利率债周观点：长端利率大幅回落，流动性整体无忧

[Table_RightTitle] 固收研究|固定收益周报 [Table_Title] 长端利率大幅回落，流动性整体无忧 [Table_ReportType] ——利率债周观点(11.01-11.07) [Table_ReportDate] 2021年11月08日 [Table_Summary] ⚫ 地方债发行明显缩量，净融资额显著收缩。本周利率债总发行量3594亿元，总偿还量1778亿元，净融资额1815亿元。从发行情况来看，地方债发行规模显著缩量，国债发行较上周有所上涨。本周到期压力一般。但由于发行规模明显收缩，整体净融资额回落，地方债、政金债净融资额转负。一级市场招投标全场倍数高低各现，整体较上周需求好转。 ⚫ 二级市场：收益率曲线下移，长端国债明显回落。长端国债收益率回落幅度相对明显，10年期国债收益率降至2.89%。国开债收益率曲线也整体下移，曲线小幅走平。国债期限利差小幅收窄，中美长端利差延续分化，长端利差小幅走阔，短端利差小幅收窄，国开债隐含税率回落。 ⚫ 流动性跟踪：逆回购到期规模较大，投放操作规模有限。上周公开市场操作投放2200亿元，到期1万亿元，OMO净回笼了7800亿元。本周公开市场将有2200亿元逆回购到期，16日将有8000亿元MLF到期，预期将等量续作。月初资金不存在明显的缺口，OMO集中到期带来的压力，央行或采取部分续作的方式进行平滑来平稳过渡。跨月后资金利率平稳回落，7天、隔夜成交量上行。 ⚫ 经济基本面：出口增速依然维持高景气区间，海外需求仍是主要驱动力。10月出口增速依然维持高位，出口四季度表现依然不弱，海外需求持续修复仍是主要推力之一，大宗商品价格上涨的影响延续。中游制造业和劳动密集型产品出口依然较强。煤炭进口增速环比9月回落，但仍高于上半年，煤炭紧缺的缺口有望进一步回补，稳价保供政策也逐步起效。 ⚫ 政策跟踪：1）中共中央、国务院发布关于深入打好污染防治攻坚战的意见，坚持推动能源低碳转型以及发展新能源等。2）美联储利率决议资产购买规模11月将开始缩减，加息表态整体偏鸽。 ⚫ 利率债策略：经济基本面依然存在下行压力，PMI持续回落，保供政策下煤炭价格有效压降，部分缓解了PPI通胀担忧，近期房贷政策虽然边际放缓，但房地产链条整体依然承压，对债市仍有利好。美联储11月Taper，但加息表态偏鸽，上周收益率继续回落，而利率债11月供给端的小高峰，以及10年期国债已经回落至较低位置，利率可能会阶段性小幅上行，可选择性价比较优的5年期国债。 ⚫ 风险因素：通胀上行超预期，流动投放超预期，房企信用风险扩散超预期。 [Table_Authors] 分析师: 徐飞 执业证书编号： S0270520010001 电话： 021-60883488 邮箱： xufei@wlzq.com.cn 研究助理: 于天旭 电话： 17717422697 邮箱： yutx@wlzq.com.cn 研究助理: 刘馨阳 电话： 18652269737 邮箱： liuxy1@wlzq.com.cn [Table_ReportList] 相关研究 产业债发行回升，信用利差持续分化 地方债发行放量，长端收益率延续上行 利率曲线继续走陡，降准预期走低 证券研究报告 固定收益周报 固定收益 5206 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 2 页 共 8 页 $$start$$ 正文目录 1 一级市场： 地方债发行明显缩量，净融资额回落 ..................................................... 3 2 二级市场：国债收益率整体下移，资金保持平稳 ....................................................... 4 2.1 收益率曲线整体下移，期限利差收窄 ................................................................ 4 2.2 OMO大幅净回笼，资金保持宽松 ....................................................................... 5 3 出口延续高景气，美联储如期Taper ............................................................................ 6 3.1 经济基本面：出口延续高景气 ............................................................................ 6 3.2 政策：美联储如期Taper，进博会顺利开幕 ...................................................... 6 3.3 利率债投资策略 .................................................................................................... 7 4 风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表1： 地方债净融资额规模明显回落（亿元） .......................................................... 3 图表2： 国债发行有所放量（亿元） .............................................................................. 3 图表3： 政金债到期规模较上周上行（亿元） .............................................................. 3 图表4： 上周一级市场招投标情绪分化 .......................................................................... 4 图表5： 国债收益率曲线走平（bp，%） ....................................................................... 4 图表6： 国开债收益率曲线走平（bp，%） ................................................................... 4 图表7： 10Y-1Y国债期限利差转向回落（bp，%） ..................................................... 5 图表8： 国开债隐含税率回落（%） ............................................................................... 5 图表9： 中美长端利差本周有所上行（bp，%） ........................................................... 5 图表10： 中美短端利差高位小幅收窄（%） ................................................................. 5 图表11： 央行公开市场操作净投放规模缩量（亿元） ................................................ 5 图表12： MLF 11月中旬将有8000亿到期（亿元，%） ............................................. 5 图表13： 7天质押式回购利率回落（亿元） ................................................................. 6 图表14： 隔夜质押式回购利率下跌（%） ..................................................................... 6 图表15： 质押式回购成交量（百亿元） ........................................................................ 6 图表16： 同业存单发行利率走势分化（%） ................................................................. 6 图表17： 上周政策动态汇总 ............................................................................................ 7 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 3 页 共 8 页 1 一级市场： 地方债发行明显缩量，净融资额回落 地方债发行明显缩量，净融资额显著收缩。本周利率债总发行量3594亿元，总偿还量1778亿元，净融资额1815亿元。从发行情况来看，地方债发行规模显著缩量，国债发行较上周有所上涨。本周到期压力一般。但由于发行规模明显收缩，整体净融资额回落，地方债、政金债净融资额转负。 图表1：地方债净融资额规模明显回落（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 图表2：国债发行有所放量（亿元） 图表3：政金债到期规模较上周上行（亿元） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 一级市场招投标全场倍数高低各现，整体较上周需求好转。1）国债：上周发行4只国债，全场倍数一般，需求一般。2）国开债：上周6只国开债招投标，2只全场倍数超过7，需求整体较好。3）进出口行债：上周新发行的5只进出口行债中，全场倍数均在5以上，需求较好。4）农发行债：上周发行6只农发行债招投标，全场倍数集中分布在4-5，需求一般。 [Table_Pagehead] 证券研究报告|固定收益报告 万联证券研究所 www.wlzq.cn 第 4 页 共 8 页 图表4：上周一级市场招投标情绪分化 资料来源：Wind，万联证券研究所 2 二级市场：国债收益率整体下移，资金保持平稳 2.1 收益率曲线整体下移，期限利差收窄 收益率曲线下移，长端国债明显回落。截至上周末，国债1年期、3年期、5年期、10年期到期收益率分别为2.29%、2.61%、2.73%、2.89%，周变动幅度分别为-2.48bp、-7.46bp、-11.39bp、-8.21bp，长端国债收益率回落幅度相对明显，10年期国债收益率降至2.89%。国开债收益率曲线也整体下移，曲线小幅走平。 图表5：国债收益率曲线走平（bp，%） 图表6：国开债收益率曲线走平（bp，%） 资料来源：Wind，万联证券研究所 资料来源：Wind，万联证券研究所 国债期限利差小幅收窄，中美长端利差延续分化，长端利差小幅走阔，短端利差小幅收窄，国开债隐含税率回落。上周，10Y-1Y国债期限利差60.6bp，较前一周收窄5.7个bp。中美1年期国债收益率利差小幅回落，10年期利差小幅反弹上行。10年期国开债隐含税率回落，由9.7%下行为8.7%。 债券类型债券简称发行起始日计划发行(亿)发行规模(亿)发行期限(年)全