深度报告：内部夯实和外部拓展并举，竞争力持续强化

总结： 皮肤学级别护肤品具有高成长、长生命周期和高集中度的投资价值。薇诺娜作为公司旗下主品牌，2019、2020年以20.5%/21.6%的份额排名国内第一。公司成功的原因在于其清晰的定位，聚焦皮肤学级护肤赛道，利用有限资源，聚焦云南当地资源禀赋，聚焦主品牌和战略性大单品，应对碎片化流量。未来，公司的发展将由产品和品类裂变、品牌拓展和出海战略推动。预计2021-23年归母净利为8.10/11.07/14.59亿元，EPS为1.91/2.61/3.44元，PE为128/94/71倍，维持“推荐”评级。