零售电商行业周报：阿里公布靓丽财报，CDR渐行渐近

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币） 市场优化平均市盈率 16.11 国金批发和零售贸易指数 3300.15 沪深300指数 3774.60 上证指数 3091.03 深证成指 10426.19 中小板综指 10603.35 相关报告 1.《国金证券零售行业2018年中期策略报告-低线城市崛起，步入“...》，2018.5.6 2.《1Q18全国50家重点大型企业销售额增2.6%，化妆品、服装...》，2018.4.16 3.《腾讯领投30亿美金，拼多多或将成为电商第三极-新零售系列报告...》，2018.4.13 4.《商贸零售行业2018年一季报前瞻》，2018.4.9 5.《“独角兽”回归A股，优质龙头估值存在向上空间》，2018.4.2 赵令伊 分析师 SAC执业编号：S1130517090001 zhaolingyi＠gjzq.com.cn 阿里公布靓丽财报，CDR渐行渐近 一周行情回顾  本周，商贸零售（中信）上涨1.65%，上证综指上涨0.29 %，深证成指上涨0.99 %，创业板指上涨0.51%，沪深300指数上涨0.47%。  行业内上市公司上周涨幅前五分别是：王府井（+ 12.78%）、国美通讯（+ 11.53%）、天虹股份（+ 10.48%）、莱绅通灵（+ 10.36%）、跨境通（+ 9.43%） 本周行业观点  阿里巴巴公布2018财年四季度与全年业绩，FY2018阿里巴巴共实现GMV4.82万亿，同比增长28%，实现收入2502.66亿元，同比增长58%，其中核心电商收入2140.2亿，同比增长60%，FY2018归母净利润639.85亿元，同比增47%。4Q2018公司收入619.32亿元，同比增长60.5%，归母净利润75.61亿元，同比下降28.98%。截止报告期末，阿里巴巴年度活跃用户为5.5亿，移动端MAU6.07亿。  1Q18全国50家重点大型企业销售额增2.6%，化妆品、服装增速居前。2018年Q1全国50家重点大型零售企业零售额同比增长2.6%，较2017年同期增加0.6pct，印证行业持续复苏。其中化妆品、服装增速居前，分别增长11.0%、6.5%。从国际奢侈品公司在华销售来看，GUCCI、LVMH、及雅诗兰黛中国地区销售增速显著高于全球其他地区。我们认为，中高端消费回暖持续，从渠道端来看，百货、购物中心以及奥特莱斯有望受益。品牌端来看，化妆品、品牌服饰、黄金珠宝等可选消费品有望率先复苏。  CDR落地临近，独角兽回归行业估值有望提振。5月4日下午，证监会宣布就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见。制定《管理办法》，对存托凭证的发行上市、存托托管、信息披露、投资者保护、监督管理、法律责任等作出全面安排，有利于为“沪伦通”项目奠定制度基础。我们认为，从当前的CDR机制来看，两大互联网零售巨头阿里、京东均有望以CDR形式回归A股，测算融资规模或达1000-1500亿。从美股估值来看，阿里巴巴PE45倍，京东2018年PS0.8倍；相比A股商业龙头永辉超市2018年PE35倍，苏宁易购2018年PS估值0.5倍。若阿里、京东以CDR方式回归，A股零售公司价值有望得到重估。 推荐标的  苏宁易购、家家悦、永辉超市、天虹股份、王府井。 风险提示  居民终端消费需求不达预期风险；国家政策变革风险；新业态发展不及预期风险。 3129338836473906416544244683170508170808171108180208国金行业 沪深300 2018年05月07日 证券研究报告 行业研究周报 消费升级与娱乐研究中心 零售电商行业研究 买入 ) 行业研究周报 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 内容目录 图表目录 ........................................................................................................2 一、 本周行业观点 .......................................................................................3 二、 本周行业回顾 .......................................................................................5 三、 本周个股回顾 .......................................................................................6 四、 消费数据 ..............................................................................................7 五、 行业公告 ..............................................................................................8 六、 行业新闻 ..............................................................................................9 风险提示 ........................................................................................................9 图表目录 图表1重点上市公司一季报业绩 .....................................................................4 图表2本周商贸零售板块指数走势强于上证综指 .............................................5 图表3商贸零售涨幅排名6 .............................................................................5 图表4细分板块百货领涨 ................................................................................6 图表5 A股个股市场表现 ................................................................................6 图表6 3月社会消费品零售总额同比增加10.10% ............................................7 图表7 3月份CPI同比增加2.1% ....................................................................7 图表8 消费者信心指数（月） ........................................................................7 图表9限额以上批发零售业零售额同比增速 ....................................................7 行业研究周报 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、 本周行业观点  阿里巴巴公布2018财年四季度与全年业绩，FY2018阿里巴巴共实现GMV4.82万亿，同比增长28%，实现收入2502.66亿元，同比增长58%，其中核心电商收入2140.2亿，同比增长60%，FY2018归母净利润639.85亿元，同比增47%。4Q2018公司收入619.32亿元，同比增长60.5%，归母净利润75.61亿元，同比下降28.98%。截止报告期末，阿里巴巴年度活跃用户为5.5亿，移动端MAU6.07亿。  3月CPI同比增长2.1%大幅回落，维持全年温和通胀判断。2018年3月CPI同比增长2.1%，较2月大幅回落0.8pct。食品项和非食品项均有不同程度下跌，食品项同比由4.4%跌至2.1%，非食品项同比由2.5%跌至2.1%。受季节性因素影响，猪肉价格跌幅扩大，鲜菜、蛋类、水产品价格增幅也明显缩减。非食品项中，交通和通信同比增长0.3%大幅回落。展望2季度，预计CPI增速小幅回升。对于食品项，有阶段性反弹的压力；对于非食品项，3月油价上涨或将带动交通类同比回升。  1Q18全国50家重点大型企业销售额增2.6%，化妆品、服装增速居前。2018年Q1全国50家重点大型零售企业零售额同比增长2.6%，较2017年同期增加0.6pct，印证行业持续复苏。其中化妆品、服装增速居前，分别增长11.0%、6.5%。从国际奢侈品公司在华销售来看，GUCCI、LVMH、及雅诗兰黛中国地区销售增速显著高于全球其他地区。我们认为，中高端消费回暖持续，从渠道端来看，百货、购物中心以及奥特莱斯有望受益。品牌端来看，化妆品、品牌服饰、黄金珠宝等可选消费品有望率先复苏。  CDR落地临近，独角兽回归行业估值有望提振。5月4日下午，证监会宣布就《存托凭证发行与交易管理办法》公开征求意见。制定《管理办法》，对存托凭证的发行上市、存托托管、信息披露、投资者保护、监督管理、法律责任等作出全面安排，有利于为“沪伦通”项目奠定制度基础。我们认为，从当前的CDR机制来看，两大互联网零售巨头阿里、京东均有望以CDR形式回归A股，测算融资规模或达1000-1500亿。从美股估值来看，阿里巴巴PE45倍，京东2018年PS0.8倍；相比A股商业龙头永辉超市2018年PE35倍，苏宁易购2018年PS估值0.5倍。若阿里、京东以CDR方式回归，A股零售公司价值有望得到重估。  重点上市公司一季报总结： 1） 苏宁易购： 1Q18全渠道GMV同比增长46%至693亿元，其中线上GMV增长81.5%至398亿元，线下GMV及金融等业务增长16%。1Q18收入增长33%至496亿元，其中同店增速5.9%。归属净利润1.1亿元，同比增长29% 门店方面，截止1Q18期末公司拥有自营门店4141家、零售云加盟店209家，其中1Q18新开小店187家、直营店108家、加盟店170家。 2） 永辉超市： 1Q18收入188亿元，同比增长22.97%，预计同店增速4%+。1Q18归母净利7.48亿元，同比增长0.56%，其中计提股权激励费用1.78亿元，云创亏损2亿元。剔除激励费用及云创亏损影响，公司云超板块净利增长约35%。 门店方面，截至1Q18期末公司拥有大店598家、永辉生活店247家、超级物种38家，我们预计公司将在下半年加快开店速度，全年开店目标不变。 3） 家家悦： 1Q18收入32.61亿元，同比增长7.5%，预计同店增速4%。受益于合伙人制的大范围推广，公司1Q18归母净利1.21亿，同比增长32%。 行业研究周报 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 门店方面，截至1Q18期末公司拥有门店688家，其中1Q18新开店9家、关店5家，并表青岛维客门店9家。我们预计公司将在2季度加快开店速度，全年开店目标100家以上。 4）天虹股份： 1Q18收入52亿元，同比增长9.9%，其中零售主业49亿元，同比增长7%，地产业务1.9亿元，同比增长80%。归母净利润2.98亿元，同比增长33.73%，剔除地产业务的利润增速约为22%。 门店方面，一季度公司加速拓展购物中心门店，新开长沙宁