广汽集团（601238） 证券研究报告·公司研究·汽车整车 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 10月批发环比+19.38%，传祺表现较好 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 63,157 66,315 74,273 84,671 同比（%） 5.8% 5.0% 12.0% 14.0% 归母净利润（百万元） 5,965 6,495 8,986 11,056 同比（%） -9.9% 8.9% 38.4% 23.0% 每股收益（元/股） 0.58 0.63 0.87 1.07 P/E（倍） 23.07 28.50 20.60 16.74 投资要点  公告要点：广汽集团10月乘用车产量为192,380辆，同比-4.45%，环比+19.38%；销量为192,681辆，同比-8.13%，环比+17.25%。广汽本田产量74,070辆，同比-4.63%，环比+4.90%；销量75,413辆，同比- 13.94%，环比+4.66%。广汽丰田产量61,286辆，同比-15.77%，环比+26.71%；销量61,000辆，同比-15.28%，环比+26.29%。广汽传祺产量36,024辆，同比+6.52%，环比+59.82%；销量35,312辆，同比+14.94%，环比+54.00%。广汽埃安产量11,785辆，同比+ 110.82%，环比-13.60%；销量12,085辆，同比+70.72%，环比-11.02%。  广汽整体产批向好，广汽丰田/传祺品牌环比涨幅较大：1）广汽埃安终端需求持续火爆。10月埃安产批同环比下滑，表现差于行业，主要受芯片短缺影响。终端需求来看，埃安依然表现良好，10月全车系订单超2.3万台，其中AION Y订单突破1万台，终端销量13189辆，同比+112%，2022款埃安Y于11月正式上市，有望进一步提振埃安销量。2）广汽传祺10月环比涨幅较大，重点车型表现良好。广汽传祺10月产批同环比表现领先行业整体，重点车型中传祺M8+M6本月销量11955台，同比+30.8%，环比+27.6%；影豹预售至今订单超过5万辆，10月销量10021台，环比+62.86%。3）合资品牌：广丰环比涨幅较大，主要系芯片短缺情况改善+基数较低所致。广丰产批环比改善明显，重点车型中汉兰达10月销量13065辆，同环比分别+45.70%/+31.72%。广本产批环比继续提升，重点车型中雅阁10月销量22201辆，同环比分别为-7.21%/+11.52%；缤智10月销量13,676辆，同环比分别为-3.64%/-1.56%；新飞度10月销量10797辆，同环比分别为-7.42%/-12.61%。  企业端集团整体+广本+广汽埃安去库，广丰+广汽传祺补库：根据我们自建库存体系显示，10月广汽集团整体去库存，企业当月库存-301辆（较9月）。广本+广汽埃安去库，企业库存当月分别-1343/-300辆（较9月），广丰+广汽传祺企业端小幅补库，企业库存+286/+712辆（较9月）。广本/广丰/自主（包括埃安）企业库存累计分别为-28531/-23162/+5577辆（2017年1月开始）。  盈利预测与投资评级：我们预计随广汽传祺+广汽埃安新车型上市，全新一轮产品周期开启持续放量，日系车型周期强势，有望持续改善，我们维持广汽集团2021-2023年归母净利润预期，为65/90/111亿元，分别同比+8.9%/+38.4%/+23.0%；对应2021-2023年EPS为0.63/0.87/1.07元，PE为29/21/17倍。长期依然坚持看好广汽自主+日系新车周期持续放量，维持广汽集团“买入”评级。  风险提示：海外疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 17.87 一年最低/最高价 10.08/21.00 市净率(倍) 2.12 流通A股市值(百万元) 148760.53 基础数据 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 37.23 总股本(百万股) 10357.58 流通A股(百万股) 7156.86 [Table_Report] 相关研究 1、《广汽集团（601238）：2021三季报点评：芯片短缺影响合资业绩，静待复苏周期来临》2021-11-01 2、《广汽集团（601238）：9月广汽批发环比+34.30%，埃安+广本表现较好》2021-10-11 3、《广汽集团（601238）：销量整体受芯片短缺影响，埃安持续增长》2021-09-12 [Table_Author] 2021年11月09日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 yanghb@dwzq.com.cn -29%-14%0%14%29%43%57%2020-112021-032021-07广汽集团沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 广汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 56643 56290 60224 68178 营业收入 63157 66315 74273 84671 现金 28500 28920 30019 35082 减:营业成本 58783 60545 66103 74256 应收账款 4317 4192 4886 5461 营业税金及附加 1364 1658 1671 1947 存货 6622 7130 7839 8639 营业费用 3,641.48 4310 4531 5250 其他流动资产 4950 3679 4120 4250 管理费用 3356 3316 3342 3810 非流动资产 86164 93261 99465 106393 研发费用 976 1558 1485 1693 长期股权投资 33381 34780 36179 37577 财务费用 35 280 221 156 固定资产 18360 20629 22203 24125 资产减值损失 715 499 455 443 在建工程 1452 1607 1697 1697 加:投资净收益 9911 10478 11512 12955 无形资产 13887 16553 19068 21693 其他收益 1250 1938 1634 2074 其他非流动资产 2527 2527 2527 2527 资产处置收益 -48 20 -59 -76 资产总计 142807 149551 159690 174572 营业利润 5638 6563 9531 12047 流动负债 42385 42281 43045 46452 加:营业外净收支 57 299 -37 -243 短期借款 3556 1768 33 0 利润总额 5695 6563 9531 12047 应付账款 11802 12442 13793 15221 减:所得税费用 -356 274 380 590 其他流动负债 9295 10053 9835 9727 少数股东损益 85 93 128 158 非流动负债 13763 14023 14283 14543 归属母公司净利润 5966 6495 8986 11056 长期借款 2879 3379 3879 4379 EBIT -4963 -5073 -2860 -2286 其他非流动负债 447 447 447 447 EBITDA 263 -848 1529 2021 负债合计 56147 56303 57327 60995 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 2339 2431 2560 2718 每股收益(元) 0.58 0.63 0.87 1.07 归属母公司股东权益 84321 90816 99803 110859 每股净资产(元) 8.14 8.77 9.64 10.70 负债和股东权益 142807 149551 159690 174572 发行在外股份(百万股) 10358 10358 10358 10358 ROIC(%) -5.12% -4.51% -2.37% -1.71% ROE(%) 7.08% 7.15% 9.00% 9.97% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 6.93% 8.70% 11.00% 12.30% 经营活动现金流 -2887 3222 2918 4635 销售净利率(%) 9.45% 9.79% 12.10% 13.06% 投资活动现金流 469 -565 312 841 资产负债率(%) 39.32% 37.65% 35.90% 34.94% 筹资活动现金流 -1794 -2237 -2131 -413 收入增长率(%) 5.78% 5.00% 12.00% 14.00% 现金净增加额 -4274 420 1099 5063 净利润增长率(%) -9.85% 8.87% 38.35% 23.03% 折旧和摊销 5996 4724 4844 4750 P/E 23.07 28.50 20.60 16.74 资本开支 -10195 -10088 -10760 -11996 P/B 1.63 2.04 1.85 1.67 营运资本变动 -4740 1997 -281 666 EV/EBITDA 476.21 -201.46 110.02 80.88 数据来源：wind数据，东吴证券研究所 nMwOoQyQtMxPrOmNoPoRrQ6M8Q8OsQqQnPnMjMmNoPjMqQyR6MpNoNMYtOtOwMmMrQ 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间