煤炭行业月度报告：关注两个“新高”

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2018年12月20日 行业研究●证券研究报告 煤炭 行业月度报告 关注两个“新高” 投资要点 两个新高=煤炭月产量新高+房屋新开工增速新高  11月煤炭月产量创近三年新高： 2018年11月煤炭产量3.15亿吨，同比增长4.5%，增速较上个月回落3.5个百分点，单月产量为2016年以来的月产新高，煤炭月产量增速高于火电、焦炭、水泥等下游行业；1-11月份累计产量32.14亿吨，同比增长5.4%。  焦炭增长回落，火电旺季加速 ：2018年11月，焦炭产量延续正增长态势，但同比、环比增幅有所回落，当月焦炭产量3541.00万吨，同比增长1.9%，增速较上月下降2.6个百分点，环比下降3.27%。11月火电发电量4051亿千瓦时，同比增长3.90%，增速较上月提升0.9个百分点，环比增长11.62%。  平控政策下进口回落：2018年11月中国煤及褐煤进口量为1915.3万吨，同比下降13.1%，环比下降17.01%。1-11月累计进口煤炭2.71亿吨，同比增长9.27%。在进口平控政策的影响下，预计12月份进口量可能进一步缩减。  电厂小幅去库存，港口库存续升：进入12月份重点电厂随着煤耗增加库存出现回落。截止2018年12月09日，我国重点电厂煤炭库存9005万吨，库存可用天数为22天，库存量同比增幅为24.09%，但较11月底的库存高点回落3.5%。但12月以来主要港口的动力煤库存续升，当月库存为2313万吨，月环比增长幅度为13.64%。焦煤各环节库存在近11月以来也出现回升，截止12月14日，焦煤各环节库存同比上升15.7%，环比11月中上升3.07%。库存周期的四个阶段中的被动加库存和主动去库存阶段，价格通常下行。  动力煤下行压力不减，焦煤终难独善其身，远期价格走向关注地产数据的背离：高库存累积下，降温和旺季未能带来价格的持续回升和成交量的有效放大，动力煤仍延续了疲弱下滑走势。价格下跌压力也逐步从港口传导至坑口，截止12月14日，主产地价格环比上月同期下跌2%-5%。从产量释放、库存和下游需求来看，未来1-2个月煤价仍有下行压力。受地产开工相对较好以及供应的低弾性影响，焦煤价格短期维持了相对的稳定。但是，从历次周期动力煤和焦煤的价格表现来看，焦煤并没有表现出抗跌性，而且，焦煤的下跌弹性反而较动力煤更大。远期价格建议关注地产开工与销售的背离走势的后续。  2019年煤价下台阶，建议防御配置：与2016年的供不应求、2017年的紧平衡和2018年的宽平衡状态相比，2019年的供给将进一步宽松，煤价将结束顶部震荡的格局而出现下行走势，我们预计秦皇岛动力煤的价格中枢可能回落至550元左右，焦煤价格1100元左右。维持行业同步大市-A评级，建议继续持有业绩对煤价敏感度低、分红率高的防守性品种，如中国神华、露天煤业。  风险提示：经济增速低于预期；环保监管政策波动。 投资评级 同步大市-A维持 一年行业表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.33 0.84 -1.45 绝对收益 -6.29 -5.77 -24.75 分析师 杨立宏 SAC执业证书编号：S0910518030001 yanglihong@huajinsc.cn 相关报告 煤炭：博弈进入僵持阶段，煤价上下两难-煤炭行业数据周报-20181217 2018-12-17 煤炭：动力煤日耗回升，焦炭酝酿反弹-煤炭行业数据周报-20181210 2018-12-10 煤炭：钢焦博弈升级，焦煤能否独善其身？-煤炭行业数据周报-20181203 2018-12-03 煤炭：焦炭转跌，焦煤暂稳-煤炭行业数据周报-20181126 2018-11-26 煤炭：拐点预期明朗，配置转向防御 2018-11-23 -25%-19%-13%-7%-1%5%11%2017!-122018!-042018!-08沪深300 煤炭 行业月度报告 http://www.huajinsc.cn/2 / 16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 一、11月单月产量创2016年以来新高 ............................................................................................................. 4 1、月产量3.15亿吨，同比增长4.5% ................................................................................................. 4 2、晋陕蒙合计产量增速10.52%，其他省份合计增长18.45% ............................................................ 4 3、煤炭当月产量增速高于下游行业 .................................................................................................... 5 二、焦炭增速回落，火电旺季加速..................................................................................................................... 5 1、11月焦炭、生铁产量环比下降 ....................................................................................................... 5 2、火电发电量同比增长3.6%，环比增长11.62% ............................................................................... 7 三、平控政策下进口增速回落 ............................................................................................................................ 8 四、电厂小幅去库存，港口库存续增 ................................................................................................................. 8 五、动力煤持续疲软，焦煤恐难独善其身 ........................................................................................................ 10 六、投资策略 ................................................................................................................................................... 12 1、煤炭板块市场表现 ........................................................................................................................ 12 2、投资策略：防御为主 .................................................................................................................... 13 图表目录 图1：2016年-2018年10月煤炭累计产量及增长率 单位：万吨 ...................................................................... 4 图2：2017年-2018年10月晋陕蒙煤炭产量当月增长率 .................................................................................. 4 图3：除晋陕蒙外的省份产量合计及同比增长 单位：万吨 ........................................................................... 5 图4：煤炭主要下游行业产量增长率（累计数据） ............................................................................................ 5 图5：2013-2018年11月焦炭产量及增长率 单位：万吨 ................................................................................. 6 图6：2013-2018年11月生铁产量及增长率 单位：万吨 ................................................................................ 6 图7： 2014年-2018年11月焦炭价格走势 单位：元/吨 ................................................................................ 6 图8：2014-2018年11月螺纹钢价格走势 单位：元/吨 ............................................................................... 6 图9： 2014-2018年11月吨焦盈利 单位：元/吨 ......................................................................................... 7 图10：2016-2018年11月单位生铁盈利 单位：元/吨 ................................................................................ 7 图11：2013年-18年11月火电发电量及增长率 单位：亿千瓦时..................................................................... 7 图12：2005年-2018年11月火电与水电占比 .................................................................................................. 7 图13：2015-2018年11月重点电厂煤炭日耗 ...............................................................................