周度投资报告 2021年8月29日 中投期货策略周报（2021年第33期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：经济数据的回落是近期市场波动的主要原因，但是我们认为这不足以让市场形成下行趋势，主要原因还是全球经济复苏的态势未变，即使全球经济数据阶段性见顶，或者疫情扰乱复苏节奏，都不会改变经济复苏的中期趋势。但是建议关注调整后的买入机会，追高实无必要。 股指期货：对于当前市场的走势，我们之前反复从盈利和估值的角度进行阐述，从较为微观的角度看，消费增速不及预期，地产调控以及医药行业集采等因素的影响，相关板块占比较大的沪深300和上证50指数明显受到拖累，尤其是上证50指数的极度弱势。从估值的角度看，上证50指数仍处在历史估值69%的分位，与中证500指数处在历史6.53%的历史分位形成鲜明对比。我们仍看好中证500指数后市走势，但仍需等待显著调整后再买入。 铜：美联储Taper预期增强，中美7月经济数据下滑超预期，叠加阿富汗局势以及德尔塔毒株的快速传播引发市场担忧。基本面方面，矿端供应修复有扰动，TC上升斜率放缓。一方面干旱、罢工风险扰动矿端供应。另一方面全球海运受疫情反弹影响，港口拥堵再次加剧影响运输。而废铜持续偏紧，精废价差一度倒挂。消费方面淡季不淡，江苏、河南等地疫情影响有所缓和。全球库存继续回落，境内外变化不一。宏观将继续主导下下半年铜价，因此铜价难以再次出现明显上涨行情，但国内供需依然是有支撑的，铜价走势可能以震荡回落为主。 锌：全球精矿仍处于正增长，国内矿供应呈现宽松的趋势。高冶炼利润的刺激下，冶炼企业开工较为积极，但在限电扰动频发的背景下，部分炼厂开工受限，8月精炼锌产量释放仍较为艰难。二次抛储货源将于本周集中提货，部分受疫情运输管控推迟到厂，但预计月底至9月初将陆续抵达，将有效缓解限电的减量。下游方面，镀锌管厂因为钢材价格下跌，企业销售压力加大，成品库存压力增加；企业开工小幅回升，需求处于淡旺季转换阶段。整体来看，美联储收紧购债预期及国内经济数据不佳，打压市场风险偏好。多空因素交织，短期矛盾不突出，锌价或延续高位震荡。 原油：原油价格自从年中触顶后，延续高位盘整态势，且盘面涨少跌多，重心略有下移。本轮原油牛市进入后半程，强势上涨的阶段已经过去，后期转入高位波动局面。在供应不断回升的同时，如果需求缺少新的增长点，那么供需偏紧的矛盾将会逐渐缓解，即本轮原油价格上涨的核心逻辑减弱。原油价格的相对位置越高，给市场造成的负反馈压力越大，高位做多的风险收益比越低，但牛市结束前看空无疑更加不可取，从回调机会中寻找利润不失为理性且最具性价比的思路。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。 油脂油料：从目前CBOT大豆市场表现看，天气和出口需求仍是市场关注的重点。随着美豆天气窗口持续收窄，本年度资金对天气炒作的情绪也会持续下降。从目前市场调研机构进行的田间调查情况看，美豆单产水平可能高于美国农业部在8月份供需报告中预测的水平。至于近期中国对美豆的大单采购，目前还没有降温迹象，来自中国的强劲需求是美豆价格抗跌的重要支撑。马来西亚棕榈油出口下降势头明显，高价对需求的抑制效应将继续得到体现。进口大豆成本变化和市场情绪变化对国内豆类相关品种的走势影响显著。国内豆类市场整体延续油强粕弱的分化格局，油脂板块整体表现强于外盘，市场看涨情绪尚未完全消退，并有可能随时被利好因素激活，高位多空分歧会继续加剧市场震荡，原有多单可择机减持，高位追多仍需谨慎；粕类期货在油脂的强势表现下有被边缘化迹象，维持区间震荡的概率依然较大，可以采取波段思路适量参与或维持观望；豆一期货在完成底部确认后重回区间震荡上沿，不宜继续追高，获利多单可择机止盈。 中投期货研究所：2021年8月30日 - 2 - 目 录 周度策略：市场仍处在不确定性较大阶段 ....................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 海外经济增速放缓 ....................................................................................................................................... - 7 - 3 MLF操作量高于市场预期 流动性维持宽松 .................................................................................................. - 7 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 5 股指期货市场分析 ....................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2结论 ............................................................................................................................................................ - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2总结 ............................................................................................................................................................ - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 17 - 1 情绪出尽短线反弹 ..................................................................................................................................... - 17 - 2 需求预期有所下调 ..................................................................................................................................... - 17 - 3 库存去化进度放缓 ..................................................................................................................................... - 17 - 4 美布两油价差走阔 ...................................................................................................................................