石油化工行业定期策略：油价高位震荡，挖掘行业龙头

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 油价高位震荡，挖掘行业龙头 2018年12月20日 评级 同步大市 评级变动： 维持 行业涨跌幅比较 % 1M 3M 12M 石油化工 -6.63 -14.99 -17.35 沪深300 -3.95 -6.62 -23.31 龙靓 分析师 执业证书编号：S0530516040001 longliang@cfzq.com 0731-84403365 周策 研究助理 zhouce@cfzq.com 0731-84779582 相关报告 1 《石油化工：石化行业2018年10月月报： 市场预期悲观，需求有待观察》 2018-11-09 2 《石油化工：石化行业10月月报：下游需求预期悲观，价格难有起色》 2018-10-19 3 《石油化工：需求旺季来临，关注库存低位的品种》 2018-09-14 重点股票 2017A 2018E 2019E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 桐昆股份 0.97 10.88 1.82 5.80 2.04 5.17 推荐 恒逸石化 0.70 17.00 1.35 8.81 1.92 6.20 谨慎推荐 中泰化学 1.12 6.76 1.24 6.10 1.31 5.78 推荐 鸿达兴业 0.39 7.51 0.37 7.92 0.49 5.98 谨慎推荐 资料来源：财富证券 投资要点：  原油价格波动增大，明年大概率仍维持高位震荡。2018年原油价格波动加大，一季度在美国页岩油产量恢复增长的背景下，油价在60-70美元/桶之间调整；随着美国政府重启对伊的制裁后，原油市场脆弱的供需平衡被打破了，原油价格震荡上行，布伦特原油价格最高达到86美元/桶；10月后，随着美国对伊朗的制裁态度有所放松，叠加全球经济预期变差，短期的供需紧张缓解，原油价格大幅回落。考虑到OPEC国家的财政诉求以及低油价对页岩油产业的不良影响，我们预计原油价格的下限在50-60美元/桶之间；另一方面，明年全球经济增长乏力可能难以消化美国页岩油的潜在增量，预计原油价格的上限在80-90美元/桶。综合考虑，我们认为明年的油价中枢将维持在70美元/桶。  炼化行业面临巨变，氯碱板块或存预期差。在全球经济逐渐疲软的背景下，国内炼化行业的景气度大概率将见顶。随着炼化行业投产高峰期的来临，未来两年里行业的格局将发生巨大变化，油气改革带来的冲击将率先在炼化环节展开；涤纶行业在龙头企业初步掌握了议价能力后，价格和利润的波动将逐渐增大，小企业的生存条件愈发艰难，有利于未来行业集中度的快速上升；氯碱市场虽然面临需求增速下降的局面，但产业政策与环保压力下，供给端的弹性也十分有限。在产能的配套设施稀缺的背景下，行业一体化的龙头企业仍可在需求承压的情况下享受超额利润。  一体化龙头竞争优势凸显，看好涤纶和氯碱。2019年，我们认为在行业门槛提升、环保要求趋严的背景下，传统化工行业站在了产业格局转变的拐点上，投资行业一体化程度高、成本控制好的龙头企业将是长期趋势。民营资本为主的涤纶企业通过上下游一体化延伸，龙头企业初步掌握了议价能力，未来市场份额有望快速向龙头企业集中。推荐涤纶龙头企业：桐昆股份、恒逸石化。氯碱产业当前集中度不高，仍有较大提升空间。随着环保标准的趋严，不具成本优势以及排放不达标的产能将逐渐失去生存空间。未来兼具成本优势和规范生产的西北地区龙头企业有望在竞争中脱颖而出，推荐关注：中泰化学、鸿达兴业。  风险提示：原油价格跌幅超出预期；涤纶下游需求不及预期；氯碱新增产能超出预期。 -24%-19%-14%-9%-4%1%6%11%2017-122018-042018-08石油化工沪深300行业定期策略 石油化工 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 内容目录 1 油价中枢决定行业景气度 ...................................................................................................... 4 1.1 全球经济放缓降低原油需求预期 ........................................................................................... 4 1.2 供给成为价格函数的最大变量 ............................................................................................... 6 1.2.1 减产协议的反复和不稳定 ................................................................................................ 7 1.2.2 美国页岩油的运输瓶颈 .................................................................................................... 8 1.2.3 伊朗的制裁走向何方 ...................................................................................................... 10 2 炼化行业的景气高点或已出现 ............................................................................................ 11 2.1 石化品价差回落，需求周期向下 ......................................................................................... 11 2.2 资本开支浪潮来临，供应将逐渐宽松 ................................................................................. 13 3 涤纶产业利润或将重新分配 ................................................................................................ 14 3.1 原材料PX大量扩产，利润将向下游加工环节流动 .......................................................... 15 3.2 产业链集中度提升，行业格局加速变化 ............................................................................. 15 3.3 2019年需求有待验证............................................................................................................. 16 4 房地产周期下的PVC .......................................................................................................... 18 4.1 需求进入下行周期打压产品价格 ......................................................................................... 18 4.2 供给弹性缺失或存市场预期差 ............................................................................................. 19 5 2019年石油化工行业投资策略 ............................................................................................ 20 5.1 行业估值整体偏低，股价体现透支悲观预期 ..................................................................... 20 5.2 竞争环境变化，优选成本优势龙头 ..................................................................................... 22 5.2.1 桐昆股份（601233） ...................................................................................................... 22 5.2.2 恒逸石化（000703） ...................................................................................................... 23 5.2.3 中泰化学（002092） ...................................................................................................... 23 5.2.4 鸿达兴业（002002） ...................................................................................................... 23 6 风险提示................................................................................................................................ 24 图表目录 图1：原油价格对石油化工板块单季度业绩影响 ................................................................... 4 图2：全球主要石油消费地区占比 ........................................................................................... 5 图3：全球主要石油消费地区增速 ........................................................................................... 5 图4：全球几大经济体GDP季度增速情况 ............................................................................. 5 图5：EIA短期展望中全