煤炭行业2019年年度投资策略报告：君子藏器于身 待时而动 顺势而为

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 君子藏器于身 待时而动 顺势而为 ——煤炭行业2019年年度投资策略报告 2018年12月14日 中性/下调 煤炭 年度报告 投资摘要： 核心观点： 放眼2019年，受宏观经济下滑影响，预计需求增速较今年略有放缓，但新增产量亦相对有限，煤炭市场仍将维持供需均衡。价格方面，经历过年初的暴涨后，下游用户开始主动增库，抑制了煤价的上涨空间，后续在长协政策的引导下，预计煤价中枢小幅下移，全年呈现先抑后扬走势。 供给端放量有限。为理清供给端产能投放进度，我们对表内外所有在建矿井建设情况逐一核实，预计2019年新增产量8825万吨。去产能方面主要以引导南方地区落后产能退出为主，涉及在产产能约1500万吨。而进口煤作为调控供需、煤价的重要举措，弹性随煤价波动，预计未来仍以平控为主。综合考虑，预计2019年煤炭供给净增约7325万吨，同比增长2%。 需求增速回落。2019年我国经济面临较大下行压力，煤炭需求增速料将有所放缓，但并不会出现断崖式下滑。一方面，电力需求在“电能替代、居民需求和新兴产业”的支撑下，仍有望维持6%以上增速，成为拉动煤炭消费的压舱石。另一方面，受益于油价上涨和国家能源战略需要，煤化工发展潜力巨大，化工用煤有望维持5%以上增长，成为拉动煤炭消费的新亮点。我们预计2019年煤炭消费量约40亿吨，同比增长1.8%。 价格中枢小幅下移。预计2019年煤价维持区间窄幅震荡格局，波动重心略微下移，但由于明年新增产量有限，且国家有意通过进口煤调控政策对煤价托底，因此煤价不具备大幅下跌基础，中枢有望维持在610-630元/吨区间。 投资策略：基于我们对煤价中枢小幅下移的判断，煤炭板块的整体业绩恐将下滑，下调行业评级至“中性”，虽然板块的趋势性机会难寻，但仍可把握阶段性、结构性机会。我们建议关注三条主线：业绩受煤价波动影响较小的煤电一体化企业，重点关注中国神华；未来供给端有显著增量的优质公司，重点关注陕西煤业、昊华能源、中煤能源；优质焦煤企业，重点关注潞安环能、开滦股份。 风险提示：需求大幅下滑，煤价大幅下跌，产能释放进度超预期。 行业重点公司盈利预测与评级 简称 EPS(元) PE PB 评级 17A 18E 19E 17A 18E 19E 陕西煤业 1.04 1.16 1.27 7.62 6.80 6.22 1.56 强烈推荐 中国神华 2.26 2.39 2.43 8.55 8.10 7.98 1.21 推荐 昊华能源 0.52 0.98 1.07 12.58 6.64 6.10 0.94 强烈推荐 潞安环能 0.93 1.04 1.13 8.22 7.35 6.74 0.95 推荐 中煤能源 0.18 0.41 0.47 27.33 12.13 10.39 0.71 推荐 开滦股份 0.33 0.82 0.87 18.94 7.25 6.87 0.92 未评级 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 注：未评级公司采用wind一致性预测 分析师：郑闵钢 010-66554031 zhengmgdxs@hotmail.com 执业证书编号: S1480510120012 研究助理：张津铭 010-66554013 zhangjm@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 36 1.01% 重点公司家数 - - 行业市值 8525.18亿元 1.65% 流通市值 7139.33亿元 1.93% 行业平均市盈率 9.56 / 市场平均市盈率 13.92 / 行业指数走势图 资料来源：东兴证券研究所 相关研究报告 1、《煤炭行业报告：可怜身上衣正单 心忧炭贱愿天寒》2018-12-10 2、《煤炭行业报告：煤电长协谈判重启 关注业绩稳健龙头》2018-12-04 3、《煤炭行业报告：港口煤价止跌企稳 焦炭首轮提降落地》2018-11-26 4、《煤炭行业报告：政策托底仍需日耗发力 焦炭价格高位拐点将至》2018-11-19 -23.5%-13.5%-3.5%6.5%16.5%26.5%12/152/154/156/158/1510/15沪深300 煤炭 P2 东兴证券年度报告 煤炭行业：君子藏器于身 待时而动 顺势而为 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 目 录 1. 煤市的变与不变....................................................................................................................................................................................... 5 1.1 变化一：高库存贯穿全年 ............................................................................................................................................................ 5 1.2 变化二：煤价呈现淡季不淡 旺季不旺 ...................................................................................................................................... 6 1.3 变化三：内陆电厂与沿海电厂日耗分化加剧 ............................................................................................................................ 6 1.4 变化四：表外产能逐步回归表内 ................................................................................................................................................ 7 1.5 不变：稳煤价、去杠杆的总目标不动摇 .................................................................................................................................... 9 2. 明后两年产能释放力度有限 .................................................................................................................................................................. 9 2.1 表内：在建产能虽多但边际贡献有限 ......................................................................................................................................10 2.2 表外：产能集中释放需至2021年............................................................................................................................................13 2.3 去产能：加大引导南方地区落后产能退出 ..............................................................................................................................14 2.4 进口煤：调控供需、煤价的重要举措 ......................................................................................................................................16 3. 经济放缓 需求承压...............................................................................................................................................................................17 3.1 电力：煤炭消费的“压舱石”........................................................................................................................................................18 3.1.1 电能替代、居民用电支撑用电需求 ...............................................................................................................................18 3.1.2 电煤消费增速小幅回落 ...................................................................................................................................................20 3.2 钢铁：地产趋弱 基建托底 需求承压 ......................................................................................................................................21 3.2.1 地产：韧性仍存 ...............................................................................................................................................................21 3.2.2 基建：政策托底 基建投资有望触底回升 .....................................................................................................................22 3.3 建材：水泥行业高景气延续 需求稳中有升 ..........................................................