【天风轻纺】王力安防：保交楼小而美系列第二弹！当前时点我们看好公

【天风轻纺】王力安防：保交楼小而美系列第二弹！当前时点我们看好公司渠道优化落地以及品类拓展加速释放，短期受益保交楼及地产行业修复，长期安全门行业龙头优势显现，品类拓展加速释放，伴随地产行业修复带动业绩预期估值重估，具体来看：■11-12月订单修复拐点已现，长期看好客户调整及份额持续提升。公司12月订单量修复至双位数增长区间，一方面新增工程客户进入成熟阶段，龙湖、华润、华发为前三大主力客户，万科、保利等优质客户进入更待爬坡放量，工程市场历经调整龙头企业占优，份额明显提升。第二方面，保交楼亦带动订单修复，部分款清业务订单贡献增量。公司订单好转趋势可持续，考虑到订单至发货的转化周期，我们预计公司23Q2开始收入持续提速。■公司于大宗业务领域风险控制能力强，前五大工程客户占比低于30%。一方面，工程代理商模式亦共同承担一定账期风险，应收账款-其他应付款（经销商保证金）-合同负债约5亿元，实际应收账款风险可控。另一方面，22年优质供应商收款条件亦有明显好转，商票减少现金提升。行业发展趋于良性，持续开发优质国央企客户，叠加款清发货业务占比提升，实现健康可持续成长。■我们预计入户门行业规模约400亿元，21/22年行业增速承压产能出清，根据行业协会统计，永康产量下滑30-40%，23年募投产能200万樘智能工厂全部投产，公司份额有望持续提升。21年智能门锁销量1820万套，中国智能门锁渗透率约10%，远低于日韩60%以上水平。目前公司智能门锁（10%占比）业务处于起步阶段，零售+工程双管齐下品类拓展可期。我们看好公司客户结构优化效果显现，优质战略客户放量，叠加近期政策催化，业务改善确定性强，预计公司23/24年归母净利分别为2.6/3.3亿，PE分别为17X/13X。