集团批发环比+8%，自主表现较佳

证券研究报告·公司点评报告·乘用车 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 广汽集团（601238） 集团批发环比+8%，自主表现较佳 2023年01月06日 证券分析师 黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 执业证书：S0600121070072 yanghb@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 11.27 一年最低/最高价 10.16/18.11 市净率(倍) 1.17 流通A股市值(百万元) 82,550.98 总市值(百万元) 118,190.33 基础数据 每股净资产(元,LF) 9.60 资产负债率(%,LF) 40.10 总股本(百万股) 10,487.16 流通A股(百万股) 7,324.84 相关研究 《广汽集团(601238)：集团批发环比-10%，埃安持续亮眼》 2022-12-11 《广汽集团(601238)：集团批发环比+10%，埃安持续亮眼》 2022-11-05 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 75,676 111,973 142,605 173,000 同比 20% 48% 27% 21% 归属母公司净利润（百万元） 7,335 10,345 9,079 10,100 同比 23% 41% -12% 11% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.70 0.99 0.87 0.96 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.11 11.42 13.02 11.70 [Table_Tag] 关键词：#新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司公告：广汽集团12月乘用车产量为199,740辆，同环比分别-25.43%/-6.08%；销量为205,965辆，同环比分别-11.83%/+8.25%。其中，1）广汽本田12月产量为52,171辆，同环比分别为-44.71%/-14.18%；销量为58,393辆，同环比分别为-25.52%/+24.57%。2）广汽丰田12月产量为 79,669辆，同环比分别为-22.80%/-7.31%；销量为74,192辆，同环比分别为-24.70%/-12.92%。3）广汽传祺12月产量为34,700辆，同环比分别为-21.07%/+15.61%；销量为37,982辆，同环比为+18.14%/+47.18%。4）广汽埃安12月产量27,486辆，同环比分别为 +67.10%/-11.17%；销量为30,007辆，同环比分别为+106.94%/+4.32%。全年来看，广汽集团产量为247.9万辆，同比+16.11%；集团销量为243.3万辆，同比+13.61%。 ◼ 疫情影响消退集团整体批发环比改善，自主表现好于合资。1）分品牌来看，广本批发环比改善，重点车型中雅阁系列12月销量2.54万辆，同环比分别 +24.31%/+28.21%。全年来看广本实现销量74.2万辆，同比-4.93%。广丰12月产批环比均下滑，重点车型中锋兰达12月销量1.14万辆，环比-7.19%；雷凌系列销量1.65万辆，同环比分别 -24.51%/+14.00%。广丰2022年全年销量100.5万辆，同比+21.38%。传祺12月产批同环比均改善。2022全年销量36.3万辆，同比+11.83%。埃安 12月终端销量30007辆，同环比分别+79.95%/+4.32%。1-12月埃安累计销量达到27.11万辆，同比+127%。新车方面，埃安高端品牌昊铂首款车型Hyper GT于广东车展发布。产业链方面，电池+电驱公司均于12月正式动工。2）分车辆类型来看。轿车12月产量为85,358辆，同环比分别-28.84%/-18.90%；销量为92,329辆，同环比分别-17.02%/-3.40%。SUV 12月产量为92,153辆，同环比分别-25.76%/+7.88%；销量为91,194辆，同环比分别-15.38%/+18.45%。MPV 12月产量为22,229辆，同环比分别-6.44%/+1.00%；销量为22,442辆，同环比分别+54.24%/+26.83%。 ◼ 集团整体补库：根据我们自建库存体系显示，12月广汽集团整体去库，企业当月库存-6225辆（较11月），广本/广丰/传祺/埃安12月企业端库存分别-6222 /+5477/-3282/-2521辆（较11月）。 ◼ 盈利预测与投资评级：广汽自主+合资共振，新车周期向上。我们维持2022-2024年归母净利润预期分别为103.45/90.79/101.00亿元，对应PE为11.42/13.02/11.70倍。维持公司“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情控制进展低于预期；新能源行业发展增速低于预期等。 -28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%22%2022/1/62022/5/72022/9/52023/1/4广汽集团沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 广汽集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 61,192 83,819 100,030 116,608 营业总收入 75,676 111,973 142,605 173,000 货币资金及交易性金融资产 27,262 37,589 42,738 49,606 营业成本(含金融类) 69,264 104,582 130,093 153,751 经营性应收款项 10,463 13,585 17,513 20,860 税金及附加 1,824 2,687 2,852 3,460 存货 8,111 12,317 15,427 17,886 销售费用 4,340 5,375 6,560 7,785 合同资产 0 0 0 0 管理费用 3,934 4,703 5,847 7,007 其他流动资产 15,356 20,328 24,352 28,255 研发费用 989 1,355 1,569 2,076 非流动资产 93,005 97,653 102,152 106,234 财务费用 172 12 -142 -206 长期股权投资 36,905 38,303 39,702 41,101 加:其他收益 1,001 1,456 1,497 1,903 固定资产及使用权资产 18,900 19,092 19,015 18,667 投资净收益 11,814 15,676 11,408 8,650 在建工程 1,730 1,885 1,975 1,975 公允价值变动 -22 200 222 200 无形资产 15,383 17,162 19,378 21,602 减值损失 -832 -687 -465 -453 商誉 105 105 105 105 资产处置收益 31 45 43 17 长期待摊费用 389 352 342 318 营业利润 7,145 9,949 8,532 9,446 其他非流动资产 19,594 20,753 21,635 22,465 营业外净收支 91 49 58 110 资产总计 154,197 181,472 202,181 222,841 利润总额 7,237 9,997 8,590 9,556 流动负债 48,806 65,463 77,080 87,469 减:所得税 -154 -400 -558 -621 短期借款及一年内到期的非流动负债 10,315 10,315 10,315 10,315 净利润 7,391 10,397 9,149 10,177 经营性应付款项 15,946 23,337 29,586 34,321 减:少数股东损益 56 52 70 77 合同负债 2,627 2,647 3,398 3,938 归属母公司净利润 7,335 10,345 9,079 10,100 其他流动负债 19,918 29,163 33,781 38,895 非流动负债 12,796 12,980 12,864 12,898 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.70 0.99 0.87 0.96 长期借款 2,702 3,126 3,250 3,524 应付债券 2,995 2,755 2,515 2,275 EBIT -3,921 -6,729 -4,316 -1,078 租赁负债 1,270 1,270 1,270 1,270 EBITDA 1,897 -800 1,624 5,169 其他非流动负债 5,828 5,828 5,828 5,828 负债合计 61,602 78,443 89,944 100,367 毛利率(%) 8.47 6.60 8.77 11.13 归属母公司股东权益 90,259 100,642 109,781 119,940 归母净利率(%) 9.69 9.24 6.37 5.84 少数股东权益 2,335 2,387 2,457 2,534 所有者权益合计 92,595 103,029 112,238 122,474 收入增长率(%) 19.82 47.96 27.36 21.31 负债和股东权益 154,197 181,472 202,181 222,841 归母净利润增长率(%) 22.95 41.04 -12.24 11.24 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 -5,589 5,835 4,814 9,012 每股净资产(元) 8.68 9.68 10.56 11.54 投资活动现金流 1,649 3,351 -745 -3,245 最新发行在外股份（百万股） 10,487 10,487 10,487 10,487 筹资活动现金流 73 -250 -553 -400 ROIC(%) -3.76 -6.08 -3.68 -0.85 现金净增加额 -3,952 8,936 3,516 5,367 ROE-摊薄(%) 8.13 10.28 8.27 8.42 折旧和摊销 5,818 5,929 5,940 6,247 资产负债率(%) 39.95 43.23 44.49 45.04 资本开支 -6,118 -8,513 -8,362 -8,285 P/E（现价&最新股本摊薄） 16.11 11.42 13.02 11.70 营运资本变动 -7,550 84 -39 -532 P/B（现价） 1.30 1.16 1.07 0.98 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于