10月整体批发环比+7.45%，自主表现较好

长安汽车（000625） 证券研究报告·公司研究·汽车整车 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 10月整体批发环比+7.45%，自主表现较好 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 84,566 106,214 137,866 173,574 同比（%） 19.8% 25.6% 29.8% 25.9% 归母净利润（百万元） 3,324 4,547 5,946 7,017 同比（%） 225.6% 36.8% 30.8% 18.0% 每股收益（元/股） 0.61 0.60 0.78 0.92 P/E（倍） 34.28 35.09 26.83 22.74 投资要点  公告要点：长安汽车10月产量200,063辆，同比-2.76%，环比+1.89%；批发202292辆，同比-4.87%，环比+7.45%。长安自主（重庆长安+合肥长安）产量103255辆，同比-2.68%，环比+16.23%，销量100217辆，同比-9.19%，环比+14.54%；长安福特产量31446辆，同比+36.98%，环比-5.36%，销量29599辆，同比+12.52%，环比-7.76%。  10月长安自主环比改善明显，出口市场表现较好：1）长安自主环比改善明显，领先行业。行业比较来看，10月狭义乘用车产量196.0万辆（同比-4.1%，环比+13.9%），批发销量197.8万辆（同比-4.8%，环比+13.9%），长安自主（重庆长安+合肥长安）产批环比表现好于行业整体。 2021年1-10月累计批发103.15万辆，同比+33.11%；乘用车行业2021年前10月累计批发1658.1万辆，同比+9.1%，长安自主保持领先。2）长安福特10月产批环比分别-5.36%/-7.76%，芯片短缺影响持续；2021年1-10月累计批发23.89万辆，同比+23.48%，主要系去年同期基数较低。3）全年出口累计同比大幅增长。截至2021年10月27日，长安汽车自主品牌海外市场销量突破10万，同比+135%，创历史新高。3）新车方面：10月长安全新上市UNI-K改款，售价14.59~17.29万元；推出全新CS75蓝鲸版，售价10.39~11.99万元，助力销量增长。4）长安新能源&阿维塔科技同步增资扩股，引入外部投资者，新能源布局发展加速。2021年10月30日，公司联营企业长安新能源通过公开挂牌增资扩股引入多家投资者，拟募集资金总额不超过50亿元，并同步接受部分原股东及员工持股平台拟采取非公开协议方式进行增资，增资价格与外部投资人增资价格一致。2021年11月6日，公司控股子公司阿维塔科技以非公开协议的方式增资扩股，引入宁德时代等2~5家投资方，加速新能源发展布局。  长安汽车整体小幅补库：根据我们自建库存体系，10月长安总体企业库存-2229辆（较9月），10月长安自主企业库存当月+3038辆，企业库存累计-92186辆（2017年1月开始）。长安福特企业库存当月+1847辆，企业库存累计-10584辆（2017年1月开始）。  盈 利 预 测 与 投 资 评 级 ：我们维持长 安 汽 车2021-2023年1062.14/1378.66/1735.74亿元的营 业 收 入的 预 测，同比分别+25.6%/+29.8%/+25.9%，对应归母净利润45.47/59.46/70.17亿元，同比+36.8%/+30.8%/+18.0%，EPS分别为0.60/0.78/0.92元，对应PE估值为35/27/23倍。考虑到长安汽车未来业绩迎来新一轮改善，维持“买入”评级。  风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 20.95 一年最低/最高价 13.76/28.38 市净率(倍) 2.88 流通A股市值(百万元) 122548.16 基础数据 每股净资产(元) 7.29 资产负债率(%) 57.83 总股本(百万股) 7615.43 流通A股(百万股) 5849.55 [Table_Report] 相关研究 1、《长安汽车（000625）：2021年三季报点评：自主/合资双改善，业绩超预期增长》2021-10-30 2、《长安汽车（000625）：9月整体批发环比+14%，芯片短缺影响减弱》2021-10-10 3、《长安汽车（000625）：8月整体环比-9%，长安福特表现较好》2021-09-09 [Table_Author] 2021年11月09日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理 杨惠冰 yanghb@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2020-112021-032021-07长安汽车沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 长安汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 72,890 95,584 102,003 124,679 营业收入 84,566 106,214 137,866 173,574 现金 32,002 33,182 33,304 32,653 减:营业成本 72,473 90,813 117,876 148,405 应收账款 30,513 47,666 52,761 71,014 营业税金及附加 3,228 3,771 4,894 6,596 存货 5,968 5,740 9,456 9,675 营业费用 3,413 3,186 4,136 5,207 其他流动资产 4,408 8,997 6,481 11,336 管理费用 7,427 7,116 8,892 11,629 非流动资产 48,026 51,503 58,227 66,057 研发费用 3,154 3,930 5,308 7,117 长期股权投资 12,109 12,191 12,043 12,199 财务费用 -210 -614 -621 -517 固定资产 26,437 29,815 36,584 44,224 资产减值损失 1,518 446 833 1,466 在建工程 1,048 1,579 2,294 2,990 加:投资净收益 3,154 1 14 569 无形资产 5,543 5,029 4,418 3,759 其他收益 798 460 300 190 其他非流动资产 2,890 2,889 2,887 2,885 资产处置收益 29 34 32 38 资产总计 120,916 147,087 160,230 190,736 营业利润 2,624 3,858 5,168 5,953 流动负债 62,593 85,858 94,579 119,167 加:营业外净收支 -28 198 -8 -21 短期借款 578 578 578 578 利润总额 2,597 4,057 5,160 5,932 应付账款 40,693 58,276 68,242 86,676 减:所得税费用 -692 -558 -883 -1,122 其他流动负债 21,322 27,003 25,759 31,914 少数股东损益 -36 68 96 36 非流动负债 4,843 4,668 4,513 4,361 归属母公司净利润 3,324 4,547 5,946 7,017 长期借款 955 781 626 474 EBIT 1,735 3,142 4,221 4,995 其他非流动负债 3,887 3,887 3,887 3,887 EBITDA 6,111 7,332 8,770 10,674 负债合计 67,435 90,526 99,092 123,528 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 70 138 234 271 每股收益(元) 0.61 0.60 0.78 0.92 归属母公司股东权益 53,410 56,423 60,903 66,937 每股净资产(元) 9.82 10.35 11.18 12.29 负债和股东权益 120,916 147,087 160,230 190,736 发行在外股份(百万股) 5363 7615 7615 7615 ROIC(%) 15.9% 23.3% 25.1% 22.7% ROE(%) 6.1% 8.2% 9.9% 10.5% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 14.3% 14.5% 14.5% 14.5% 经营活动现金流 10,676 8,836 11,040 11,420 销售净利率(%) 3.9% 4.3% 4.3% 4.0% 投资活动现金流 3,605 -6,656 -9,927 -11,466 资产负债率(%) 55.8% 61.5% 61.8% 64.8% 筹资活动现金流 7,047 -1,000 -991 -605 收入增长率(%) 19.8% 25.6% 29.8% 25.9% 现金净增加额 21,295 1,180 123 -651 净利润增长率(%) 225.6% 36.8% 30.8% 18.0% 折旧和摊销 4,376 4,190 4,549 5,678 P/E 34.28 35.09 26.83 22.74 资本开支 2,960 3,395 6,871 7,675 P/B 2.13 2.02 1.87 1.71 营运资本变动 6,961 1,655 2,415 1,248 EV/EBITDA 21.73 17.95 14.99 12.37 数据来源：wind数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；