投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2021-11-10 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 期末库存不及预期，美豆大涨或带动连粕反弹 摘要： 【本周推荐策略】： 做多豆棕价差，生猪多01—03价差持有，逢高空玉米近月合约。 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心11月9日监测显示：阿根廷豆油(12月船期) C&F价格1440美元/吨，与上个交易日相比下跌20美元/吨；阿根廷豆油(2月船期)C&F价格1430美元/吨，与上个交易日相比下跌20美元/吨。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(12月船期）C&F价格1700美元/吨，与上个交易日相比下跌15美元/吨；进口菜油(2月船期)C&F价格1705元/吨，与上个交易日相比下跌15美元/吨。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心11月9日监测显示：美湾大豆(12月船期) C&F价格548美元/吨，与上个交易日相比下跌6美元/吨；美西大豆（12月船期)C&F价格552美元/吨，与上个交易日相比下跌6美元/吨；巴西大豆(2月船期)C&F价格522美元/吨，与上个交易日相比下跌6美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(12月船期）306美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；美国西岸（12月船期）315美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平；巴西港口（2月船期)235美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）大豆：USDA１１月供需报告将２０２１／２２年度大豆单产下调至５１.２蒲／英亩，产量预估下调至４４.２５亿蒲；２０２１／２２年度大豆年末库存预估上调至３.４亿蒲，低于市场预期。 （4）生猪：据博亚和讯监测，2021年11月9日全国外三元生猪均价为17.29元/kg，较昨日上涨0.02元/kg；仔猪均价为19.17元/kg，较昨日上涨0.14元/kg；白条肉均价23.15元/kg，较昨日上涨0.62元/kg。猪料比价为4.88:1，较昨日增加0。 风险因素：疫情、天气。 油脂：资金博弈加剧，盘面波动率走升。油粕：短期或反弹，但空间有限，中长期仍看空。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：在产蛋鸡存栏偏低，但补栏同比、环比均增，主力合约中长期偏弱。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：减仓下跌，关注下方支撑 逻辑：短期看，上周传闻豆油抛储，期价大幅调整。WASDE意外利多，今日MPOB报告或利空出尽。预计公布马棕油产量增，出口降，10月库存不降反升，但现实低库存无解，市场或仍重回偏强运行。中期看，印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税后进口量显著上升，国际棕油供需仍偏紧。但棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性，关注产区四季度劳工问题缓解，棕油季节性减产是否落空。当前国内豆油、棕油依然面临库存较低、盘面深贴水局面，且国内油脂库存环比走低，叠加油脂消费旺季，价格强势格局或难以彻底改变。豆油或受累于美豆价格下行，但中国进口大豆预估量下调，同时12月后豆粕消费或降低拖累豆油被动累库；豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求，豆棕价格或走扩；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，中国进口油脂预报环比增长，需求传统消费淡季，油脂或从高位回落，后市偏空。 投资策略：观望。 风险因素：棕油季节性减产落空；中国进口油脂超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 蛋白粕 观点：供需报告意外下调美豆单产，料连粕跟随美豆反弹 逻辑：短期看，１１月供需报告下调美豆单产，产量及期末库存，报告利多美豆大涨。今日连粕或高开。内外盘短期或走出一波反弹，但料空间有限。国内豆粕库存快速走低，国内疫情反弹刺激现货补库需求明显回升。美豆收割顺利，美豆出口销售旺季但销量同比降幅明显。南美种植加快，面积增幅渐明朗。全球供需走向宽松。中国进口北美大豆压榨利润上涨动力不足，进口大豆预报不断下调，累计环比略降。国内豆粕基差高位，期现背离短暂修复，但背离或为常态。中期看，美豆收割顺利，供需逐渐转松，集中上市压力凸显。南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。豆粕春节消费或被透支，提防旺季不旺，此外春节前生猪出栏将冲击豆粕需求，期价反弹后重回弱势。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后季节性需求淡季价格堪忧。总体上，蛋白粕操作思路逢高空为宜。 操作建议：期货：逢高空为宜。期权：做多波动率。 风险因素：中美关系恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：偏弱 菜粕：偏弱 玉米及其淀粉 观点：天气物流持续扰动，期价仍偏强运行 逻辑：新作上市极端极端天气连续干扰市场，前有洪涝等影响晋冀鲁豫产量及上市进度，近期暴雪影响东北产区上市及物流，从目前看各区域供需结构来看，产区新粮上市高峰到来仍需时间，天气物流等因素集中爆发干扰粮源转移，下游加工利润较好，企业提价收粮，带动现货震荡偏强运行，阶段供需偏紧驱动期价上行，1-5价差收缩。关注产区新粮上市进度，以及区域物流调整状态。长期看，今年丰产预期不改，随后期上市压力到来，盘面上行动力或不足，期价或仍有一跌。 投资策略：逢高空玉米。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：需求驱动逐渐变弱，生猪期价震荡偏弱运行为主 逻辑：近期猪价反弹原因：1.国庆节后的收储价格超预期，成为此次反弹的导火索，市场惜售压栏增加，阶段出栏下降，供应压力有所缓解。2.前期随着均重的持续下滑，生猪出栏提前，而近期气温降低后带动需求走强后，大猪需求明显增加，大肥-标猪价差翻转继续强化压栏行为。3.猪价持续下跌过后，终端享受猪价下跌红利后，带动屠宰增加，强化猪价上涨预期。4.市场看涨预期出现，终端需求有备货行为，需求前置，加剧阶段供需错配。后期猪价难持续上涨逻辑：1.能繁母猪存栏绝对量仍较高叠加结构优化，整体产能释放仍未结束的逻辑未变，市场供应仍在逐月增加。2.猪价的快速反弹导致终端需求难以跟上，肉猪比快速修复一定程度抑制生猪价格的快速反弹。3.前期压栏惜售导致供应压力后移，而需求端前置透支后期需求，生猪市场阶段供需错配终将修震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 复回归。4、从长期看，猪价快速反弹地带来养殖利润的快速修复，行业深度亏损幅度缩小，亏损时间缩短，而期货升水现货，当前盘面养殖利润转正，或将缩短产能去化速度，延长猪周期长度，综上，延续前期逻辑，猪周期尚未走完，猪价仍有探底空间。 投资策略：单边：空单持有，套利：延续多01-03合约价差 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：消费逐步放缓，期价震荡运行 逻辑：现货端，在前期鸡蛋备货需求的刺激下，蛋价出现上行，但随着现货价格涨至高位，消费端抵触情绪渐起，同时前期的集中采购需求也会透支后期的消费，预计近期鸡蛋现货稳中回落为主。11月9日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格5.10元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.44元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.34元/斤。期货端，11月9日，JD2201收盘价4485，较上一交易日变化0.16%，较上周变化-2.22%。从产业供需来看，供应方面，据卓创资讯数据显示，10月在产蛋鸡存栏11.69亿只，环比+0.34%，同比-7.62%，存栏环比变化不大，同比仍在历史低位；需求方面，短期看，鸡蛋囤货需求逐渐减退，目前蛋价水平较高，消费端采购情绪渐弱，流通环节库存增加，长期来看，考虑到JD2201在节后交割，而春节过后蛋价多出现较大跌幅，因此期价长期仍有下行空间。 投资策略：逢高做空。 风险因素：新冠疫情抑制消费，禽流感疫情淘汰产能。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -2000-1500-1000-5000500100015002021/08/092021/08/162021/08/232021/08/302021/09/062021/09/132021/09/202021/09/272021/10/042021/10/112021/10/182021/10/252021/11/012021/11/08P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-500050010002021/08/092021/08/162021/08/232021/08/302021/09/062021/09/132021/09/202021/09/272021/10/042021/10/112021/10/182021/10/252021/11/012021/11/08Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/08/092021/08/162021/08/232021/08/302021/09/062021/09/132021/09/202021/09/272021/10/042021/10/112021/10/182021/10/252021/11/012021/11/08OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003004002021/08/092021/08/192021/08/292021/09/082021/09/182021/09/282021/10/082021/10/182021/10/282021/11/07M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -120-100-80-60-40-200204060802021/08/092021/08/162021/08/232021/08/302021/09/062021/09/132021/09/202021/09/272021/10/042021/10/112021/10/182021/10/252021/11/012021/11/08RM1-5 元/吨RM9-5