有色金属周报（镍与不锈钢）：房地产融资约束边际改善，低库和高成本尚存支撑
www.hongyuanqh.com有色金属周报(镍与不锈钢)房地产融资约束边际改善，低库和高成本尚存支撑2021年11月08日宏源期货研究所 镍宏观经济与政策：美国10月新增非农就业人数高于预期和前值，且服务业为就业改善贡献最大，而这源于平均工资快速上涨，但是有助于改善供应链紊乱局面。供给需求与库存：菲律宾雨季影响多个镍矿项目导致镍矿品质、产量和出口量都边际增长趋缓；国内第四季度对上下游产业链中更多“两高”企业延续实施严格限产限电措施导致镍铁产量小于不锈钢潜在需求量，但是中国镍生铁库存量小幅增加使其价格小幅降低；虽然新能源汽车、光伏与风电等行业快速发展，但是国内硫酸镍产量和进口量均处高位，硫酸镍整体供需较为宽松，且需关注特斯拉和梅萨德斯奔驰等汽车品牌新车转向使用磷酸铁锂电池而对镍系电池产生长期替代效应；伦金所和上期所每日镍注册仓单均较昨日减少，且中国港口镍矿和保税区纯镍较上周库存增加量少于SMM纯镍社会库存量较上周减少量，说明国内企业对镍需求略有恢复。。生产成本与利润：中国港口镍矿持续垒库使镍矿价格略微回落；国内煤炭与铁矿石等黑色系价格企稳，且市场交易电价因碳减排政策而易涨难跌；二者使镍生铁、硫酸镍生产成本仍处高位导致现货生产企业坚持挺价，而这对镍价形成一定支撑。投资策略：预计镍价延续宽幅震荡，建议单边轻仓区间操作，双边关注逢高做空沪伦镍价比值、基差及近远月合约价差的套利机会。风险提示：中国与美国宏观经济政策、镍相关产品供需情况、不锈钢与新能源汽车产量 不锈钢宏观经济与政策：央行自9月下旬以来屡次释放出“稳地产预期”信号，并通过窗口指导以及信贷跨区域调节等方式满足房地产的合理融资需求，至10月金融机构对房地产融资已基本恢复正常，房地产贷款投放规模环比和同比均有较大幅度回升；11月第一周，30大中城市商品房成交面积明显回温，11月3日周平均成交面积两年平均增速已经转正，较上周上行7.7个百分点至1.1%。供给需求与库存：部分省份针对“两高”企业延续严格的限产限电措施导致不锈钢产能开工率和生产量都偏低；欧美经济复苏强劲而对中国机电装备需求旺盛，恒大等房地产企业复工复产并争取按期交付，预计利多不锈钢潜在出口量和需求量；中国各地区全系不锈钢总库存量较上周降低，说明不锈钢供需呈现紧平衡。生产成本与利润：不但煤炭与铁矿石等黑色系价格逐步企稳，而且占不锈钢生产成本60%的镍铁和高碳铬铁价格仍处高位，使不锈钢生产成本难以大幅下降，但是不锈钢价格震荡下行使300系不锈钢利润率大幅降低，而200系和400系不锈钢利润仍保持高位。投资策略：预计不锈钢价格延续宽幅震荡，建议单边轻仓区间操作，双边关注逢高做空基差或近远月合约价差的套利机会。风险提示：国家财政与货币政策、全国不锈钢供需与库存量、印尼不锈钢出口政策 60000800001000001200001400001600001800001月2日1月8日1月14日1月20日1月26日2月1日2月7日2月13日2月19日2月25日3月2日3月8日3月14日3月20日3月26日4月1日4月7日4月13日4月19日4月25日5月2日5月8日5月14日5月20日5月26日6月1日6月7日6月13日6月19日6月25日7月1日7月7日7月13日7月19日7月25日7月31日8月6日8月12日8月18日8月24日8月30日9月5日9月11日9月17日9月23日9月29日10月12日10月18日10月24日10月30日11月5日11月11日11月17日11月23日11月29日12月5日12月11日12月17日12月23日12月29日2016年2017年2018年2019年2020年2021年上海与伦敦（右图）镍的价格走势60008000100001200014000160001800020000220001月2日1月8日1月14日1月20日1月26日2月1日2月7日2月13日2月19日2月25日3月2日3月8日3月14日3月20日3月26日4月1日4月7日4月13日4月19日4月25日5月1日5月7日5月13日5月19日5月25日5月31日6月6日6月12日6月18日6月24日6月30日7月6日7月12日7月18日7月24日7月30日8月5日8月11日8月17日8月23日8月29日9月4日9月10日9月16日9月22日9月28日10月4日10月10日10月16日10月22日10月28日11月3日11月9日11月15日11月21日11月27日12月3日12月9日12月15日12月21日12月29日2016年2017年2018年2019年2020年2021年上期所与伦金所的镍价均震荡下行，而这源于美联储宣布11月开始缩债并于2022年中期结束；虽然新能源汽车及光伏与风电行业发展迅猛，但是锂电池占比已经超过50%且仍在逐步扩大，国内硫酸镍月度生产量和进口量均保持高位；因各省市限产限电措施使镍铁产量恢复不及不锈钢，但是不锈钢下游需求亦偏弱。 0123456789100.000020000.000040000.000060000.000080000.0000100000.0000120000.0000140000.0000160000.0000180000.00002016-03-042016-04-042016-05-042016-06-042016-07-042016-08-042016-09-042016-10-042016-11-042016-12-042017-01-042017-02-042017-03-042017-04-042017-05-042017-06-042017-07-042017-08-042017-09-042017-10-042017-11-042017-12-042018-01-042018-02-042018-03-042018-04-042018-05-042018-06-042018-07-042018-08-042018-09-042018-10-042018-11-042018-12-042019-01-042019-02-042019-03-042019-04-042019-05-042019-06-042019-07-042019-08-042019-09-042019-10-042019-11-042019-12-042020-01-042020-02-042020-03-042020-04-042020-05-042020-06-042020-07-042020-08-042020-09-042020-10-042020-11-042020-12-042021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-04期货收盘价(活跃合约):镍期货收盘价(电子盘):LME3个月镍沪伦镍价比值国外伦敦镍每日注册仓单减少量多余上期所镍每日注册仓单减少量，说明相比国内镍价，国外镍价表现更强势，建议关注逢高做空沪伦镍价比值的套利机会。上海与伦敦镍价格比值 020406080100120140菲律宾红土镍矿0.9%(CIF)-平均价菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)-平均价红土镍矿1.8%(CIF)-平均价镍矿价格走势及菲律宾出口量050100150200250300350400450500菲律宾低镍矿出口量菲律宾中镍矿出口量菲律宾高镍矿出口量虽然镍含量为1.5%和1.8%菲律宾红土镍矿价格都有所回落，但是镍铁生产企业利润持续下滑甚至亏损使中高品质镍矿成交需求偏弱，叠加菲律宾红土镍矿出口量持续增加，使中国港口镍矿出现持续垒库。 01002003004005006007008009001000中国镍矿月度进口总量红土镍矿月度进口量硫化镍矿月度进口量（右轴）中国镍矿月度进口量及其港口周度库存量虽然中国镍矿月度进口量有所减少，但是中国港口镍矿周度库存量持续增加，说明国内镍矿需求整体偏弱。0500100015002000250030002012-01-052012-03-052012-05-052012-07-052012-09-052012-11-052013-01-052013-03-052013-05-052013-07-052013-09-052013-11-052014-01-052014-03-052014-05-052014-07-052014-09-052014-11-052015-01-052015-03-052015-05-052015-07-052015-09-052015-11-052016-01-052016-03-052016-05-052016-07-052016-09-052016-11-052017-01-052017-03-052017-05-052017-07-052017-09-052017-11-052018-01-052018-03-052018-05-052018-07-052018-09-052018-11-052019-01-052019-03-052019-05-052019-07-052019-09-052019-11-052020-01-052020-03-052020-05-052020-07-052020-09-052020-11-052021-01-052021-03-052021-05-052021-07-052021-09-052021-11-05SMM中国港口镍矿总库存量（吨） 0100002000030000400005000060000上期所广东南储华东隐性SMM纯镍社会库存量伦金所与SMM纯镍社会总库存量0.000050000.0000100000.0000150000.0000200000.0000250000.0000300000.0000350000.0000400000.0000450000.0000500000.00002016-01-292016-02-292016-03-312016-04-302016-05-312016-06-302016-07-312016-08-312016-09-302016-10-312016-11-302016-12-312017-01-312017-02-282017-03-312017-04-302017-05-312017-06-302017-07-312017-08-312017-09-302017-10-312017-11-302017-12-312018-01-312018-02-282018-03-312018-04-302018-05-312018-06-302018-07-312018-08-312018-09-302018-10-312018-11-302018-12-312019-01-312019-02-282019-03-312019-04-302019-05-312019-06-302019-07-312019-08-312019-09-302019-10-312019-11-302019-12-312020-01-312020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-31注册仓单注销仓单伦敦镍总库存量SMM纯镍社会周度总库存量较上周继续减少，伦金所镍的每日注册仓单持续减少，而这源于新能源汽车、光伏与风能发电等行业对动力或储能电池的长期旺盛需求，刺激国内外下游企业逢镍低价积极购买备库。 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