重大事件快评：轨交连接器龙头，发力新能源赛道

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 2011-08-10a [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 信息技术 [Table_StockInfo] 永贵电器（300351） 买入 重大事件快评 （首次评级） 通信 2021年11月12日 [Table_Title] 轨交连接器龙头，发力新能源赛道 证券分析师： 马成龙 021-60933150 machenglong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518100002 证券分析师： 陈彤 0755-81981372 chentong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520080001 事项： [Table_Summary] 公司发布2021年三季报，前三季度实现营业收入7.69亿元，同比增长3.88%；实现归母净利润0.9亿元，同比增长20.58%。剔除翊腾电子后，收入同比+20.52%；归母净利润同比+31.57%。在新能源板块业务收入快速增长背景下，公司业绩逐步加速。 国信通信观点： 我们认为，永贵电器是轨交连接器龙头企业，纵向上深化轨交领域布局，横向上进入新能源、通信、军工等市场，且新能源车领域从第二阵营向第一阵营靠近，有望充分受益新能源赛道红利。我们预计公司2021年~2023年收入分别为11.7/15.6/19.8亿元，归母净利润分别为1.2/1.8/2.5亿元，对应PE分别为39/27/19倍，估值较低。看好公司当前产品布局，首次覆盖，给予“买入”评级。 评论：  轨交连接器龙头，应用领域横向拓展 永贵电器深耕轨道交通连接器多年，在国内轨道交通连接器领域占据龙头地位，近几年不断纵深拓展，已经形成包括连接器、门系统、减振器、贯通道、计轴信号系统、受电弓、蓄电池箱在内的七大轨道交通产品布局，为公司在轨道交通领域的可持续发展奠定坚实的基础。在持续发展轨交连接器的基础上，公司进一步向军工与航空航天、新能源、通信等领域持续发展，目前公司已形成轨道交通与工业板块、车载与能源信息板块及军工与航天航空板块三大业务领域。随着新能源汽车等下游应用领域行业红利逐步释放，公司有望充分受益于前瞻布局和多元化业务经营。 图1：2010年国内轨道交通连接器竞争格局 资料来源：永贵电器招股说明书、国信证券经济研究所整理 永贵电器, 19%四川华丰, 9%南京康尼, 6%深圳业成, 6%沈阳兴华, 8%Harting, 14%安费诺, 8%JAE, 9%魏德米勒, 8%其他, 13% 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 从客户来看，在轨交领域公司具有极强竞争力，产品配套供应于中国中车集团、中国国家铁路集团有限公司以及建有轨道交通的城市地铁运营公司如上海地铁、广州地铁等；新能源领域，公司产品已进入吉利、长城、比亚迪、北汽、上汽、一汽、本田等国产一线品牌及合资品牌供应链体系；通信领域，公司产品配套服务于华为、中兴通讯、大唐移动、维谛技术等公司。 图2：公司三大应用领域及主要产品 资料来源：公司公告、公司官网、国信证券经济研究所整理 图 3：轨道交通与工业板块合作伙伴 图4：车载与能源信息板块合作伙伴 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司官网，国信证券经济研究所整理 公司管理层多出身于公司前身车辆电器厂，涵盖技术员、采购员、销售员等多个业务条线，从业时间长，行业经验丰富。 pOvNrPyQpQvNwPpNnQxOoN6M8Q9PtRqQtRpOjMmNrQeRmNnP6MpPyRwMmPmOvPnNqM 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：永贵电器董事及管理层 姓名 职务 学历 个人简历 范纪军 董事长,董事 本科 男, 1973 年出生,中国国籍,无境外永久居留权.浙江省机械工业学校毕业,中共党员,工程师. 1995 年至 1998 年担任车辆电器厂(公司前身)技术员. 1999 年至 2003 年任车辆电器厂副厂长,负责销售工作. 2003 年 3 月至 2010 年 9月任浙江天台永贵电器有限公司(公司前身,以下简称“永贵有限”)副总经理, 2010年 9 月至今任永贵有限,公司董事长. 范永贵 董事 男, 1950 年出生,中国国籍,无境外永久居留权.曾于 1975 年至2003 年任车辆电器厂技术员,副厂长,厂长, 2003 年 3 月至 2010 年 9 月任永贵有限执行董事,总经理,党支部书记. 2010 年 9 月至 2010 年 11 月任永贵有限董事, 2010 年 9月至今担任公司董事. 范正军 董事，总经理 硕士 男, 1977 年出生,中国国籍,无境外永久居留权.上海社会科学文学研究所工商管理研究生,中共党员,工程师. 1995 年至 2003 年在车辆电器厂先后担任采购员,销售员,采购经理等职务. 2003 年 3 月至 2010 年 9 月任永贵有限副总经理, 2010 年 9 月至今担任永贵有限,公司总经理,董事. 李运明 董事 本科 男, 1965 年出生, 中国国籍,无境外永久居留权.毕业于桂林电子科技大学电子机械系电子设备结构设计专业,工科学士学位,工程师.曾于 2004 年 3月至 2006 年 5 月任四川华丰企业集团公司技术中心项目经理,主管设计师; 2008 年 3月至今任四川永贵科技有限公司总经理,公司总工程师, 2010 年 9 月至今担任公司董事. 周廷萍 副总经理 本科 女,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权.毕业于苏州大学机械设计专业,中共党员,天台县外来人才协会理事.曾于2000年至2002年任鸿海集团昆山富士康接插件有限公司质保工程师,2003年至2004年任四川省挚友科技有限公司策划工程师,2004年至2005年任永贵有限开发部副部长,2005年至2009年任永贵有限开发部部长,2009年至今担任永贵有限,公司副总经理. 罗阳明 副总经理 专科 男,1972年出生,中国国籍,无境外永久居留权.毕业于温州医学院,大专学历.2002年至2012年,2014年至2016年4月历任公司市场外勤,市场部部长,总经理助理,市场总监;2016年4月至今任公司副总经理. 余文震 副总经理,董事会秘书 本科 男,1975 年12 月份出生,中国国籍,无境外永久居住权,本科学历.曾于1995 年12 月至2003 年4 月任职于天台县民政局,2003 年5 月至2011 年8 月任职于天台县人事劳动社会保障局,2011 年9 月至2013 年12 月任天台县三合镇人民政府副镇长,2014 年1 月至2015 年9 月任天台县人力资源和社会保障局党委委员,社保中心主任,2016 年9 月取得深圳证券交易所董事会秘书资格证书,2016年12月至今担任公司副总经理,董事会秘书. 卢素珍 副总经理 硕士 女,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权.毕业于香港财经学院,硕士学位.曾于1993年9月至1994年12月任上海益明模具厂会计,1995年至2010年11月任永贵有限会计,资财部部长;2010年11月至今任公司财务总监. 戴慧月 财务总监 本科 女,中国国籍,1974年4月出生,无境外永久居住权,毕业于浙江财经大学,本科学历,会计中级职称.曾于1999年1月至2004年4月任职浙江圣达保健品有限公司会计,2004年5月至2007年1月任职浙江天台永贵电器有限公司会计,2007年1月至2008年3月任职浙江天台永贵电器有限公司财务部副部长,2008年4月至2010年4月任职天台电源厂财务负责人, 2010年5月至2011年1月任职浙江永贵电器股份有限公司财务部副部长,2011年1月至今任职浙江永贵电器股份有限公司财务部部长. 资料来源: 公司公告、Wind、国信证券经济研究所预测  剥离翊腾电子，轻装上阵，业绩有望加速 翊腾电子系公司主要从事电脑与消费电子连接器子公司，于2016年6月并表。近年来翊腾电子盈利能力下滑，2019年录得亏损1.14亿元并计提有2.03亿元商誉减值准备，对整体净利润造成较大影响。因此公司于2020年剥离翊腾电子，轻装上阵，未来业绩有望加速。具体来说，收入方面，2021年前三季度，公司实现营业收入7.69亿元，同比+3.9%；剔除翊腾电子后，收入同比+20.52%。归母净利润方面，2021年前三季度，公司实现归母净利润0.9亿元，同比+20.6%；剔除翊腾电子后，同比+31.57%。 图 5：2016-21Q3公司营业收入（百万元）及同比增速 图6：2016-21Q3公司归母净利润（百万元）及同比增速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 产品结构变化影响毛利率水平。由于剥离翊腾电子，公司通信板块收入下降，轨道交通与工业板块收入占比大幅提升。相较而言，轨交板块毛利率远高于新能源连接器和通信连接器，推动2020年公司毛利率回暖。而今年以来，由于毛利率较低的新能源汽车业务发展迅速，整体毛利率有一定下降。 -40%-20%0%20%40%60%80%100%0200400600800100012001400营业收入（百万元）YoY(%)-400%-300%-200%-100%0%100%200%-500-400-300-200-1000100200300归母净利润（百万元）YoY(%) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 图 7：2016-21H1公司分领域营业收入 图8：公司新能源汽车连接器业务增长迅速 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理； 注：2016-2019年车载与能源信息板块为通信连接器+电动汽车连接器 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图 9：2016-2020分领域毛利率情况 图10：2016-21Q3公司毛利率与净利率情况 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 注：2016-2019年车载与能源信息板块为通信连接器+电动汽车连接器 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理  研发投入稳健，坚持纵向与横向多元化拓展 从研发投入力度来看，近年来公司研发投入力度有所加大，自19年至今公司研发费用率率保持在8%以上水平。研发人员方面，截至2020年底，公司共有研发人员425名，研发人员占比重为17.5%。 图 11：2016-21Q3公司研发支出情况（百万元） 图12：2016-2020年公司研发人员情况（人） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016201720182019202021H1其他业务军工及其他产品车载与能源信息轨道交通与工业050001000015000200002500020Q1-Q321Q1-Q3新能源汽车连接器收入（万元）0%10%20%30%40%50%60%70%20162017201820192020轨道交通连接器车载与能源信息军工及其他产品-50%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016201720182019202021Q1-Q3毛利率净利率0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%020406080100120研发费用（百万元）研发费用率0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%010020030040050060070020162017201820192020研发人员数量研发人员占比 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 公司坚持多元化拓展。从纵向角度，以轨交领域为例，