请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 1 2021年11月5日 山证看山西 山证宏观固收团队 分析师： 郭瑞 执业登记编码：S0760514050002 邮箱：guorui@sxzq.com 李淑芳 执业登记编码： S0760518100001 邮箱：lishufang@sxzq.com 研究助理： 邵彦棋 邮箱：shaoyanqi@sxzq.com 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 专题报告一：十二次党代会解读 ——六个领域全方位推动山西高质量发展 2021年10月25日，山西省第十二次党代会召开，省委书记林武做报告。十一次党代会是在山西省政治大塌方、经济增速降至最低点的背景下召开的，其确定了山西经济转型的基调。不同于十一次党代会，十二次党代会是在山西经济稳步转型的基础上召开的，是对过去五年山西转型的一个阶段性总结，也是对未来山西省转型的更深层次的规划。 7月22日，《中共中央国务院关于新时代推动中部地区高质量发展的意见》发布，《意见》将中部地区的发展关键词从“崛起”变成了“高质量发展”，自此“高质量发展”也成为山西省发展的最高要求，这在本次报告中也体现地淋漓尽致。本次党代会旗帜鲜明地提出未来山西的总体发展目标就是“高质量发展”，强调“全方位推动高质量发展，已经成为山西最鲜明的主题、最激扬的旋律”，“高质量发展”一词在省委书记报告中出现了71次，比重占到整篇报告的1.7%”，这也表明省委省政府推动“高质量发展”的决心。“高质量发展”未来要渗透到山西发展的方方面面，本次党代会报告对未来山西省经济“高质量发展”进行了更详尽的顶层设计，也提出了更加具有操作性的方案，未来一段时间其必将成为引领山西发展的最高纲领。 本次党代会强调要从经济、政治、文化、社会、生态文明建设和党的建设“六个领域”全方位来全方位推动高质量发展。报告指出“今后五年，通过全方位推动高质量发展，把山西建设成为国家资源型经济转型发展示范区，全国能源革命综合改革试点先行区，黄河流域生态保护和高质量发展重要实验区，中部地区先进制造业基地，内陆地区对外开放新高地，国际知名文化旅游目的地”。 专题报告二：山西前三季度经济数据点评 ——新动能持续快速增加，民间投资贡献率大幅增加 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 山西省前三季度经济数据公布，数据显示上半年全省经济持续稳定恢复，主要经济指标继续保持回升。 第一产业占比有所提升，第三产业占比继续低于50%。前三季度，山西省实现地区生产总值15584.85亿元，同比增长10.5%，增速较去年同期回升9.2pct，较同期全国GDP增速高出0.7pct。分产业来看，一产、二产、三产分别实现663.07亿元、7331.96亿元、7589.82亿元，占比分别为4.25%、47.05%、48.7%，同比增速分别为9.9%、11.3%、9.9%。 工业新动能持续快速增长。前三季度，全省工业增加值同比增长14.0%，两年平均增长7.5%，较同期全国平均增速高0.5pct。分工业三大门类来看，全省采矿业增加值同比增长11.1%，制造业增长20.5%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增长9.4%；1-9月份，煤炭工业增加值同比增长11.3%，非煤工业增长17.3%，较煤炭工业快6.0pct；非煤工业中，装备制造业增加值同比增长31.9%，工业类战略性新兴产业增长25.3%，高技术制造业增长44.1%，均明显快于全省工业增速。 制造业投资拉动第二产业投资增速，高技术制造业投资持续增加。前三季度，全省固定资产投资完成额同比增长12.2%，较同期全国增速高4.9pct，两年平均增长10.8%，较同期全国高7.0pct。一产、二产、三产固定资产投资完成额同比分别增长34.6%、10.1%、13.9%。第二产业投资增长10.1%，增速与1-8月份持平；第二产业中，工业投资增长10.5%，增速较1-8月快0.1pct，较上半年快0.6pct。其中，采矿业、制造业、电热燃水投资分别增长22.2%、37.4%、-27.7%，较1-8月份增速分别快0.8pct、1.1pct、-0.7pct，结构占比为19.8:56.0:24.2（去年同期为17.9:45.0:37.1）。制造业投资高速增长，对工业投资增长贡献持续加大。制造业投资同比增长37.4%，较工业投资增速快26.9pct，拉动工业投资增长16.8pct，占工业投资比重为56.0%，较去年同期提升11pct。高技术制造业投资持续增加。高技术制造业投资同比增长12.5%。 民间投资贡献率大幅升高。全省民间投资同比增长12.8%，较去年同期提高5.1pct，比同期全国高3pct，占全省固定资产投资比重54.2%，对全省固定资产投资增长的贡献率为56.8%，较去年同期和上半年分别提高12.1pct、11.1pct。从领域看，民间投资在工业等重点领域投资力度持续加大。 山西信用债市场 ➢ 山西省信用债券信用利差情况：截至2021年10月31日，山西省产业债信用利差处于高位，全国排名第6 位，所处历史分位数为41.7%（上月 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 历史分位数为64.9%），信用利差继续处于下降通道；截至2021年10月31日，山西省城投债利差仍处于较高位置，在已公布数据省份中排名全国第8位，所处历史分位数为89.9%（上月历史分位数为99.2%），城投债利差仍处于高位；山西省内产业仍主要以煤炭行业为主，所以我们主要关注煤炭行业的信用利差。截至2021年10月31日，煤炭行业信用利差较大，为99.4 BP，排名第6位。 ➢ 煤炭行业信用债券收益率情况：我们统计各省发行的煤炭行业债券，可以得到截至2021年10月31日，山西省存量煤炭行业债券存量仍有212 只，合计余额达到2,361.89 亿元，仍排名第一；山东省与陕西省紧随山西省之后，煤炭行业债券存量分别为89 只、50 只，合计余额分别达到1,231.35 亿元、1,249.80 亿元。将山西省、山东省、陕西省的煤炭行业存量信用债券按照期限分类，分别统计各期限内债券收益率的最大值与最小值，以直观地观察各期限债券的利率变化情况。可以得到，山西省内存量信用债券中，各期限债券的利率波动依然处于高位，这一方面与山西省内债券数量过多有关，另一方面也反映出山西省内煤企众多，煤企资质良莠不齐。 ➢ 山西省信用债发行与到期汇总：2021年10月1日至2021年10月31日，山西省完成发行的信用债（不含同业存单）共28只（前值28只），发行规模为307.5亿元（前值308.00 亿元），发行规模全国占比为2.24%（前值2.05%）；中部六省完成发行的信用债（不含同业存单）共134只（前值195只），发行规模为1,245.79 亿元（前值1,533.06 亿元），合计发行规模全国占比为9.43%（前值10.19%）。中部六省合计发行信用债规模微幅下降，和中部六省相比，本月山西省信用债发行规模有所提升。2021年10月1日至2021年10月31日，山西省完成发行的信用债（不含同业存单）共28 只（前值28 只），信用债到期只数共22 只（前值21 只）。中部六省完成发行的信用债（不含同业存单）共134 只（前值195 只），信用债到期只数共128 只（前值142 只）。全国完成发行的信用债（不含同业存单）共1,233 只（前值1,654 只），信用债到期只数共1,286 只。 ➢ 信用债券违约信息跟踪：2021年10月1日至2021年10月31日，山西地区无信用债违约事件发生。全国来看，当月共有12只信用债发生违约事件。其中，已有6只构成实质违约。债券违约类型包括，未按时兑付本息、本息展期等。违约的债券发行主体中，民营企业。 ➢ 山西省信用债推迟、取消发行及评级变化情况：2021年10月1日至2021年10月31日，山西省共有2只信用债取消发行，发行人是晋能控股装备制造集团有限公司，原计划发行规模合计达到15.00 亿元；2021年10月1日至2021年10月31日，山西地区暂无主体评级调低、调高的企业及中债隐含评级调低、调高的债券；根据公开信息，2021年10月1日至2021年10月31日，山西地区暂无其他信用事件发生。 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 山西经济动态 ➢ 中共山西省委十二届一次全体会议举行 选举林武为省委书记。10月29日下午，中国共产党山西省第十二届委员会第一次全体会议在太原举行，全会选举产生了十二届省委常委、书记、副书记。林武当选为省委书记，蓝佛安、商黎光当选为省委副书记，王拥军、徐广国、张吉福、陈安丽、李凤岐、吴伟、卢东亮、韦韬、郑连生当选为省委常委。林武指出，省第十二次党代表大会的胜利召开，在山西发展史上具有十分重要的意义。新一届省委要牢记初心使命，加强自身建设，带头增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，努力建设政治上志同道合、思想上肝胆相照、工作上密切配合、生活上互相关心的团结和谐的坚强集体，以一往无前的奋进姿态，团结带领全省上下坚定不移走好新的赶考之路。一是对党绝对忠诚，自觉做到“两个维护”。二是深入解放思想，打开全方位推动高质量发展新局面。厚植创新思维，突出创新核心地位，一手抓传统优势产业改造提升，一手抓战略性新兴产业发展壮大，以创新牵引质量变革、效率变革、动力变革。三是坚持实事求是，一切从实际出发谋划推进工作。四是坚守为民情怀，与群众想在一起干在一起。五是带头担当作为，发挥敢为人先的表率作用。六是践行崇德重德，树立清正廉洁的良好形象。 ➢ 我省发布29个省科技重大专项计划“揭榜挂帅”项目。10月20日，我省向全社会发布29个省科技重大专项计划“揭榜挂帅”项目。本批项目聚焦国家战略需求和我省高质量发展，涵盖了先进制造业、碳达峰碳中和、数字经济、有机旱作农业和现代农业及未来产业等重点领域。项目创新之处在于打破单纯依靠“自下而上”征集筛选、产业聚焦严重不足的旧模式，依托科技项目专员，强化顶层设计，主动谋划，构建了链接科技前沿与我省重点产业创新需求的凝练新机制。 证券研究报告：行业研究/定期报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 5 目录