投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2022-01-26 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 油脂基本面未有改善高位运行为主，生猪现货疲软施压期价 摘要： 【本周推荐策略】： 做空豆菜粕价差；生猪前期空单持有，谨慎可逐步减仓。 【信息】： （1）油脂：根据国家粮油信息中心1月25日监测显示：阿根廷豆油(2月船期) C&F价格1460美元/吨，与上个交易日相比持平；阿根廷豆油(4月船期)C&F价格1425美元/吨，与上个交易日相比持平。加拿大进口菜油C&F报价：进口菜油(2月船期）C&F价格1420美元/吨，与上个交易日相比持平。 （2）蛋白粕：根据国家粮油信息中心1月25日监测显示：美湾大豆(3月船期) C&F价格625美元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨；美西大豆（3月船期)C&F价格6364美元/吨，与上个交易日相比下调8美元/吨；巴西大豆(3月船期)C&F价格599美元/吨，与上个交易日相比下调5美元/吨。进口大豆升贴水：墨西哥湾(3月船期）300美分/蒲式耳，与上个交易日持平；美国西岸（3月船期）3335美分/蒲式耳，与上个交易日相比下调5分/蒲式耳；巴西港口（3月船期)230美分/蒲式耳，与上个交易日相比持平。 （3）生猪：据博亚和讯监测，2022年1月25日全国外三元生猪均价为13.77元/kg，较昨日下跌0.14元/kg；仔猪均价为24.14元/kg，较昨日下跌0元/kg；白条肉均价19.0元/kg，较昨日下跌0元/kg。猪料比价为3.83:1，较昨日减少0.05。 风险因素：疫情、天气 油脂：资金撤离，油脂高位震荡回落。油粕：期价回落，豆菜粕价差走弱。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，替代谷物涨价驱动玉米仍易涨难跌，阶段售粮压力仍存，春节前后或仍有一跌。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：节前消费不及预期，节后需求进入季节性淡季，蛋价低位震荡运行为主。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：棕油产区产量降幅收窄，油脂板块回落 逻辑：短期看，马棕1月前20日产量降幅收窄，出口降幅仍大，印尼实施出口许可证制度，变相收紧棕油出口，替代性需求或刺激马棕油出口增加。马来棕油1月库存不确定性较多。随着南美产区降水增多，天气炒作或将结束，南美豆减产幅度将明朗。油脂下游备货情绪一般，旺季不旺。油脂或高位震荡回落。中期看，南美天气若正常，大豆增产概率大；棕油产区2022年劳工陆续补充，棕油产量有望在2022年2月进入季节性增产。考虑施肥减少影响棕油单产下降，产量增幅或不及预期。菜油因菜籽供需偏紧而相对抗跌。春节备货结束后油脂消费将环比走低。油脂或见顶回落。长期看，2022年棕油或恢复性增产，叠加豆类供需转松，需求同比下滑，油脂后市偏空。但印尼B40、马来B20积极推进，增加棕油生柴需求预期，或限制油脂跌幅。 投资策略：期货：逢高空（2022.1.4提示）。期权：观望。 风险因素：棕油季节性减产落空；中国进口油脂超预期；消费不及预期。 菜油：偏弱 豆油：偏弱 棕油：偏弱 蛋白粕 观点：增仓各异涨跌互现，豆菜粕价差如期收窄 逻辑：短期看，美豆12月压榨超预期，但出口降幅明显，仍形成拖累；南美大豆产区部分地区迎来降水，天气炒作或结束。美豆基金净多持仓近两个月来首次减少。中国12月大豆进口实际到港不及预期。1-2月同环比下降。国内油厂开机率回落，豆粕下游备货逐渐结束，节后消费淡季。料豆粕2205合约3300阻力大，或重回区间弱势。中期，美豆2021/22年度供需转宽松，南美豆陆续上市，南北美豆增产竞争压力大。南美大豆减产若不超预期，美豆或向1100美分找寻支撑。春节后豆粕消费淡季，期价中期弱势。长期看，南美豆大概率增产，全球大豆供需不断改善，22/23年度北美豆面积增减目前仍存在不确定性，限制美豆跌幅。全球和中国菜籽供应或仍偏紧。2022年蛋白粕需求前高后低，全年需求同比趋降，价格堪忧。总体上，蛋白粕操作思路逢高空为宜，豆菜粕价差或进入低价区间。 操作建议：期货：逢高空，做空豆菜粕价差。期权：观望。 风险因素：中美关系恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：偏弱 菜粕：偏弱 玉米及其淀粉 观点：强预期驱动，期价震荡偏强运行 逻辑：目前市场粮源主要在于东北产区，影响市场的主要因素有：疫情和天气干扰上市进度，毒素偏高推高优质粮源价格。目前空头认为，售粮进度持续偏慢，市场阶段售粮压力不断增加，而多头押注产需缺口及收储及优质粮源短缺。目前投机需求低于往年，企业收购也多是随采随用，备货进度并不急迫，多空博弈下短期盘面整体震荡，疫情扰动，下游企业备库驱动短期上行，但不排除节后售粮压力下仍有一跌，但替代谷物价格上行抬升玉米底部。长期看，虽有替代但国内谷物的供需整体方向依旧是趋于紧张，结合宏观通胀预期，投机需求增加易给出市场炒作预期，结合新粮质优价高逻辑，长期价格或呈现易涨难跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：现货延续疲软运行，期价震荡走弱为主 逻辑：从基本面看，现货继续稳中走弱，期货震荡下行，基本面看，节前需求逐步进入尾声，高供应持续，供大于求驱动价格继续下行，其次，全国新冠疫情再次蔓延，多地再次封村封路，出栏遇阻后期仍有出栏压力，进一步踩踏现货价格。再者新冠蔓延使得生猪户外餐饮消费再次蒙上阴影，市场预期悲观。对生猪价格未来走势，个人认为春节前乃至一季度若收储发生，则供应压力或后移叠加节后节后需求淡季，猪价或仍有再次下行空间，关注持续低价触发收储机制。 投资策略：单边：空单持有，谨慎可逐步减仓。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡偏弱 鸡蛋 观点：消费依旧低迷，弱需求施压期价 逻辑：现货端，近期食品厂需求减弱，部分计划逐步停工，工厂、学校等集中震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 需求减少，叠加多地新冠疫情反复，预计节前消费难改低迷局面。1月25日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.30元/斤，环比变化0.00%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.36元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.06元/斤。期货端，1月25日，JD2205收盘价4117，较上一交易日变化-0.39%，较上周变化2.59%。从鸡蛋产业的基本面分析：（1）短期看，淘鸡出栏、存栏下降。临近春节，鸡蛋现货价格回落，淘鸡陆续出栏，在产蛋鸡存栏减少，据卓创资讯数据显示，12月在产蛋鸡存栏11.50亿只，环比-1.88%，同比-5.11%，蛋鸡存栏创下近四年最低水平。（2）远期看，节后供应或有增加。春节后新增开产蛋鸡对应21年11月较多的补栏鸡苗量，而淘鸡量对应20年4季度偏低的补栏鸡苗，因此预计春节后在产蛋鸡量净增加。并且根据卓创资讯提供的前期鸡苗补栏数据，预计在4月左右蛋鸡存栏或可恢复至12亿只。（3）整体看，节前消费低迷，蛋价难有起色，春节后供应预计小幅增加，而需求进入淡季，鸡蛋市场或以低位震荡运行为主。 投资策略：观望。 风险因素：新冠疫情抑制消费，禽流感疫情淘汰产能。 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -1400-1200-1000-800-600-400-20002004006002021/11/022021/11/092021/11/162021/11/232021/11/302021/12/072021/12/142021/12/212021/12/282022/01/042022/01/112022/01/182022/01/25P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -700-600-500-400-300-200-10001002003004002021/11/022021/11/092021/11/162021/11/232021/11/302021/12/072021/12/142021/12/212021/12/282022/01/042022/01/112022/01/182022/01/25Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/11/022021/11/092021/11/162021/11/232021/11/302021/12/072021/12/142021/12/212021/12/282022/01/042022/01/112022/01/182022/01/25OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -40-200204060801002021/11/022021/11/122021/11/222021/12/022021/12/122021/12/222022/01/012022/01/112022/01/21M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -600-500-400-300-200-10001002003004002021/11/022021/11/092021/11/162021/11/232021/11/302021/12/072021/12/142021/12/212021/12/282022/01/042022/01/112022/01/182022/01/25RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.005.502021/01/252021/02/092021/02/242021/03/112021/03/262021/04/102021/04/252021/05/102021/05/252021/06/092021/06/242021/07/092021/07/242021/08/082021/08/232021/09/072021/09/222021/10/072021/10/222021/11/062021/11/212021/12/062021/12/212022/01/052022/01/20豆油/豆粕菜油/菜粕 资料来源：Wind 中信期货研究部 中信期货研究|策略日报（农产品）