计算机行业网安三季报总结：前瞻指标验证，Q4加速判断

行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 计算机 证券研究报告 2021年11月06日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 缪欣君 分析师 SAC执业证书编号：S1110517080003 miaoxinjun@tfzq.com 资料来源： 相关报告 1 《计算机-行业深度研究:工业软件底层技术剖析》 2021-11-04 2 《计算机-行业研究周报:计算机行业2021年三季报点评》 2021-10-31 3 《计算机-行业点评:北交所开市在即，金融IT情绪及景气度有望持续提升》 2021-10-31 行业走势图 网安三季报总结：前瞻指标验证Q4加速判断 行业观点及重点推荐 近期各网安公司发布了2021年三季报，我们选取了A股23家网络安全上市公司并对其21Q3业绩情况进行统计，得到以下核心结论： 1） 我们认为网安板块已从疫情影响中逐步恢复，行业景气度在公司的业绩兑现中得到验证。从存货、合同负债、在手订单等前瞻性指标来看，展望21Q4，我们认为多个前瞻性指标指向网安公司四季度业绩将保持持续向好： • 合同负债：我们看到部分公司（如深信服、启明星辰、天融信和山石网科）三季报中合同负债余额与年初水平相比实现30%以上增长，侧面体现出公司未来业务落地的向好趋势； • 存货：各公司三季报中存货与预付账款的余额与年初相比增加明显，为保证第四季度销售交付进行策略性备货； • 订单增速：从2021前三季度订单增长情况来看，天融信新增订单同比增长约95%，启明星辰订单增长约45%，绿盟订单增长在40%以上，均超过收入增速，有望在第四季度转化为收入 2） 伴随着收入的增长，各公司增大销售与研发投入，导致短期内行业整体盈利能力的下降。但长远来看，我们认为现阶段的投入与利润波动有望为远期的公司增长与产业繁荣蓄力。 3） 《个人信息保护法》自11月1日起正式实施，展望未来我们看好几大市场机会：a) 围绕数据全生命周期展开防护的数据安全增量市场；b）以零信任体系为基础构建的访问控制市场；c）覆盖云、网、边、端的云安全、工业物联网安全防护市场等。 从收入、利润和费用三个维度来拆解： 1. 收入端：21Q3行业整体增速19.75%，跑赢计算机板块 2021年第三季度，23家网安上市公司共实现营业收入约92.80亿元，同比增长19.75%，高于申万计算机上市公司第三季度整体收入增速（约13%）。 2. 利润端：单个公司毛利率维持在稳定区间，行业整体盈利能力下降 2021年第三季度，23家网安上市公司共实现净利润约-1.82亿元，整体亏损呈现扩大趋势。从整体来看，我们认为亏损扩大主要原因为：1）大部分收入将于第四季度确认；2）各公司近年来在销售和研发上的投入持续增加。 3. 费用端：研发与销售费用呈现加速上升趋势 2021年第三季度，23家网安上市公司共确认研发费用/销售费用25.31/26.22亿元，同比增长约34%/30%，对应费用率约为27%/28%。我们观察到网安公司在研发和销售费用上的投入整体呈现出加速上升的趋势：其中研发费用主要投向数据安全、零信任、云安全、态势感知、工业互联网安全、车联网安全等新安全领域、以及安全服务团队的建设；销售费用主要用于渠道体系的建设。 推荐与建议关注标的： 网络安全：深信服、安恒信息、绿盟科技、启明星辰、奇安信、天融信（建议关注） 密码：信安世纪、格尔软件、卫士通（建议关注）、中孚信息（建议关注）、数字认证（建议关注）、吉大正元（建议关注） 市场及板块走势回顾 上周，计算机板块上涨了2.79%，同期创业板指上涨了0.06%，沪深300下跌了1.35%，板块跑赢大盘。 风险提示：整体板块统计数据存在一定假设与估计，疫情反复影响行业订单交付，宏观经济不景气，板块政策发生重大变化，行业竞争加剧等 -18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2020-112021-032021-07计算机沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 行业观点 .............................................................................................................................................. 3 行业观点及重点推荐 .............................................................................................................................. 3 市场及板块走势回顾 ............................................................................................................................ 10 图表目录 图1：2021Q3网安上市公司营业收入及增速情况 ............................................................................. 4 图2：部分网安上市公司2021Q3收入增长情况 ................................................................................. 5 图3：部分网安公司2021前三季度收入与订单增长情况 ................................................................ 6 图4：2021Q3网安上市公司净利润及增速情况 .................................................................................. 6 图5：部分网安公司2021Q3净利率变化情况...................................................................................... 7 图6：部分网安公司2021Q3毛利率变动情况...................................................................................... 7 图7：2021Q3网安公司研发费用支出情况 ........................................................................................... 8 图8：2021Q3网安公司销售费用支出情况 ........................................................................................... 8 图9：部分网安公司2021Q3研发费用率情况...................................................................................... 9 图10：部分网安公司2021Q3销售费用率情况 ................................................................................... 9 表1：21Q3部分网安公司收入与盈利能力表现 .................................................................................. 3 表2：21Q3部分网安公司费用端投入情况 ........................................................................................... 3 表3：部分网安公司前三季度收入分行业增长情况 ............................................................................ 4 表4：部分网安公司2021Q3存货、预付款项、合同负债YOY增长情况 ................................. 5 表5: 本周板块行情 ....................................................................................................................................... 10 表6: 本周涨跌前十的公司 ......................................................................................................................... 10 mNwOtNuMtMzRyRoMtOwPoNaQ8QaQoMqQmOrQjMmNpOlOmMtN6MoPvMxNoOrMMYqQvM 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 行业观点 行业观点及重点推荐 近期各网安公司发布了2021年三季报，我们选取了A股23家网络安全上市公司并对其21Q3业绩情况进行统计，得到以下核心结论： 1） 我们认为网安板块已从2020年疫情影响中逐步恢复，行业景气度在公司的业绩兑现中得到验证。尽管部分公司三季度业绩表现不及预期，我们认为主要受到20Q3收入高基数以及个别公司短期战略调整的影响，并不代表行业景气度发生了变化。相反，从存货、合同负债、在手订单等前瞻性指标来看，展望全年我们仍对网安板块，尤其是头部公司的业绩兑现保持乐观态度。 2） 同时我们看到，伴随着收入的增长，各公司正在逐步增大销售与研发投入，导致短期内行业整体盈利能力的下降。但长远来看，我们认为中国的网络安全公司正在进行以云安全、数据安全、零信任、物联网、人工智能等新兴技术为核心的新赛道的布局与竞争，未来安全产品的落地将与中国企业的数字化进程紧密地结合在一起，现阶段的投入与利润波动有望为远期的公司增长与产业繁荣蓄力。 3） 《个人信息保护法》自11月1日起正式实施，结合9月1日正式生效的《数据安全法》与《关键信息基础设施安全保护条例》，我们认为以电信、互联网、金融、能源为代表的重点行业在网安领域所面临的严格监管趋势将持续且不可逆转，展望未来我们看好几大市场机会：a) 围绕数据全生命周期展开防护的数据安全增量市场；b）以零信任体系为基础构建的访问控制市场；c）覆盖云、网、边、端的云安全、工业物联网安全防护市场等。 表1：21Q3部分网安公司收入与盈利能力表现 公司名称 营业收入YOY 毛利率 净利率 21Q3 单Q3两年复合 21Q1-Q3 21Q3毛利率 同比增减（pct） 21Q3净利率 同比增减（pct） 深信服 8.53%* 14.35%* 22.68%* 80.54%* -1.13* 0.03% -12.97 奇安信-U 41.26% 63.45% 43.02% 61.73% 7.41 -19.47% 18.45 启明星辰 28.58% 12.39% 45.33% 66.49% -3.03 10.42% -2.65 安恒信息 18.72% 39.94% 31.11% 58.27% -