获国家制造业基金多方位支持，有望实现跨越式发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：10.22元/股 分析师：陈鼎如 执业证书编号：S0740521080001 Email：chendr@r.qlzq.com.cn 联系人：方城林 Email：fangcl@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 862.9 流通股本(百万股) 551.71 市价(元) 10.22 市值(百万元) 8818.84 流通市值(百万元) 5638.48 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1.立足工业母机，打造航空数字化产线核心供应商 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2160 1915 2068 2544 3120 增长率yoy% 9.71% -11.36% 8.00% 23.04% 22.64% 净利润（百万元） 176 108 191 276 366 增长率yoy% 16.82% -38.82% 77.24% 44.32% 32.82% 每股收益（元） 0.23 0.14 0.22 0.32 0.42 每股现金流量 3.78 3.83 3.76 4.08 4.51 净资产收益率 6.17% 3.72% 5.88% 7.82% 9.41% P/E 43.82 71.58 46.13 31.97 24.07 PEG 2.60 -1.84 0.60 0.72 0.73 P/B 2.71 2.67 2.72 2.50 2.27 备注：股价为11月9日收盘价 投资要点  事件：公司11月9日发布与国家制造业转型升级基金签署《战略合作协议》的公告。国家制造业基金基于对数控机床产业的战略性布局，及对公司数控机床业务未来发展前景的充分认可，拟对日发机床增资30,000万元人民币，以认购日发机床24.52%的股权。  国产中高端机床领先企业，受国家制造业基金认可。国家制造业基金是围绕制造业战略性、基础性、先导性领域，推动国家制造业高质量发展的基金，由中华人民共和国财政部、国开金融有限责任公司、中国烟草总公司等20名股东发起设立，注册资本1472亿元。数控机床是重要的基础性、战略性产业，也是国家制造业基金的重点投资方向之一。国家制造业基金拟聚焦机床产业链上下游，选择核心功能部件、数控系统、机床整机和下游应用环节优势企业开展战略性投资，推动良好的产业生态建设。公司所处的机床等基础智能装备、航空航天装备制造领域是国家制造业基金重点投资方向之一。此次增资日发机床，充分表明国家制造业基金认可公司在上述领域的发展基础和综合优势。一方面公司目前是国内唯一一家能够同时生产立式数控车床、卧式数控车床、立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心和落地式镗铣床的企业，处于全国普及型数控机床前五强的领先地位，另一方面，子公司MCM是国际知名的高端机床供应商，日发机床的业务与之具有强烈的协同效应，有望充分提升公司国产中高端机床的研制和生产能力，助力中高端机床国产替代。  深化机床产业链协同，中高端机床国产化有望提速。国家制造业基金能带来显著的产业链协同、市场政策等战略性资源，公司将与之将围绕相关产业链上下游开展深度合作。有望加快日发机床所涉及的主轴、摇篮转台、五轴头、刀库等核心功能部件自主化、国产化步伐，积极与国内企业合作尤其是国家制造业基金已投资或拟投资的企业开展合作，提高国产数控系统、导轨丝杠等功能部件应用比例。  基于国家制造业基金股东优势，有望加速航空航天等业务增长。国家制造业基金在航空航天、机械制造、新能源汽车、核心基础零部件等领域投资了一批具备相当技术实力的优质企业。基金将基于相关股东优势，支持公司与这些企业开展技术合作、供需对接和市场协同。目前公司为国内外主要航空航天装备生产企业提供产线整体解决方案、高端生产装备和制造服务。此次增资合作，将有望进一步提升公司在航空航天等领域的竞争力，“十四五”期间国内航空航天下游需求有望大规模放量，相关领域产能扩充需求迫切，公司将充分受益于航空航天行业景气度大幅提升。  公司获多方位支持，有望实现跨越式发展。国家制造业基金有意愿为公司后续融资并购、拓展国内外市场等，提供多层次、个性化的金融支持服务，并积极协调有关部门提供支持政策。与公司围绕产业链上下游，共同开展收购并购及产业整合，双方将发挥各自优势，从战略导向、产业布局、项目投资、政策协调等多方面形成合力。获得国家制造业基金在金融、市场、投资等多方位支持，公司有望实现跨越式发展。  投资建议：受益于机床行业国产替代加速和军工行业高景气，公司机床产品和航空制造业务有望实现较快发展，我们预计公司2021/22/23年收入分别为20.68/25.44/31.20亿元，归母净利润分别为1.91/2.76/3.66亿元，对应EPS分别为0.22/0.32/0.42元，对应PE分别为46.13/31.97/24.07倍。维持“买入”评级。  风险提示事件：军品订单不及预期；机床和航空运营服务业务发展不及预期；市场空间测算等偏差风险；研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 获国家制造业基金多方位支持，有望实现跨越式发展 日发精机（002520）/国防军工 证券研究报告/公司点评 2021年11月9日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 盈利预测表 [Table_Finance2] 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 357 588 306 185 营业收入 1,915 2,068 2,544 3,120 应收票据 8 8 10 12 营业成本 1,228 1,280 1,533 1,852 应收账款 427 455 611 811 税金及附加 8 9 11 13 预付账款 29 31 37 44 销售费用 96 103 127 156 存货 857 858 1,028 1,242 管理费用 243 258 318 390 合同资产 0 1 1 1 研发费用 77 83 107 140 其他流动资产 226 199 242 300 财务费用 99 84 82 79 流动资产合计 1,904 2,139 2,234 2,594 信用减值损失 -20 -20 -20 -20 其他长期投资 83 83 83 83 资产减值损失 -38 -20 -20 -20 长期股权投资 34 34 34 34 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 2,968 3,438 4,055 4,851 投资收益 17 20 20 20 在建工程 488 500 476 400 其他收益 16 20 20 20 无形资产 133 135 144 164 营业利润 139 251 367 490 其他非流动资产 731 731 732 732 营业外收入 8 9 8 8 非流动资产合计 4,437 4,921 5,524 6,264 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,341 7,060 7,758 8,858 利润总额 147 260 375 498 短期借款 496 596 616 636 所得税 39 69 99 131 应付票据 19 20 24 29 净利润 108 191 276 367 应付账款 336 350 419 506 少数股东损益 0 0 0 1 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 108 191 276 366 合同负债 180 195 240 294 NOPLAT 181 253 336 425 其他应付款 76 76 76 76 EPS（摊薄） 0.14 0.22 0.32 0.42 一年内到期的非流动负债 263 263 263 263 其他流动负债 213 270 354 720 主要财务比率 流动负债合计 1,583 1,770 1,992 2,524 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 1,753 1,953 2,153 2,353 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -11.4% 8.0% 23.0% 22.6% 其他非流动负债 108 88 88 88 EBIT增长率 -20.2% 39.7% 33.0% 26.3% 非流动负债合计 1,861 2,041 2,241 2,441 归母公司净利润增长率 -38.8% 77.2% 44.3% 32.8% 负债合计 3,444 3,811 4,233 4,965 获利能力 归属母公司所有者权益 2,893 3,245 3,521 3,888 毛利率 35.8% 38.1% 39.7% 40.6% 少数股东权益 4 4 4 5 净利率 5.6% 9.3% 10.9% 11.8% 所有者权益合计 2,897 3,249 3,525 3,893 ROE 3.7% 5.9% 7.8% 9.4% 负债和股东权益 6,341 7,060 7,758 8,858 ROIC 5.0% 6.0% 7.3% 8.1% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 42.5% 43.4% 54.3% 54.0% 会计年度 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 90.4% 89.3% 88.5% 85.8% 经营活动现金流 460 551 473 557 流动比率 1.2 1.2 1.1 1.0 现金收益 520 603 736 890 速动比率 0.7 0.7 0.6 0.5 存货影响 -3 -1 -170 -214 营运能力 经营性应收影响 39 -9 -144 -191 总资产周转率 0.3 0.3 0.3 0.4 经营性应付影响 -186 14 73 92 应收账款周转天数 82 77 75 82 其他影响 89 -57 -23 -21 应付账款周转天数 95 96 90 90 投资活动现金流 -795 -752 -979 -1,183 存货周转天数 251 241 221 220 资本支出 -669 -813 -981 -1,185 每股指标（元） 股权投资 -1 0 0 0 每股收益 0.14 0.22 0.32 0.42 其他长期资产变化 -125 61 2 2 每股经营现金流 0.53 0.64 0.55 0.65 融资活动现金流 303 432 224 505 每股净资产 3.35 3.76 4.08 4.51 借款增加 439 300 220 220 估值比率 股利及利息支付 -132 -80 -80 -80 P/E 72 46 32 24 股东融资 0 0 0 0 P/B 3 3 3 2 其他影响 -4 212 84 365 EV/EBITDA 13 11 9 7 来源：wind，中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明： 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指