重要公告点评：大圆柱与磷酸铁锂扩产加速，股权激励计划彰显信心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月9日 公司研究 大圆柱与磷酸铁锂扩产加速，股权激励计划彰显信心 ——亿纬锂能（300014.SZ）重要公告点评 买入（维持） 事件：（1）10月28日，公司与成都经济技术开发区管理委员会签署《亿纬锂能50GWh动力储能电池项目战略合作框架协议》，其中一期20GWh，二期30GWh），并根据需要，探讨合作引入锂离子电池核心部件相关供应商。 （2）11月4日，公司与荆门市政府签订《战略投资协议》，投资305.21亿元，建设年产152.61GWh的荆门动力储能电池产业园项目。原项目年产104.5GWh新能源动力储能电池产业园和年产30GWh动力储能电池项目同步终止。 （3）11月5日，公司拟与荆门高新区管委会签订《合同书》，分别在荆门高新区投资建设20GWh乘用车用大圆柱电池生产线及辅助设施项目、16GWh方形磷酸铁锂电池生产线及辅助设施项目，投资项目固定资产投资总额约为62亿元。 （4）公司拟向激励对象授予不超过1,760万股限制性股票，约占公告日股本总额的0.93%，激励对象总人数为1,639人，授予价格为76元/股。公司考核目标为2021-2024年营业收入分别不低于163/261/418/669亿元，收入同比增速分别为100%/60%/60%/60%。 大圆柱与铁锂重点布局，长期股权激励志存高远：公司公告多个扩产项目加速扩产，顺应大客户技术路线优化与储能等领域的旺盛需求，在4680大圆柱与磷酸铁锂领域进行了重点布局，积极顺应技术路线优化，展现出公司前瞻的战略布局。在股权激励方面，公司22-24年收入考核目标年增速达60%，维持长期高速增长，体现出公司管理层的信心。 全产业链布局加速，稳定原材料供应：公司分别与中科电气（负极）、恩捷股份（隔膜）、格林美（回收镍产品）、华友钴业（钴镍）、德方纳米（磷酸铁锂）、SKI贝特瑞（高镍三元）、新宙邦（电解液）、大华化工和金昆仑（锂）进行产业链布局，稳定原材料供应，降低采购成本，产业链合资公司产能2022年下半年陆续释放，提升供应链优势和成本管控能力，盈利能力有望拐点回升。 维持“买入”评级：公司动力电池客户质量处于国内第一梯队，4680大圆柱前瞻布局未来可期。随着公司动力产能继续释放，21年预计软包三元、三元圆柱出货高速增长，22年磷酸铁锂首次进入乘用车领域，进入新势力供应链，动力电池业务大有可为。上游材料涨价短期影响盈利，公司长期产能规划提升，调整2021-23年净利润至32/48/71亿元（-7%/-4%/+4%），对应PE 78/52/35x，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车等需求不及预期；产能释放不及预期；电子烟监管风险等。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 6,412 8,162 17,237 28,214 44,342 营业收入增长率 47.35% 27.30% 111.19% 63.68% 57.16% 净利润（百万元） 1,522 1,652 3,185 4,816 7,109 净利润增长率 166.69% 8.54% 92.78% 51.20% 47.62% EPS（元） 1.57 0.87 1.68 2.54 3.75 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.15% 11.49% 18.18% 21.65% 24.34% P/E 84 150 78 52 35 P/B 17 17 14 11 9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-11-8；2019年末股本969,139,695股，由于2020年进行回购、资本公积金转增股本与定增，2021年股权激励，股本增至1,897,674,158股 当前价：131.51元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 18.98 总市值(亿元)： 2496.39 一年最低/最高(元)： 60.51/134.05 近3月换手率： 101.47% 股价相对走势 0%37%74%110%147%10/2001/2105/2108/2111/21亿纬锂能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 32.31 18.12 112.45 绝对 30.65 15.36 109.82 资料来源：Wind 相关研报 动力电池业务快速发展，软包三元盈利能力再创新高——亿纬锂能（300014.SZ）2021年半年报点评（2021-08-27） 投建荆门104.5GWh电池产业园，动力、储能齐发力——亿纬锂能（300014.SZ）重要公告点评（2021-06-11） 差异化锂电龙头，多赛道享风口红利——亿纬锂能（300014.SZ）价值投资分析报告（2021-02-08） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 亿纬锂能（300014.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 6,412 8,162 17,237 28,214 44,342 营业成本 4,506 5,794 13,031 20,943 32,788 折旧和摊销 308 522 661 766 868 税金及附加 47 39 83 135 213 销售费用 175 226 460 724 1,139 管理费用 189 270 553 882 1,351 研发费用 459 684 1,437 2,337 3,652 财务费用 95 60 -29 -17 -6 投资收益 840 837 2,029 2,375 2,985 营业利润 1,634 1,929 3,661 5,525 8,141 利润总额 1,626 1,918 3,659 5,523 8,139 所得税 77 237 451 682 1,004 净利润 1,549 1,681 3,208 4,842 7,135 少数股东损益 27 29 23 26 26 归属母公司净利润 1,522 1,652 3,185 4,816 7,109 EPS(元) 1.57 0.87 1.68 2.54 3.75 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,139 1,548 2,449 3,239 5,136 净利润 1,522 1,652 3,185 4,816 7,109 折旧摊销 308 522 661 766 868 净营运资金增加 426 -123 2,188 3,239 4,730 其他 -1,118 -503 -3,585 -5,582 -7,572 投资活动产生现金流 -2,928 -2,259 -1,335 -1,013 291 净资本支出 -2,614 -2,025 -2,200 -2,200 -1,200 长期投资变化 728 4,810 -1,016 -1,189 -1,494 其他资产变化 -1,042 -5,043 1,880 2,375 2,985 融资活动现金流 2,718 2,293 441 880 -465 股本变化 114 920 9 0 0 债务净变化 -399 94 503 1,007 -257 无息负债变化 2,652 352 7,327 8,433 12,506 净现金流 941 1,516 1,555 3,106 4,962 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 16,295 25,700 36,691 50,882 70,130 货币资金 2,097 3,804 5,358 8,464 13,426 交易性金融资产 1,140 1,075 1,075 1,075 1,075 应收账款 2,094 2,976 5,416 8,866 13,934 应收票据 1,244 567 1,198 1,961 3,083 其他应收款（合计） 51 60 133 218 343 存货 1,130 1,714 3,975 6,447 10,148 其他流动资产 471 634 1,479 2,502 4,005 流动资产合计 8,302 11,342 19,690 31,229 48,667 其他权益工具 159 171 171 171 171 长期股权投资 728 4,810 5,825 7,014 8,508 固定资产 4,022 6,322 6,794 7,348 7,568 在建工程 971 1,386 2,090 2,617 2,488 无形资产 378 406 570 722 863 商誉 66 66 66 66 66 其他非流动资产 1,380 704 852 852 852 非流动资产合计 7,992 14,358 17,000 19,654 21,464 总负债 8,583 9,029 16,859 26,299 38,548 短期借款 519 200 0 507 0 应付账款 2,379 3,407 7,663 12,316 19,281 应付票据 1,396 2,434 5,474 8,797 13,772 预收账款 60 0 0 0 0 其他流动负债 724 328 328 328 328 流动负债合计 6,032 7,160 14,534 23,527 35,605 长期借款 134 1,105 1,605 2,105 2,355 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 437 429 385 331 253 非流动负债合计 2,550 1,870 2,325 2,772 2,944 股东权益 7,712 16,671 19,831 24,583 31,582 股本 969 1,889 1,898 1,898 1,898 公积金 3,623 8,065 8,375 8,732 8,732 未分配利润 2,960 4,422 7,241 11,609 18,582 归属母公司权益 7,553 14,376 17,514 22,239 29,212 少数股东权益 159 2,295 2,318 2,344 2,370 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 29.7% 29.0% 24.4% 25.8% 26.1% EBITDA率 23.0% 22.5% 14.7% 15.2% 14.9% EBIT率 17.9% 15.6% 10.9% 12.5% 12.9% 税前净利润率 25.4% 23.5% 21.2% 19.6% 18.4% 归母净利润率 23.7% 20.2% 18.5% 17.1% 16.0% ROA 9.5% 6.5% 8.7% 9.5% 10.2% ROE（摊薄） 20.2% 11.5% 18.2% 21.7% 24.3% 经营性ROIC 16.1% 10.5% 11.4% 16.1% 20.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 53% 35% 46% 52% 55% 流动比率 1.38 1.58