周度投资报告 2021年6月21日 中投期货策略周报（2021年第23期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：政策对商品市场的扰动再现。市场预期美联储将会削减量化宽松甚至加息，那么大宗商品市场上的风险追逐情绪就会发生变化，同时促使美国长期利率上升与美元指数反弹。而这二者通常会导致全球大宗商品价格出现波动。部分大宗商品价格可能转为双向宽幅波动阶段，但是主策略仍建议逢低做多。 股指期货：在近期的行情中，部分板块趋势加速以及高低切换开始出现的迹象。由于中证500指数估值处在历史30%分位附近，在经济阶段性高点来临，以及美联储紧缩预期下，其走势仍将强于上证50和沪深300。 铜：本周美联储议息会议来袭，在CPI大幅走高情况下，市场仍对美联储缩减QE仍有一定预期，避险情绪升温情况下，有色板块相对承压；基本面方面，必和必拓智利Spence铜矿工人在谈判的最后一天接受了最终工资协议，因而避免了罢工，短期铜矿偏紧格局有所缓解，铜矿TC小幅反弹；消费方面，受制于高铜价，部分产业增速下降，整体呈现旺季不旺的特点。整体来看，抛储落地以及国资委严查部分企业头寸等消息利空市场情绪发酵，铜价将延续回调格局，涨势难再，需关注本周美联储召开议息会议。 锌：上周关于国储局将要抛售锌锭的传闻甚嚣尘上，但与前期几次不同的是，本次市场传言细节清晰，按照市场传言假设每月月底抛储万吨，自2021年6月底开始至2021年底结束。那么全年将增加14万吨锌锭供应。将抛储量分摊至各个季度，全年的供应增速将从2.5%增加至4.6%，社会库存累库拐点将从7月提前至6月，并且到年底库存将累增至34万吨附近。前大幅去库透支了部分后续的需求，需求端季节性淡季到来，短期内或将出现库存累增。供强需弱格局下精炼锌支撑走弱，但宏观支撑强势，单边做空风险较大。建议暂时观望为主。 原油：原油这一轮上涨更多反映的是对未来的美好预期，主要趋势一旦确认将持续很长一段时间，牛市开始就不会轻易宣告结束。原油价格大幅拉升后，市场将等待提前反映的预期兑现，短期题材炒作情绪出尽后，自然会对油价处于供需平衡点之上的部分做出回吐。关于油价触顶后的大幅回落，除技术分析层面的心理和行为之外，产业链本身也存在对过速上涨进行修正的理由，投资者应对近期原油及整个化工板块的正常调整抱有充足的预期。我们仍然坚持原油主要趋势上涨的观点， 只是基本面有点跟不上最近数月夸张的涨幅，待次要趋势调整完毕将是多头介入的适宜时机。 橡胶：天然橡胶市场往往短期波动剧烈，涨就看多、跌就看空，这样受情绪左右大可不必。天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期，非常考验投资期限和耐心。就算全球范围影响力的重大事件，也很难改变周期本身固有的运行规律。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，目前供应增速（降幅）已经略低（高）于需求增速（降幅），整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。 油脂油料：美国通胀率达到5%，货币政策转向预期持续升温。中国政府对大宗商品市场的调控引发有色金属等商品承压下跌。美国可能调整生物燃料中豆油掺混比例成为引爆此轮CBOT豆类市场暴跌的导火索。从目前美豆连续急跌表现看，市场存在转势的可能。国内豆类市场承压大跌，大豆进口成本下降以及市场看空情绪高涨导致油厂挺价动力全无，而在豆类市场前期上涨过程中的获利多单离场压力持续上升，多头踩踏与新空抛压相叠加，市场对利空因素变得尤为敏感，短期仍有惯性回落空间。油脂和粕类对外盘依赖程度较高，在外盘止跌前可继续持有空单，仍不宜过早抄底，顺势参与或短线思路为佳。豆一期货独立性相对较强，本周下跌更多是受周边市场弱势氛围拖累，自身基本面供需因素并不支持市场深跌，因此不宜过分看空。 中投期货研究所：2021年6月21日 - 2 - 目 录 周度策略：市场再度进入政策“扰动期” ....................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 财政支出偏慢 .............................................................................................................................................. - 7 - 3 下半年货币政策难以出现重大变化.............................................................................................................. - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 9 - 5股指期货市场分析 ........................................................................................................................................ - 9 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2结论 ............................................................................................................................................................ - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 13 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 17 - 1 油价标准上涨模式 ..................................................................................................................................... - 17 - 2 OPEC+供应符合预期 ................................................................................................................................... - 17 - 3 市场稳步走向平衡 ..................................................................................................................................... - 17 - 4 库存去化势头强劲 ..................................................................................................................................... - 20 - 5 机构超级周期论调 ..........................................................................