建筑装饰行业天风问答系列：建筑建材当前热点追踪
行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2021年11月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:建筑订单趋势如何？基建央企/国企和钢构龙头订单景气度高》 2021-11-07 2 《建筑装饰-行业专题研究:收入利润匹配度高，ROE改善趋势确立》 2021-11-03 3 《建筑装饰-行业研究周报:建筑三季报趋势如何？基本面持续好转，ROE改善趋势确立》 2021-10-31 行业走势图 天风问答系列：建筑建材当前热点追踪 近期等引发了广泛关注， 我们总结了以下4个问题对此进行分析： （1） 房地产政策对消费建材的影响？ 近日高层领导表示地产合理资金需求正得到改善，部分区域银行明显加大按揭投放。央行亦表示已指导主要银行保持房地产信贷平稳有序投放。其同时表示，金融部门将配合其他部分和地方政府做好项目开工的金融支持。 我们认为9月末经济日报和央行均已释放了对于销售调控及按揭的回暖信号，而央行的表态则可能逐步对房地产开发贷产生提振效果。我们认为地产资金紧张，及限电降低产业链部分环节（如玻璃深加工）产能利用率等相关因素的影响，当前竣工需求有所延后。短期来看，在资金端边际改善后，需求有望出现阶段性反弹，玻璃有望受到供需双向改善的影响，出货速度及价格有望得到提振，消费建材和水泥品种亦有望受益；中长期来看，行业下行波动力度的减弱，更有利于消费建材龙头自身α的体现。 （2） 山东路桥投资价值梳理？ 山东在19年政府换届后，决定对江苏、广东等交通领先省份加速追赶，在20年交通投资已经增长30%基础上，21年交通计划投资同比增30%+，至2025年，山东省高速公路、高速铁路和轨道交通通车/运营里程较2020年分别增加2527/2290/172公里，十四五阶段省内细分领域交通基建投资空间仍然广阔，预计十四五期间省内交通投资复合增长率不低于15%，区域赛道具备成长性。 公司大股东山东高速是山东省内高速公路、铁路、部分城轨的投资主体，去年定增完成叠加山东高速与齐鲁交通合并，大股东持股比例58%，上市公司利润和分红规模快速扩大，对大股东报表具有显著积极影响，大股东层面积极性的提升有望明显改善上市公司效率和利润提升驱动力。 （3） 碳中和背景下，水泥行业未来展望？ 水泥行业总能耗量及单位产值能耗量均为建材各子行业最高。从总能耗角度，水泥行业总能耗水平最高，我们测算2020年水泥行业总能耗达2.74亿吨标煤，占我国能源能消费总量比重达5.49%，从单位产值能耗的角度，水泥最高，万元能耗达到1896kg标煤。 水泥行业即将纳入碳市场交易，高耗能小企业预计加快出清。从全国7个地方试点运行情况看，近两年加权平均碳价约在40元/吨左右，而海外碳交易价格高达50-60欧元/吨。后续水泥行业或也将启动碳配额，头部水泥企业相较小企业而言，能耗强度更低，，而小企业将被迫减产或额外购买碳排放权，面临成本增加的压力，高能耗小企业预计加快出清，大企业市占率将进一步提升。 （4） 核电行业基本面研究及产业链个股？ 十三五规划核电完成装机5800万千瓦以上，实际截至2020年核电累计装机4989万千瓦，新装机2346万千瓦，完成率为74%。十四五规划中，目标累计装机容量7000万千瓦，新装机2011万千瓦，同比减少36%。根据我们测算，单台机组投资额约为200亿元，其中设备及建设投资占比50%及30%，预计十四五总投资额为3040亿元，其中建设投资948亿元。 核电产业的上游包括核电设备、核燃料核材料的供应等;中游包括核电站的建设、运营;下游主要涉及发电、维修和后处理市场。建设企业以中国核建为主要参与者，根据我们测算，中国核建在核电建设市占率约为41%，十四五期间建设投资948亿元，假设市场格局不变，即中国核建年均核电营业收入为78亿元。 风险提示：政策调控具有不确定性，基建、地产需求回落超预期，旧改和新型城镇化推进力度不及预期。 -13%-9%-5%-1%3%7%11%15%2020-112021-032021-07建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 房地产政策对消费建材的影响？ ............................................................................................... 3 2. 山东路桥投资价值梳理？ ........................................................................................................... 4 3. 碳中和背景下，水泥行业未来展望？....................................................................................... 6 4. 核电行业基本面分析及产业链个股？....................................................................................... 9 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：房地产实物量指标累计同比增速 ................................................................................................... 3 图2：新开工面积滚动均值（万平方米） .............................................................................................. 4 图3：2016-2021Q1公司营业收入及同比增速 .................................................................................... 5 图4：2017-2021Q1公司新签订单数和订单金额情况 ...................................................................... 5 图5：山东省交通基础设施建设计划投资额与实际完成额 .............................................................. 6 图6：各水泥企业产能利用率 ..................................................................................................................... 7 图7：上海碳排放权（BEA）成交价 ......................................................................................................... 7 图8：各地区2500t/d及以下水泥熟料生产线年产能统计 .............................................................. 8 图9：主要上市公司2500t/d及以下水泥熟料生产线年产能统计 ................................................. 8 图10：2003-2020年水泥行业规模以上企业收入及同比增速 ....................................................... 8 图11：2003-2020年水泥行业规模以上企业利润总额及同比增速 .............................................. 8 图12：核电产业链结构 ............................................................................................................................... 10 表1：消费建材估值历史分位情况 ............................................................................................................ 4 表2：可比公司估值表 ................................................................................................................................... 5 表3：近年来山东路桥中标的山东高速集团的项目统计（单位：亿元） .................................. 6 表4：子行业能耗情况 ................................................................................................................................... 7 表5：核电建设十三五规划完成率及十四五规划 ................................................................................ 9 表6：核电建设十四五投资情况测算 ........................................................................................................ 9 表7：十三五核电装机情况 ........................................................................................................................ 10 rQyQsMyQqPvNwPoNtRzRqP9PdN7NnPmMpNmNjMnMnMjMnMqR8OmNmNMYoPrOMYoNqN 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 房地产政策对消费建材的影响？ 地产融资边际改善，中长期为消费建材发展提供空间。在政策推动下，地产融资有望迎来边际改善期，消费建材有望迎来估值修复：1）10月20日国务院副总理
