周度投资报告 2021年9月6日 中投期货策略周报（2021年第34期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：我们可以看到国内经济弱势的状况依然明显，但是这种弱势是疫情局部出现，以及房地产调控等因素造成的，而政策上正在实行宽松的态度，维稳的力度加强，经济很难会出现失速的风险。而对于海外经济，美国劳动力市场仍然呈现强势复苏的态势，美联储在紧缩方面异常谨慎。因此在全球经济不失速，货币没有结束宽松的情况下，市场还是难以出现趋势下跌，因此我们维持宽幅震荡的观点。 股指期货：两融回升至1.7万亿之上，量化基金规模达到万亿，对指数形成助涨助跌的影响。短期融资存在回落风险，整体上微观资金面条件难以维持当下的高成交额，市场短期将延续震荡。 铜：铜精矿供应整体处于恢复趋势中，但仍存扰动风险，南美罢工声 音此起披伏；限电影响持续，叠加四季度西南枯水期到来，精铜供应仍难放量；废铜 供应继续收紧，精废价差倒挂，加剧目前精炼铜原本就紧张的供需格局。电网订单有改善，铜需求并未恶化。供应扰动叠加需求支撑的背景下，国内 精铜社库快速下降87月末已经降至13万吨的三年低位，低库存对现货升水和港口溢价形成有效支撑。精铜基本面短期内仍将维持强势，铜价整体或将偏强运行。 锌：进入 9月，我国多个省份“双控”指标未能达标，包括云南、广西 这些省份，预计后市当地将执行更严格的限产政策，精炼锌生产可能受 到影响，锌价有支撑。此外，国储局公布第三轮抛储信息，将向下游抛5万吨锌，抛储量与上一次持平，供给再次受到补充。受原料钢材市场一定程度支撑，涂镀商家商家挺价意愿强烈，但下游需求仍偏弱，实际成交一般。总体来看短期内供应小幅过剩，但原料端偏紧以及政策端的不确定性将进一步托底锌价。 原油：原油价格自从年中触顶后，延续高位盘整态势，且盘面涨少跌多，重心略有下移。本轮原油牛市进入后半程，强势上涨的阶段已经过去，后期转入高位波动局面。在供应不断回升的同时，如果需求缺少新的增长点，那么供需偏紧的矛盾将会逐渐缓解，即本轮原油价格上涨的核心逻辑减弱。原油价格的相对位置越高，给市场造成的负反馈压力越大，高位做多的风险收益比越低，但牛市结束前看空无疑更加不可取，从回调机会中寻找利润不失为理性且最具性价比的思路。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。 油脂油料：从目前CBOT大豆市场表现看，天气和出口需求仍是市场关注的重点。随着美豆天气窗口持续收窄，本年度资金对天气炒作的情绪也会持续下降。从目前市场调研机构进行的田间调查情况看，美豆单产水平可能高于美国农业部在8月份供需报告中预测的水平。至于近期中国对美豆的大单采购，目前还没有降温迹象，来自中国的强劲需求是美豆价格抗跌的重要支撑。马来西亚棕榈油出口下降势头明显，高价对需求的抑制效应将继续得到体现。进口大豆成本变化和市场情绪变化对国内豆类相关品种的走势影响显著。国内豆类市场整体延续油强粕弱的分化格局，油脂板块整体表现强于外盘，市场看涨情绪尚未完全消退，并有可能随时被利好因素激活，高位多空分歧会继续加剧市场震荡，原有多单可择机减持，高位追多仍需谨慎；粕类期货在油脂的强势表现下有被边缘化迹象，维持区间震荡的概率依然较大，可以采取波段思路适量参与或维持观望；豆一期货在完成底部确认后重回区间震荡上沿，不宜继续追高，获利多单可择机止盈。 中投期货研究所：2021年9月6日 - 2 - 目 录 周度策略：8月PMI凸显经济“供需两弱”态势 ............................................................................. - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2经济景气第二次探底 .................................................................................................................................... - 7 - 3 本周净回笼400亿 ....................................................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 11 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 11 - 2 结论 ........................................................................................................................................................... - 12 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 12 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 14 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 14 - 2 总结 ........................................................................................................................................................... - 15 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 15 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 飓风吹袭墨西哥湾 ..................................................................................................................................... - 16 - 2 OPEC+维持增产计划 ................................................................................................................................... - 16 - 3 供应回升几无变数 ..................................................................................................................................... - 16 - 4 油市从偏紧到过剩 ..................................................................................................................................... - 19 - 5 趋势上涨转入震荡 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 牛市过半但未结束 ....................................................................................................................