天风问答系列：当前时点如何看电力各细分板块？

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 公用事业 证券研究报告 2022年05月22日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《公用事业-行业研究周报:解密大渡河：资源禀赋得天独厚，盈利能力提升可期》 2022-05-16 2 《公用事业-行业研究周报:公用事业—碳中和助力板块增长，2022年边际改善趋势已现》 2022-05-04 3 《公用事业-行业研究周报:煤炭价格持续走低，火电反转逻辑逐步演绎》 2022-04-24 行业走势图 天风问答系列：当前时点如何看电力各细分板块？ 本周专题： 本周我们从新能源运营商、火电转型新能源企业、水电、分布式光伏四个方面分析当前时点如何看电力板块。 核心观点 新能源运营商：高成长空间+稳增长属性，估值有望提升 一方面，碳中和承诺驱动能源加速转型，目前已有超20个省份明确提出风电、光伏发展规划，总新增装机规模接近600GW，成长空间广阔。另一方面，经济下行压力加大背景下，电力投资有望因其稳增长属性而提升，第二批大基地项目或将加速落地。综合来看，新能源运营商兼具成长空间和稳增长属性，估值有望提升。 火电转型新能源：预计高长协比例公司盈利能力有望率先修复 收入端，多地电价已高比例上浮；成本端，政策频出，长协煤价有望回落至政策限定区间。综合来看，在目前多地电价均已高比例上浮的背景下，长协煤占比高的企业火电盈利能力有望率先修复。 水电：现金流充沛等特征下防御优势凸显，来水偏丰增厚本年业绩 水电机组资产优质，具有经营周期长、盈利能力随时间推移而提高、现金流充裕、行业壁垒高等特性，在当前市场风格下防御优势凸显。同时，今年来水情况较好，有望增厚业绩。年初至今，长江流域方面，溪洛渡出库流量同比增长72.43%，向家坝同比增长37.87%，三峡同比增长13.60%；雅砻江流域，二滩出库流量同比增长9.46%，锦屏一级同比增长9.91%。 分布式光伏：政策催化叠加对组件价格容忍度较高，看好全年放量 22Q1全国新增光伏并网容量1321.0万千瓦，其中集中式光伏电占32.86%；分布式光伏占67.15%。从4月的数据来看，我国新增光伏装机3.67GW，同比+109.71%，环比+56.17%，我们判断重点贡献量来自分布式光伏。从当前来看，组件价格仍处于较高水平。基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的敏感度等方面，我们预计今年新增光伏装机中分布式光伏仍将保持较高比例。 投资建议： 新能源运营商兼具成长空间和稳增长属性，估值有望提升。具体标的方面，建议关注【三峡能源】【龙源电力】【金开新能】。火电转型新能源标的方面，在目前多地电价均已高比例上浮的背景下，长协煤占比高的企业火电盈利能力有望率先修复，建议关注【国电电力】【皖能电力】【华能国际（A+H）】。水电标的方面，现金流充沛等特征下防御优势凸显，来水偏丰增厚本年业绩，建议关注【华能水电】【长江电力】。分布式光伏中长期受到双碳目标的持续推动，短期内有整县推进政策的催化，同时基于组件价格、分布式光伏与集中式光伏对于组件价格的敏感度等方面，看好全年装机放量，具体标的方面，建议关注【晶科科技】【芯能科技】【林洋能源】【清源股份】。 风险提示：政策推进不及预期、用电需求不及预期、电价下调的风险、煤炭价格波动的风险、疫情超预期反弹、行业竞争加剧、技术进步不及预期等 -27%-19%-11%-3%5%13%21%2021-052021-092022-01公用事业沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 当前时点如何看电力各细分板块？ ........................................................................................... 4 1.1. 新能源运营商：高成长空间+稳增长属性，估值有望提升 ............................................. 4 1.2. 火电转型新能源：预计高长协比例公司盈利能力有望率先修复 .................................. 5 1.3. 水电：现金流充沛等特征下防御优势凸显，来水偏丰增厚本年业绩 ......................... 7 1.4. 分布式光伏：政策催化叠加对组件价格容忍度较高，看好全年放量 ......................... 8 1.5. 投资建议 ............................................................................................................................................ 9 2. 环保公用投资组合 ........................................................................................................................ 9 3. 重点公司外资持股变化 .............................................................................................................. 10 4. 行业重点数据跟踪 ...................................................................................................................... 10 5. 行业历史估值 .............................................................................................................................. 11 6. 上周行情回顾 .............................................................................................................................. 11 7. 上周行业动态一览 ...................................................................................................................... 12 8. 上周重点公司公告 ...................................................................................................................... 13 图表目录 图1：各能源集团“十四五”新能源装机规划 ..................................................................................... 4 图2：区域性疫情反复，我国经济下行压力加大 ................................................................................ 5 图3：江苏电力交易中心月内挂牌交易结果 .......................................................................................... 6 图4：江苏电力交易中心月度集中竞价交易结果 ................................................................................ 6 图5：光伏、风电各月利用小时变化（单位：小时/月） ................................................................. 7 图6：水电各月利用小时变化（单位：小时/月） ............................................................................... 7 图7：溪洛渡2019-2022年出库流量（单位：立方米/秒） ........................................................... 8 图8：二滩2019-2022年出库流量（单位：立方米/秒） ................................................................ 8 图9：三峡2019-2022年出库流量（单位：立方米/秒） ................................................................ 8 图10：光伏行业综合价格指数（SPI）组件 .......................................................................................... 8 图11：2016年-2021年光伏新增装机情况 ........................................................................................... 8 图12：我国2022年一季度新增光伏装机情况 .................................................................................... 9 图13：长江电力外资持股情况 ................................................................................................................. 10 图14：华能水电外资持股情况 ................................................................................................................. 10 图15：国投电力外资持股情况 ................................................................................................................. 10 图16：川投能源外资持股情况 ................................................................................................................. 10 图17：华测检测外资持股情况 .......................................................................