投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2021-10-29 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 生猪现货继续上涨支撑盘面短期偏强运行，玉米上市压力仍有待释放 摘要： 【本周推荐策略】： 做多豆棕价差，生猪多01—03价差持有。 【信息】： （1）油脂：大豆压榨量下滑，豆油库存连续两周走低。 （2）油粕：10月以来USDA证实民间出口商报告中国累计买入66.1万吨美国大豆，明显逊于上月同期。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2021年10月28日全国外三元生猪均价为16元/kg，较昨日上涨0.26元/kg；仔猪均价为16.25元/kg，较昨日上涨0.05元/kg；白条肉均价20.95元/kg，较昨日下跌0.32元/kg。猪料比价为4.52:1，较昨日增加0.07。 风险因素：疫情、天气。 油脂：资金博弈加剧，盘面波动率走升。油粕：短期反弹结束或重回弱势，中长期看空。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：在产蛋鸡存栏偏低，替代品价格上涨拉动鸡蛋现货消费。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：盘面减仓下行，油脂高位区间震荡 逻辑：短期看，10月前25日马来西亚棕油出口同比降幅明显，同时产量同比增，棕油产地库存预增。印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税能否有效促进进口仍待观察。当前国内豆油、棕油依然面临库存较低、盘面深贴水局面，，且棕油库存环比走低，油脂高位波动加剧，料偏强运行。中期看，棕油产区潜在产量兑现仍存在不确定性，考虑10月减产季或开启，叠加油脂消费旺季，价格强势格局或难以彻底改变；豆油或受累于美豆价格下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，需求传统消费淡季，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，油脂或从高位回落。 投资策略：做多豆棕价差。 风险因素：产区棕油库存回升超预期；中国进口大豆超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 油粕 观点：10月进口大豆数量或不及预期，盘面低位整理 逻辑：短期看，收割低点确认，中美关系现改善迹象，或提振美豆对华出口预期，但季度库存或上调，同时南美大豆播种顺利，美豆反弹后料重回弱势。国庆节后油厂开机率略超预期，中国豆粕库存同比显性降隐形增，四季度进口预报环比预增。猪价超预期反弹，但料持续性不高，饲料蛋白比例下调。预计豆粕弱于美豆，期价维持区间震荡偏弱运行。中期看，美豆收割顺利，供需逐渐转松。且南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。豆粕需求步入淡季，等待春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后需求淡季价格堪忧。总体上，蛋白粕操作思路从此前逢低买转为逢高空为宜。 操作建议：期货：逢高空为宜。期权：做多波动率。 风险因素：美天气恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：偏弱 菜粕：偏弱 玉米及其淀粉 观点：关注新粮上市进度，预计上行空间有限 逻辑：长期看本年度新作增产，替代犹存，谷物市场依旧无矛盾，玉米价格不具备大幅上涨的条件，但随着玉米价格的持续下跌，市场格局还是出现一定的变化，首先是玉米的持续下跌，各类谷物比价虽已经得到一定程度修复，其他谷物替代仍在进行，但需求结构有所向回切换，且小麦价格的上涨一定程度支撑玉米价格难继续大跌，盘面下方存强支撑。短期看，降雨天气导致华北区域粮质下降及上市进度放缓，节后山西、山西洪涝导致减产预期进一步升温，再者近期华北小麦价格上涨，通胀预期再起，盘面出现反弹。随着后期新作的上市，市场供应仍相对充分，供应压力犹存，综上，预计短期反弹高度受限，售粮压力到来价格或仍有一跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：现货继续偏强运行，情绪提振生猪期价 逻辑：对于当前生猪市场几个影响因素：1、能繁母猪存栏决定高供应预计仍将持续，2、出栏均重下降反映一方面单头生猪出肉下降，供应压力减缓，再者生猪出栏周期逐步提前。3、随着猪价的持续下跌，天气转冷，带动需求增加，部分需求方有建库存行为。4、前期收储价格高于市场价，提振市场预期，压栏惜售再起。而近期的猪价快速反弹会给市场带来几个变化：1、改变预期，压栏再起，阶段供应边际收缩，2、需求提前囤货，需求边际增加，市场供需在短期出现变化加剧价格变化，但考虑基础产能延续递增，压栏时间有限，阶段需求备货有限且透支未来需求，后期供需关系仍存宽松预期。期货方面，考虑当前生猪产能的陆续释放，猪周期尚未走完，远月合约升水较高，合约价格或存在高估，不追多，关注市场预期改观，高位做空的机会，偏空思路对待。 投资策略：单边：空单入场，套利：延续多01-03合约价差 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 鸡蛋 观点：期现背离，基差上行 逻辑：现货端，近期天气转凉，有利于鸡蛋存储，同时蔬菜价格上涨、生猪价格反弹，带动鸡蛋现货上行。10月28日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格5.20元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格5.51元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.31元/斤。期货端，主力合约JD2201合约在周初冲高后，开始回落。10月28日，JD2201收盘价4514，较上一交易日变化-0.66%，较上周变化-1.55%。供应方面，据卓创资讯数据显示，2021年9月，在产蛋鸡存栏11.65亿只，环比-0.94%，同比-8.56%，鸡蛋低供应延续；需求方面，替代品价格上行，以及双十一消费节均为近期鸡蛋需求的利多因素。短期来看，低供应强需求驱动价格上行；长期来看，预计四季度存栏整体保持低位，年底供应或有小幅改善，但存栏净增量有限，且01合约为节后合约，需要考虑节后消费回落风险。 投资策略：观望。 风险因素：新冠疫情抑制消费，禽流感疫情淘汰产能。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -1500-1000-500050010002021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/252021/09/012021/09/082021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/27P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1500-1000-500050010002021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/252021/09/012021/09/082021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/27Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/252021/09/012021/09/082021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/27OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003004002021/07/282021/08/072021/08/172021/08/272021/09/062021/09/162021/09/262021/10/062021/10/162021/10/26M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -120-100-80-60-40-200204060802021/07/282021/08/042021/08/112021/08/182021/08/252021/09/012021/09/082021/09/152021/09/222021/09/292021/10/062021/10/132021/10/202021/10/27RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502020/10/282020/11/122020/11/272020/12/122020/12/272021/01/112021/01/262021/02/102021/02/252021/03/122021/03/272021/04/112021/04/262021/05/112021/05/262021/06/102021/06/252021/07/102021/07/252021/08/092021/08/242021/09/082021/09/232021/10/082021/10/23豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品） 图表 7：油脂基差 图表 8：粕类基差 -400-20002004006008001000120014002020/09/252020/10/102020/10/252020/11/092020/11/242020/12/092020/12/242021/01/082021/01/232021/02/072021/02/222021/03/092021/03/242021/04/082021/04/232021/05/082021/05/232021/06/072021/06/222021/07/072021/07/222021/08/062021/08/212021/09/052021/09/2020