1月集团批发环比-49%，传祺表现较佳

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汽集团（601238） 1月集团批发环比-49%，传祺表现较佳 2024年02月19日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 8.68 一年最低/最高价 7.72/11.85 市净率(倍) 0.79 流通A股市值(百万元) 63,904.21 总市值(百万元) 91,055.23 基础数据 每股净资产(元,LF) 11.01 资产负债率(%,LF) 40.80 总股本(百万股) 10,490.23 流通A股(百万股) 7,362.24 相关研究 《广汽集团(601238)：12月集团批发环比+26%，埃安全年销量同比+77%》 2024-01-10 《广汽集团(601238)：集团整体11月批发环比+1%，集团能源生态布局初见成效 》 2023-12-07 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2,025E 营业总收入（百万元） 75,676 110,006 132,969 154,360 163,011 同比 19.82% 45.37% 20.87% 16.09% 5.60% 归母净利润（百万元） 7,335 8,068 6,522 7,173 8,641 同比 22.95% 10.00% -19.17% 9.98% 20.48% EPS-最新摊薄（元/股） 0.70 0.77 0.62 0.68 0.82 P/E（现价&最新摊薄） 12.41 11.29 13.96 12.69 10.54 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：广汽集团2024年1月（下文所提1月均为2024年）乘用车产量为157,492辆，同环比分别+22.72%/-34.01%；销量为131,876辆，同环比分别-10.24%/-49.07%。其中，1）广汽本田1月产量为32,341辆，同环比分别为-2.59%/-49.12%；销量为35,282辆，同环比分别为-7.50%/-55.52%。2）广汽丰田1月产量为69,227辆，同环比分别为+11.51%/-25.45%；销量为51,030辆，同环比分别为-32.41%/-47.61%。3）广汽传祺1月产量为37,610辆，同环比分别为+77.21%/+21.39%；销量为33,799辆，同环比为+45.20%/-4.32%。4）广汽埃安1月产量17,740辆，同环比分别为+118.23%/-64.84% ；销量为11,005辆，同环比分别为+34.11%/-76.05%。 ◼ 集团整体批发环比-49%，传祺表现较佳。1）分品牌来看，广本批发同环比均下滑，其中重点车型雅阁系列1月销量为16,148辆，同比+10.6%。广丰1月批发同环比均下降，重点车型凯美瑞1月销量16,352辆，同比+13.6%。传祺1月产批表现好于集团整体，传祺M8/M6分别月销6197/4933辆。埃安1月终端销量24,947辆，同环比分别+144.43%/-45.70%；其中国内终端交付21,938辆，海外销量首破3,000辆。2月初广汽埃安泰国工厂项目在泰国罗勇府罗勇工业园正式开工，泰国工厂项目总投资额达23亿泰铢，设计年产能5万台，分两期建设，第一期计划于2024年7月建成。2）分车辆类型来看，轿车1月产量为52,402辆，同环比分别-16.70%/-35.15%；销量为41,144辆，同环比分别-38.59%/-58.14%。SUV 1月产量为74,423辆，同环比分别+36.50%/-41.91%；销量为68,452辆，同环比分别+10.14%/-48.20%。MPV 1月产量为30,667辆，同环比分别+181.32%/+3.14%；销量为22,280辆，同环比分别+25.42%/-21.82%。 ◼ 1月集团整体补库。根据我们自建库存体系显示，1月广汽集团整体库存增加，企业当月库存+25,616辆（较2023年12月），广本/广丰/传祺/埃安企业端库存分别-2941/+18197/+3811/+6735辆（较2023年12月）。 ◼ 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局，合资品牌电动转型加速。我们维持2023-2025年广汽集团归母净利润预期分别为65.2/71.7/86.4亿元，对应PE为14/13/11倍。维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：乘用车需求复苏低于预期；新能源渗透率提升不及预期等 -28%-25%-22%-19%-16%-13%-10%-7%-4%-1%2%2023/2/202023/6/212023/10/202024/2/18广汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 广汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 91,792 119,067 131,319 139,749 营业总收入 110,006 132,969 154,360 163,011 货币资金及交易性金融资产 43,744 52,956 51,986 52,782 营业成本(含金融类) 101,790 124,455 140,536 145,740 经营性应收款项 10,448 16,138 18,950 19,674 税金及附加 2,242 2,713 3,149 3,285 存货 12,362 14,657 16,666 16,954 销售费用 4,228 5,292 5,634 5,705 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,168 4,920 5,248 5,379 其他流动资产 25,238 35,317 43,718 50,338 研发费用 1,707 1,862 2,022 2,038 非流动资产 98,229 101,738 105,667 109,210 财务费用 (181) (133) (201) (214) 长期股权投资 37,788 39,187 40,586 41,985 加:其他收益 1,058 1,064 1,081 1,223 固定资产及使用权资产 20,763 20,460 19,880 19,009 投资净收益 14,317 12,470 8,866 7,018 在建工程 1,234 1,389 1,479 1,479 公允价值变动 (319) (382) (267) (294) 无形资产 16,122 16,915 18,723 20,529 减值损失 (3,658) (991) (1,022) (1,042) 商誉 103 103 103 103 资产处置收益 5 3 3 3 长期待摊费用 544 619 724 814 营业利润 7,456 6,025 6,632 7,986 其他非流动资产 21,674 23,065 24,172 25,291 营业外净收支 7 10 5 10 资产总计 190,021 220,806 236,986 248,958 利润总额 7,463 6,035 6,637 7,996 流动负债 56,576 79,795 87,152 89,119 减:所得税 (536) (507) (557) (672) 短期借款及一年内到期的非流动负债 14,458 14,458 14,458 14,458 净利润 7,998 6,541 7,194 8,667 经营性应付款项 17,858 27,771 31,961 32,533 减:少数股东损益 (70) 20 22 26 合同负债 1,943 3,151 3,671 3,733 归属母公司净利润 8,068 6,522 7,173 8,641 其他流动负债 22,317 34,416 37,063 38,396 非流动负债 11,196 12,184 13,753 15,031 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.77 0.62 0.68 0.82 长期借款 4,854 5,841 7,410 8,689 应付债券 0 0 0 0 EBIT (3,960) (6,272) (2,230) 864 租赁负债 1,297 1,297 1,297 1,297 EBITDA 2,800 1,088 4,323 7,658 其他非流动负债 5,045 5,045 5,045 5,045 负债合计 67,772 91,979 100,905 104,150 毛利率(%) 7.47 6.40 8.96 10.60 归属母公司股东权益 113,235 119,793 127,026 135,727 归母净利率(%) 7.33 4.90 4.65 5.30 少数股东权益 9,014 9,033 9,055 9,081 所有者权益合计 122,248 128,827 136,081 144,808 收入增长率(%) 45.37 20.87 16.09 5.60 负债和股东权益 190,021 220,806 236,986 248,958 归母净利润增长率(%) 10.00 (19.17) 9.98 20.48 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 (5,349) 8,507 934 4,691 每股净资产(元) 10.80 11.42 12.11 12.94 投资活动现金流 (3,834) (653) (3,722) (5,521) 最新发行在外股份（百万股） 10,490 10,490 10,490 10,490 筹资活动现金流 24,277 427 932 687 ROIC(%) (3.36) (4.64) (1.56) 0.57 现金净增加额 15,139 8,281 (1,856) (143) ROE-摊薄(%) 7.13 5.44 5.65 6.37 折旧和摊销 6,760 7,359 6,552 6,794 资产负债率(%) 35.67 41.66 42.58 41.83 资本开支 (7,873) (8,594) (8,455) (8,399) P/E（现价&最新股本摊薄） 11.29 13.96 12.69 10.54 营运资本变动 (9,232) 5,156 (5,865) (5,667) P/B（现价） 0.80 0.76 0.72 0.67 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到