基本面支撑油脂高位运行，短期现货提涨支撑生猪盘面—农产品周报（20211121期）投资咨询业务资格：证监会【2012】669号商业资料，请勿外传重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。研究员：李兴彪从业资格号F3048193投资咨询号Z0013482王聪颖从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 1资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中信期货研究部重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。一、农产品周度观点农产品策略周报二、行业分析 2资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中信期货研究部重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。蛋白粕：期价反弹料基本到位，逢高布局5月空单品种周观点中线展望蛋白粕主要逻辑：◼1、供给方面：11-1月进口环比预增。◼2、需求方面：生猪价格超预期 反弹，养殖利润反弹，现货需求略走高。◼3、库存方面：豆粕库存环比料季节走高，同比仍偏高。◼4、基差方面：盘面补涨，基差高位震荡回落。◼5、利润方面：北美进口大豆榨利走高。进口菜籽 压榨利润低位震荡。◼6、蛋白粕观点：短期看，春节前备货仍支撑市场，同时期货近月补涨，基差高位回落；主力资金移仓换月至5月合约，或炒作南美增产与 备货结束需求环比走弱，料期价反弹到位重回区间弱势运行。基差料仍保持相对高位。中期，美豆收割顺利，供需逐渐转松，美豆出口销售旺季但销量同比降幅明显。南美种植加快，面积增幅渐明朗，天气若无大灾，南美豆大概率增产，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。中国进口大豆压榨利润上 涨至盈利区间，11-1月进口大豆环比预增。因疫情、大雪等因素，豆粕春节备货提前；节前生猪集中出栏将冲击豆粕需求，期价反弹后料重回弱势。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后季节性需求淡季，2022年需求前高后低，全年需求同比趋降，价格堪忧。总体上，蛋白粕操作思路逢高空为宜。◼操作建议：期货：逢高空为宜。期权：做多波动率。◼风险因素：中美关系恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。震荡 3资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中信期货研究部重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。油脂：棕油领涨油脂，豆棕价差负值运行品种周观点中线展望油脂主要逻辑：◼1、供给方面：棕油产区11月库存大概率走低。国内油脂四季度进口预增。◼2、需求方面：四季度国内消费旺季需求预增。◼3、库存方面：棕油产区库存或降；国内油脂库存环比走低。◼4、基差方面：高位震荡。◼5、利润方面：油脂进口小幅亏损。◼6、油脂观点：短期看，11月马棕油产量或走低，出口增幅扩大，产区库存大概率走低，相对比蛋白粕低迷走势，油脂仍偏强，资金重回油脂市场，留意春节消费行情催化，价格或新高。资金移仓5月，或接过上涨接力棒。中期看，印尼主动收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税后进口量显著上升，国际棕油供需仍偏紧。同时棕油产区潜在产量兑 现仍存在不确定性，关注产区四季度劳工问题缓解，棕油季节性减产幅度。当前国内豆油、棕油依然面临库存较低、盘面深贴水局面，且国内油脂库存环比走低，叠加油脂消费旺季，价格强势格局或难以彻底改变。豆油或受累于美豆价格下行，且进口大豆预计环比增，但12月后豆粕消费或降低拖累豆油被动累库； 豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求，豆棕价格或走扩；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，棕油增产季开 启，叠加 南美大豆上市，中国进口油脂预报环比增长，需求传统消费淡季，油脂或从高位回落，后市偏空。◼投资策略：期货：观望。期权：观望。◼风险因素：棕油季节性减产落空；中国进口油脂超预期；消费不及预期 。震荡 4资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中信期货研究部重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。豆一：雨雪或致有效供应减少，期价或重回区间运行品种周观点中线展望豆一主要逻辑：◼1、供给方面：雨雪又至，有效供应偏紧；国储继续拍卖；国内贸易物流不畅。◼2、需求方面：国储及期现套利需求持续。◼3、库存方面：注册仓单增。◼4、基差方面：低位回升。◼5、利润方面：进口大豆压榨利润回升。非转溢价见顶。◼6、黄大豆观点：短期看，东北产区将遭遇新一轮雨雪，物流压力增大，现货购销难上量。豆一期价跌幅有限，或重回高位区间运行。中期看，新作大概率 减产，价格运行平台提高；春节前备货或带来价格阶段性反弹。不过内外价差高位，限制需求增长及价格涨幅。同时需关 注国储动态，资金动向。长期看，新作大豆预计跟随美豆走势 ，进口豆、进口非转替代 预增，同时全球流动性收紧预期增强，不 利于价格大幅上涨，或跟随美豆转为偏空走势。◼操作建议：期货：空单止盈后观望 。◼风险因素：国储停止收购；中美关系动向；做多资金离场；进口非转替代增多。震荡 5资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中信期货研究部重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。玉米：产区再迎降雪天气，关注售粮节奏品种周度观点中线展望玉米1、供应方面：自上周四开始，山东企业到货持续增加，周到货超1600辆，创年初以来新高，企业到货增加，价格开始回落。东北天气转好，气温升高不利于地趴粮存储，市场上量有所增加，深加工企业下调报价。近日中储粮陆续开库收购新季玉米，价格高于市场，但收购指标严格，收购量不大，对市场心态仍起到支撑作用。天气方面显示，周末东北局地又将迎来雨雪天气，关注上量进度。北方又将迎来降雪天气，影响玉米流通，产区新粮上市高峰到来仍需时间，后续需关注售粮节奏。2、需求方面：饲料需求方面，据中国饲料工业协会统计，10月全国饲料产量2520万吨，环比变化-4.1%。深加工需求方面，酒精、玉米加工利润增加，开工率增加，库存环比变化不大、同比偏低。3、基差方面：11月19日，主力合约基差-45，上周同期-3，环比变化-42。4、利润方面：11月19日南北港口玉米贸易理论利润90元/吨，上周同期120元/吨，环比变化-30元/吨。5、玉米观点：短期看，新作上市极端天气连续干扰市场，延缓新粮上市进度，需求端，下游加工利润较好，企业提价收粮，带动现货震荡偏强运行，阶段供需偏紧驱动期价上行。长期看，新作方面玉米增产已成定局，随着物流恢复，售粮压力到来，玉米价格或将承压，但玉米产区缺口仍存，价格易涨难跌，替代谷物价格或成为玉米价格下方支撑。投资策略：观望风险因素：非瘟疫情、天气。震荡 6资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中信期货研究部重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。生猪：腌腊预期支撑，基差收窄品种周度观点中线展望生猪1、供应方面：（1）存栏方面，根据农业农村部畜牧兽医局最新发布数据，2021年9月份400个监测点生猪存栏量为32590.82万头，环比减少0.08%，同比增加18.20%；能繁母猪存栏量为3012.78万头，环比减少1.55%，同比增加16.70%。据涌益咨询统计，截至2021年10月，样本能繁母猪存栏1106795头，月度环比变化-0.97%，同比变化-12.47%。（2）进口方面，2021年9月猪肉进口19.83万吨，环比变化-23.84%，同比变化-46.69%。（3）均重方面，据涌益咨询统计，11月18日当周，生猪出栏均重126.19公斤，环比+0.47%。2、需求方面：据涌益咨询统计，2021年10月屠宰企业开工率64.60%，上月为60.02%，环比+4.58个百分点，去年同期为30.50%，同比+34.10个百分点。3、库存方面：据涌益咨询统计，11月18日当周全国冻品库存率为17.64%，上周为18.00%，环比变化-0.36个百分点。4、基差方面：11月19日，主力合约基差910，上周同期1250，环比变化-340。5、利润方面：11月19日当周，自繁自养生猪养殖利润135.32元/头，较上周变化52.21元/头，外购仔猪养殖利润282.81元/头，较上周变化50.67元/头。6、生猪观点：（1）繁母猪存栏绝对量仍较高叠加结构优化，整体产能释放仍未结束，生猪仍处于下行周期中。绝对量看生猪理论出栏量仍处于高位。（2）现货持续反弹情绪带动压栏惜售再次增加，价格反弹引起阶段性供需错配，但大猪供应压力终将释放，供应压力后移，从生长时间看，前期压栏的生猪将在12月陆续以大体重猪供应市场。（3）短期看，下游将进入传统腌制腊肉季节，消费预期提振期价。（4）从长期看，猪价快速反弹地带来养殖利润的快速修复，行业深度亏损幅度缩小，亏损时间变短，或将缩短产能去化速度，延长猪周期长度。综上，延续前期逻辑，猪周期尚未走完，猪价仍有探底空间。风险因素：非瘟疫情、天气。震荡 7资料来源：Bloomberg Reuters Wind USDA中信期货研究部重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。鸡蛋：终端需求一般，期价震荡运行品种周度观点中线展望鸡蛋1、供应方面：蛋鸡存栏环比增加。卓创资讯数据显示，10月在产蛋鸡存栏11.69亿只，环比+0.34%，同比-7.62%。鸡苗销量环比增加。卓创资讯数据显示，10月蛋鸡苗销量8694万只，环比+4.70%，同比+58.48%。淘汰鸡出栏量环比增加。卓创资讯数据显示，11月19日当周，淘汰鸡出栏量1530万只，环比+6.69%，同比-24.18%。2、需求方面：11月19日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.75元/斤，较上周环比变化-3.06%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.90元/斤，较上周环比变化-3.92%。3、库存方