化工行业周报：碳中和背景下，继续看好高景气新能源化工材料

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2021年11月15日 化工 碳中和背景下，继续看好高景气新能源化工材料 1、能耗双控背景下，继续看好受新能源拉动供需错配严重的化工品： R142b-PVDF：下游锂电池、光伏需求扩张速度快，对涨价容忍度强。供给方面，原材料R142b受配额限制且PVDF受能评审批限制，供给扩张缓慢，2022年缺口或进一步扩大。本周 R142b价格已上涨至18万元/吨，年初仅2万元/吨，动力电池级PVDF上涨至56-60万元/吨，涂料级PVDF上涨至35-37万元/吨。建议关注：东岳集团、联创股份、巨化股份、东阳光；2）乙烷裂解制乙烯：关注卫星化学。3）EVA：重点推荐东方盛虹、联泓新科。4）磷酸铁锂需求拉动下磷化工产业链机会：新能源汽车及储能需求拉动下，未来磷酸铁锂需求增速快，同时带动前驱体磷酸铁需求大幅增长。建议关注川恒股份、川发龙蟒、川金诺及云天化。5）电解液材料：受需求拉动电解质 LiPF6、添加剂VC、FEC存在需求缺口，价格持续上涨。建议关注电解液及添加剂龙头永太科技、华软科技、奥克股份以及向下游新材料领域延伸的华鲁恒升、卫星化学。 2、继续推荐低估值周期景气向上弹性标的：我们看好随着疫苗接种率的持续提升，全球经济复苏还将继续，旺季到来之后化工品价格有望继续上涨。基于景气持续性及盈利弹性当下我们重点看好：纯碱（三友化工、山东海化、远兴能源、中盐化工、和邦生物、华昌化工、ST双环）、烧碱（中泰化学、湖北宜化、新疆天业）、氨纶（华峰化学、新乡化纤、泰和新材）、涤纶长丝（桐昆股份、恒逸石化）、粘胶（三友化工、中泰化学）、草甘膦（兴发集团、江山股份、新安股份、和邦生物）、钛白粉（龙蟒佰利，中核钛白、天原股份）。 3、建议持续关注化工核心资产，估值已调整至合理水平：化工核心资产估值已回归合理水平，我们认为龙头公司高溢价的状态未来还会长期持续，而高溢价的方向应该给到未来最确定、壁垒和竞争力最强的核心龙头。中长期我们继续看好万华化学、华鲁恒升、扬农化工、荣盛石化、恒力石化、龙蟒佰利、宝丰能源、新和成、东方盛虹、卫星化学等优质公司。 4、看好天花板高，盈利稳定的新材料成长及消费成长股：具体看好：山东赫达（纤维素醚+人造肉）、维生素（花园生物）；金禾实业（无糖添加剂龙头）、国六产业链（艾可蓝、建龙微纳、万润股份、瑞丰新材、龙蟠科技）、可降解&可再生塑料（瑞丰高材、三联虹普、金发科技、彤程新材）。 风险提示：宏观经济增速低于预期；产品价格大幅波动；国际油价大跌；新项目建设进度不及预期；疫情反复等。 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 王席鑫 执业证书编号：S0680518020002 邮箱：wangxixin@gszq.com 分析师 孙琦祥 执业证书编号：S0680518030008 邮箱：sunqixiang@gszq.com 相关研究 1、《化工：深入推进碳达峰，继续看好新能源产业链高景气标的》2021-11-08 2、《化工：碳达峰方案落地，继续推荐新能源上游龙头及优质成长标的》2021-10-31 3、《化工：继续看好受新能源拉动供需错配严重的化工品》2021-10-25 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002648.SZ 卫星化学 买入 0.97 3.79 5.26 6.71 40.24 10.30 7.42 5.82 000301.SZ 东方盛虹 买入 0.07 0.42 1.56 2.09 327.71 54.62 14.71 10.98 600309.SH 万华化学 买入 3.20 7.91 8.42 9.33 30.79 12.46 11.70 10.56 002453.SZ 华软科技 买入 0.04 0.32 0.45 0.63 436.50 54.56 38.80 27.71 002326.SZ 永太科技 买入 0.14 0.69 2.54 4.00 500.79 101.61 27.60 17.53 600160.SH 巨化股份 买入 0.04 0.17 0.51 0.83 318.25 74.88 24.96 15.34 601208.SH 东材科技 买入 0.28 0.56 0.91 1.19 58.21 29.11 17.91 13.70 资料来源：Wind，国盛证券研究所 2021年11月15日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1. 行业核心观点 ..................................................................................................................................................... 3 2. 本周化工品价格动态跟踪 .................................................................................................................................... 6 3. 本周最新子行业信息跟踪 .................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ......................................................................................................................................................... 12 图表目录 图表1：本周（11月1日-14日）化工品价格涨跌幅前十 .......................................................................................... 6 图表2：化工品价格动态跟踪（11月7日-14日） .................................................................................................... 7 图表3：化工品价格跟踪（11月7-11月14日） ...................................................................................................... 8 rQvNqOyQsNwOpQqRpOsNrQ6MdN6MoMrRsQoPkPrQrQiNpOsP8OnMtPMYrNsOvPoPvM 2021年11月15日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 11月金股【卫星化学】： C2 项目投产提高公司盈利中枢，C3 产业链持续高景气：公司在连云港规划的 250 万吨乙烷裂解制乙烯项目一阶段 125 万吨已于 5 月 20 日顺利投产，产能释放下使得 公司单季度盈利继续创下历史新高。虽然三季度天然气价格上涨较多，但公司 C2 及 C3 产业链下游乙二醇、环氧乙烷、丙烯酸及酯等产品价格上涨传导顺畅，三季度依 然维持了较高的景气度。第三季度毛利率 33.35%，环比提升 3.46 个百分点，净利 率 23.06%，环比提升 4.04 个百分点。 确立轻烃一体化目标，打造低碳化学新材料科技型公司：公司近期公告拟更名卫星 化学，贴切战略规划。我们认为公司乙烷裂解制乙烯项目在成本、环保及能耗方面 具备显著优势，同时副产物氢气未来还可用于氢能项目，符合氢能战略，碳中和背 景下发展潜力大，有望成为国内提高乙烯自给率的重要途径。 新材料业务值得重视，锂电材料及氢能优势较强：依托优质原料优势，积极布局新 材料业务：公司依托高纯度的轻烃原料优势，加速推进连云港基地乙烷下游聚醚大 单体、乙醇胺、乙烯胺以及 EAA 新材料等项目建设，同时围绕新能源电池及光伏等 下游快速发展的行业，计划于 2022 年建成以环氧乙烷与二氧化碳加成反应生产EC、 DMC、DEC、EMC等装臵，包括锂电池添加剂VC、FEC等产品规划，利用副产氢推 进氢能业务开发利用，进一步扩大双氧水在半导体、光伏等行业影响力，加快乙烯 齐聚法合成长链α-烯烃及 POE 技术开发项目的中试，看好公司未来在化学新材料领 域多点开花。 盈利预测与投资建议：我们看好公司围绕C2及C3产业链打造完整的一体化产业链， 碳中和背景下低碳原料优势显著，在建项目投产后公司利润中枢有望逐步迈上新的 台阶。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为65.3、90.4、115.4亿元，分 别对应PE为10.3、7.4、5.8倍，维持“买入”评级，继续推荐 风险提示：连云港项目建设进度不及预期、成本和运输不可控、中美贸易摩擦风险。 1. 行业核心观点 关于电价上浮的政策，我们的观点： 1）在双碳背景下，对于高耗能产能的审批将持续趋严，这个趋势我们认为短中期内不会发生改变。而高耗能行业产能将逐步具备“配额”属性，在需求持续增长的背景下，将可能成为产业链的瓶颈，中长期内抬升高能耗行业的定价中枢。 2）当下的供给受限可能继续演绎：电力问题只是限制当下高耗能企业开工率的一个方面， 燃煤在很多化工产业，既是动力来源，但更主要的是原料。煤炭以及其伴生的能源（如 蒸汽等）的供应紧张将部分约束化工企业的开工率。 3）电力价格的走高在紧缺行业将出现成本转嫁，甚至在传导能力强的子行业出现超额转嫁：电力是基础原料，电力成本推升将提高全产业链的成本，而其中各个环节的议价能力将成为关键。当下化工材料不少都处于供需紧张的背景下，因此电力成本提高下，我们预计更多的成本将出现向下游的转嫁，而并非全由化工材料企业所承担。 从化工子行业的选择上，我们继续维持此前的观点，三个维度： 1）新能源下游占比高的行业，反映了需求的确定性和增速 2）占下游成本比例低的行业，反映的是价格的弹性，以及下游需求的不敏感性（或者是 替代需求较弱） 3）高耗能行业，反映的是新增产能的难度较大，审批严格，供需紧缺维持的时间跨度更 长。 碳中和背景下，新能源市场需求有望实现快速增长，带动上游材料需求同步增加。今年 以来化工龙头加速布局新能源材料领域，有望凭借资源、规模效应、产业链一体化能力 获取较高竞争优势，打开成长空间同时有望获得估值提升。建议积极布局景气持续时间 2021年11月15日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 长、下游需求快速增长的细分行业龙头标的： 1） R142b-PVDF产业链: PVDF下游新能源占比近50%。在锂电池中，PVDF用于正极粘结剂、隔膜涂敷（磷酸铁锂电池用量大于三元电池）。在光伏中，PVDF用于背板耐候涂层。PVDF受到下游锂电池、光伏拉动，需求扩张速度快。且PVDF占下游锂电、光伏成本比重低，在涂料应用中其下游氟碳涂料具有较强的价格传导能力，因此综合分析下游对涨价不敏感