周度投资报告 2021年10月8日 中投期货策略周报（2021年第37期） 研究员： 张伟 从业资格编号：F0251993 投资咨询编号：Z0013973 zhangwei@tqfutures.com 刘绅 从业资格编号：F3041660 投资咨询编号：TZ014346 liushen@tqfutures.com 于瑞光 从业资格编号：T040666 投资咨询编号：TZ002416 yuruiguang@tqfutures.com 李小薇 从业资格编号：F0270867 投资咨询编号：Z0012784 lixiaowei@tqfutures.com 周度投资视点 宏观策略：限电限产不可避免对一些行业带来冲击，尤其是用电量较高的行业，且考虑放到短期内限产和限电这个问题无法解决，因此对于供应的扰动短期依然较强。我们的策略是盯着驱动市场的主要因素，目前可淡化需求，关注供应端的走向，重点关注单位耗电高的品种。 股指期货：周期板块经历大幅回落后，三季报值得期待。我们认为中证500指数大幅回落后再度迎来配置机会，蓝筹指数有望延续区间震荡的走势。 铜:供需方面，基本面围绕限电限产对供需两端的影响。江苏、广东、安徽、山东、天津等铜产消大省企业接连收到错峰限电通知，影响逐渐从冶炼端传导至加工端。废铜的供需短期之内难以出现缓解，因此精废价差还将继续维持低迷，精铜的需求也将得到支撑。需求方面，需求并未完全恢复。随着夏季的结束，白色家电领域对铜的需求将减少，上半年积压的电力相关订单或将逐步恢复。限电限产短期或将影响国内现货采购节奏，供给端影响仍大于需求端，低库存逻辑下基本面偏强运行。在宏观形势整体收紧的背景之下，铜价走势将继续呈现高位波动区间，轻仓过节，控制风险为主。 锌：今年锌矿供应逐渐恢复，但四季度或再面临供应扰动，叠加在冬储的背景下，加工费或维持偏弱震荡锌矿供应维持偏紧格局。能耗双控趋严背景下，湖南云南等地轮番发生限产，四季度冶炼产出或再度面临收紧压力；分板块看，镀锌、氧化锌、锌合金均有减产情况。当前精炼锌上下游均收到限电影响，从库存方面看，国内社库出现下调，表明限电对上游影响或暂时相对较大。总体而言，近期锌市基本面矛盾僵持下难见明显单边行情，沪锌跟随有色金属板块波动为主，仍维持震荡的走势。国庆长假即将来临，轻仓过节，控制风险为主。 原油：本轮原油牛市进入后半程，强势上涨的阶段已经过去，后期转入高位波动局面。随着原油基本面从供需偏紧逐渐转向供应过剩，本轮油价上涨的核心逻辑正在动摇。近期欧洲的天然气严重短缺和国内煤炭涨价导致拉闸限电,引发了化石燃料能源危机的预期，打乱了原油市场节奏。无论如何，原油价格的相对位置越高，给市场造成的负反馈压力越大，高位做多的风险收益比越低，但牛市结束前看空无疑更加不可取，从回调机会中寻找利润不失为理性且最具性价比的思路。 橡胶：天然橡胶的自然生产规律决定，通常8-10年为一个漫长的行业经济周期。全球天然橡胶行业正处于本轮景气周期底部偏右侧的位置，整体上从前些年严重的供应过剩回归供需关系的相对平衡。剔除金融属性和风险情绪的因素，只有当供需关系转入紧平衡阶段，宏观经济和中观行业周期形成正向共振，才能够证实橡胶主要趋势反转上行的到来。天然橡胶绝对价格仍处于低估值位置，但基本面积贫积弱的现状亦不会立即好转，等待超涨或超跌时市场自我修复的机会介入。 油脂油料：从目前CBOT大豆市场走势看，在大豆收割工作陆续展开后，季节性供应压力对美豆盘面上行的阻力开始显现。在外部供给题材炒作逐步淡出市场后，美豆国内压榨需求和出口需求将备受各方关注。近期，受国内电力供应紧张影响，国内工业品市场整体呈现疯狂上涨态势。代表国内大宗商品整体走势的文华商品指数在突破220点重要关口，市场对工业品供应前景紧张的担忧程度前所未有。本周国内油脂板块系数创出反弹新高，主要是受国内工业品大涨的强势氛围所提振，来自油脂自身需求面的支撑仍显薄弱。当前市场情绪对油脂价格的影响已经超越供需基本面，因此油脂板块仍有惯性冲高潜力。可视国庆假期期间外盘市场走向以及国家对电力的调控举措，节后可根据市场情绪变化再做增减持仓。粕类期货近期明显受到油脂强势压制，整体表现偏弱，预计节后继续与美豆保持强联动性，维持粕强油弱的概率依然较大。豆一期货走势相对独立，近日在区间震荡上沿遇阻回落，在新豆集中上市之际继续向上突破的难度依然不小，高位追多需谨慎。 中投期货研究所：2021年10月8日 - 2 - 目 录 周度策略：当前行情走势仍取决于限产限电 .................................................................................... - 4 - 宏观经济、市场策略和股指期货市场分析 ....................................................................................... - 7 - 1 一周重大宏观政策、事件和数据解读 .......................................................................................................... - 7 - 2 经济仍面临压力 ........................................................................................................................................... - 7 - 3 央行千亿逆回购呵护季末市场 ..................................................................................................................... - 8 - 4 宏观策略 ...................................................................................................................................................... - 8 - 铜 ..................................................................................................................................................... - 10 - 1 影响因素 .................................................................................................................................................... - 10 - 2结论 ............................................................................................................................................................ - 11 - 3 铜期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 11 - 锌 ..................................................................................................................................................... - 13 - 1 锌：影响因素 ............................................................................................................................................ - 13 - 2总结 ............................................................................................................................................................ - 14 - 3 锌期货现货数据 ......................................................................................................................................... - 14 - 原油 ................................................................................................................................................. - 16 - 1 化石燃料能源危机 ..................................................................................................................................... - 16 - 2 上涨加剧不确定性 ..................................................................................................................................... - 16 - 3 滞胀下的市场路径 ..................................................................................................................................... - 17 - 4 年内供需保持平衡 ..................................................................................................................................... - 18 - 5 宏观指导油价重心 ..................................................................................................................................... - 19 - 6 牛市过半但未结束 ..................................................................................................