【天风轻纺 | 保交楼小而美】王力安防：至暗时刻已过，明年加速起航r

【天风轻纺 | 保交楼小而美】王力安防：至暗时刻已过，明年加速起航■近期我们持续强化家居保交楼系列推荐，一方面竣工预期带动大宗订单增长，地产格局优化结构性机会凸显；另一方面房企付款条件显著改善，现金回款比例增加，行业发展趋于良性。公司作为安全门锁领域龙头，充分发挥大宗突出优势；上市首次股权激励计划23年收入较21年增长56%，利润增长110%；22年行业触底，23年公司有望加速反转。■行业优化加速产能出清，公司逆势扩张提升集中度，彰显强大发展信心我国入户门行业规模约400亿，CR5约15%集中度低，2021-22年行业承压产能出清，永康地区（产能占全国近80%）产量今年同减30-40%，小厂逐步为大厂代工成行业趋势。公司逆势扩张，产能加速爬坡。募投产能200万樘（较原有产能翻倍）21H2投产，22年初启动爬坡，目前产能升至约130万樘/年，22年贡献产量约70万樘，23年有望翻倍增厚；份额提升产能先行，体现公司坚定发展势头，同时单位折摊大幅减少提升盈利能力；龙头成本规模优势凸显。■近两月订单拐点已现，长期看好客户结构调整，提升生意健康度。一方面，新增工程客户（譬如保利/万科/金地/鲁能/越秀）进入成熟放量阶段，国企背书，22年已进入其集采名单，23年伴随保交楼有望实现规模增厚；另一方面，存量客户华润/龙湖份额继续增长，华发保持稳定，优势巩固。目前王力已基本锁定所有头部房企且风控能力强，工程代理商模式共担账期风险；伴随央国企、优质民企份额提升以及行业风险出清，王力持续扩大业务版图；我们预计公司23Q2起收入提速增长。■智能门锁品类延展，未来工厂提升效率，释放毛利空间。2021年我国智能门锁渗透率约10%，远低于日韩60%以上水平；目前王力智能门锁（占总10%）处于快速增长阶段，工程合作主动扩充智能锁等品类提升战略协同，零售业务线上线下全域发力，成长前景可期。成本毛利方面，王力长恬200万樘生产基地获永康首家“未来工厂”，运营成本降低15%，产品升级周期缩短33%，生产效率和竞争力大幅提高，伴随产能利用率提升，规模效应逐步释放。■我们看好公司客户结构优化效果显现，优质战略客户放量，叠加近期政策催化，业务改善确定性强，预计公司23/24年归母净利分别为2.7/3.5亿，PE分别为17X/12X。—————-欢迎交流 | 天风轻纺团队