产数据（%） 图表 6：社零增速（%） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 7：社融分项数据（亿元） 图表 8：国内长期和短期利率（%） 01122334452018-03-13 2019-03-13 2020-03-13 2021-03-13十年期国债到期收益率shibor：隔夜 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 二、 资金面 本周偏股型公募基金发行减少，而流出压力有所增加，开放式基金仓位处于历史偏低水平，市场资金面偏紧。 1、资金流入 3 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 过去一周新成立偏股型公募基金份额为280.5亿，相比上周下滑明显。本周北向资金净流入44亿，融资余额上升4亿，股市整体上资金流入有所收紧。 图表 9：周度新成立偏股型公募基金份额（亿份） 图表 10：北上资金动向（亿元） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 11：北上资金动向（亿元） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 2、资金流出 11月第一周IPO融资速度有所提高，共融资210亿资金。重要股东二级市场上周净减持211亿，减持压力环比升高。 4 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 13：IPO上市募集资金规模（亿元） 图表 14：产业资本减持（亿元） 数据来源：wind,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 3、基金仓位 本周开放式基金仓位先降再升，截至11月4日，股票投资比例为63.27%，环比上上周五下降约0.34%，相对过去一年仓位仍处于偏低位置。 图表 15：开放式基金股票仓位 数据来源：wind ,混沌天成研究院 三、 估值 1、整体估值 股指目前估值并不算贵，相对于固定收益类仍然有吸引力。今年三大股指平均估值水平回落明显，主要驱动在于企业盈利的改善和权重股的回调。其中中证500ERP近期走势背离明显，业绩改善但指数调整，价值凸显。 5 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 16：三大股指平均市盈率（TTM） 图表 17：三大股指平均市净率（LF） 05101520253035402018-03-16 2019-03-16 2020-03-16 2021-03-16上证50沪深300中证500 0.00.51.01.52.02.53.02018-03-16 2019-03-16 2020-03-16 2021-03-16上证50沪深300中证500 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 图表 18：上证指数ERP（%） 图表 19：上证50ERP（%） -1.00.01.02.03.04.05.06.07.08.001000200030004000500060002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09上证综指上证综指ERP（右） 0.02.04.06.08.010.012.00500100015002000250030003500400045002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09上证50上证50ERP(右) 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind ,混沌天成研究院 6 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 20：沪深300ERP（%） 图表 21：中证500ERP（%） -2.00.02.04.06.08.010.0010002000300040005000600070002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09沪深300指数沪深300ERP（右） -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.0020004000600080001000012000140002009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09中证500中证500ERP（右） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 数据来源：wind,混沌天成研究院 2、行业估值 分行业来看，前期高估值行业估值有所下降，食品饮料回升明显。地产，金融，传媒行业处于非常低的历史分位，化工有色等周期板块尽管PB分位较高，但PE分位已大幅降低，主要是由于三季度业绩上行和股价回调之间的背离。新能源汽车、光伏设备为代表的新能源仍然是估值最高的板块，继续强者恒强的逻辑。目前市场对于继续上攻高景气板块，还是进行高低切换配置已经回调的消费医药等板块存在分歧，我们倾向认为在经济触底企稳前，新能源板块、产业升级方向相对于消费地产等行业的景气度优势仍将持续。 图表 22：申万一级行业市盈率和历史分位（历史起始自2010.1.1） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 7 混沌天成研究院 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS TERNARY RESEARCH 图表 23：申万二级行业市盈率和历史分位（历史起始自2010.1.1） 数据来源：wind ,混沌天成研究院 四、 股指 股指行业权重如图所示，IH主要由两部分构成，大金融板块占比35%，食品饮料+医药板块占比30%，电子电气代表的新产业方向占比13.5%，其余以各类周期和制造业方向