锌月报：Nyrstar限产一度带高锌价，但供需双弱格局不改

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 华泰期货|锌月报 2021-11-01 Nyrstar限产一度带高锌价 但供需双弱格局不改 核心观点： 2021年10月产业链各环节情况梳理 1.原料端：进口锌精矿加工费维持在80美元/吨，略有下调，国产矿加工费维持于3900-4500元/吨左右。但在10月间，锌冶炼厂Nyrstar受高电价影响限产50%且嘉能可旗下欧洲地区冶炼厂将采用峰谷用电政策，不排除欧洲其他地区进一步减产的可能。 2.冶炼端：虽然此前抛储对供应有所弥补，但9月下旬起至10月间云南、广西、湖南等地因限电导致部分冶炼厂被拉闸停产，但目前随着煤炭价格受到调控，以及限产限电的持续实施，此后煤炭能源紧俏的问题，即便仍然存在，但从市场情绪角度而言，或许将会有一定程度缓解。 3.消费端：能耗双控对消费的影响开始突显，天津、江浙、广东等地镀锌、锌合金、氧化锌行业因限电开工率下滑，呈现 “旺季不旺 ”局面。 4.库存端：国内社会库存出现小幅累库，但仍处于低位，海外经济复苏持续去库，并且库存也同样处于相对低位。 11月行情预测： 10月欧洲电力危机引发市场对于锌冶炼扰动的担忧，一路推高锌价，但随着国内对煤价强控制叠加G20各国或将调整碳排目标，能源属性较强的锌价大幅回调，回吐此前涨幅。11月间，锌价有望回归基本面逻辑，预计国内锌市场延续供需双弱格局，故目前操作建议在 23500-25500元/吨之间高抛低吸。 操作建议： 单边23500-25500元/吨波段操作，中性 关注点： 国内能耗双控政策 消费大幅度下滑 华泰期货|锌月报 2021-11-01 2 / 9 10月价格综述 10月间，宏观上美联储的议息会议纪要基本明确了今年年内将会给出taper具体规划以及路径的态度，不过市场对此或许已经有了较为充分地消化。而10月锌价格先涨后跌，主要是由于供应端受到干扰相对较多，无论是国内还是海外，能源紧俏的问题对于锌供应端存在较大的抑制，尤其是Nyrstar所宣布的减持规模预计达35万吨左右，在一时间内这还是使得锌价出现了较大幅度的走高，价格中枢被明显抬高。但是进入到10月中下旬之后，随着国内对于煤炭价格的调控以及采取限电限产举措，使得市场对能源紧俏的担忧，从情绪角度上得到一定缓解，故锌价在缺乏后续题材以及需求端展望偏差的情况下出现回落。 图 1： LME锌升贴水 单位：美元/吨 图 2： SHFE锌基差 单位：元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 供应端情况 1. 矿端TC维稳 近期锌精矿加工费持稳，国产矿加工费价格4000-4500元/金属吨，进口矿加工费 80-90 美元/干吨。国庆前部分北方地区的冶炼厂增加原料储备，但西南地区限电限产频发削减部分原料需求，因此，国内锌精矿加工费暂时企稳。进口矿上，Nyrstar减产消息公布后（减产量约在35万吨），市场担忧影响全球锌精矿需求格局，需要关注后续海外进口订单加工费变化。2021年9月，国内锌精矿进口量为25.45万实物吨，环比下降3.92%，进口主要来自澳大利亚和秘鲁。 -150-100-500501001600210026003100360041002019/10/272020/10/272021/10/27LME3个月锌（左轴）LME锌升贴水（右轴)-1000-500050010001500200003000600090001200015000180002100024000270002018/10/272019/10/272020/10/272021/10/27SMM-沪锌主力（右轴）沪锌主力价（左轴） 华泰期货|锌月报 2021-11-01 3 / 9 图 3： 锌精矿月度产量 单位：万金属吨 图 4： 锌精矿月度进口数据 单位：吨/% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 图 5： 国产矿TC &进口矿TC 单位：元/金属吨 图 6： 国内锌矿开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 2. 冶炼端干扰较多 国家统计局公布数据 2021 年 9 月精炼锌产量 51.19 万吨，同比减少 6.94%。百川统计 9 月份41家主流炼厂产量 41.26 万吨，环比下跌 2.94%。国内精炼锌进口量32632.53 吨，同比下降26.69%。从进口国家上来看，国内精炼锌的进口国主要来自哈萨克斯坦，占比约50.80%，其次是韩国，占比约27.04%；从进出口省份上来看，主要来自上海市，占比约37.51%、其次是北京市，占比约30.87%。从贸易方式上来看，精炼锌的进口贸易主要是一般贸易和保税监管场所进出境货物的形式。 10月中上旬锌价高位坚挺，但此后价格出现回落，而在锌合金厂家加工费方面，月内有所上涨。江浙及广东地区加工费均因成本压力加大，进而上调加工费，以获取利润，目前下游尚能接受。 考虑到8月份发改委发布的能耗双控目标晴雨表中显示九个省份上半年能耗强度不降反升，预计下半年将会加大这些地区的能耗情况管控，而这些省份共涉及精炼锌产能占据全国的48%。 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0510152025303540452018-102019-102020-102021-10产量(单位:万金属吨)-50%0%50%100%150%200%051015202530354045502017/092018/092019/092020/092021/09进口锌矿及精矿数量（左轴，万实物吨）进口锌矿同比增速（右轴，%）050100150200250300350010002000300040005000600070002017/10/202018/10/202019/10/202020/10/202021/10/20国产矿TC(单位:元/金属吨)进口矿TC(单位:美元/干吨)304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20202019201820172021 华泰期货|锌月报 2021-11-01 4 / 9 此前的9月湖南要求部分冶炼厂限产20%，严重地区限产50%；云南部分冶炼厂限电25%；广西某精炼锌企业限电检修，影响产量近3000吨。国庆后湖南冶炼厂陆续恢复正常生产，虽然当地电价环比上涨20%，但暂未影响企业生产。 进入10月后广西、云南地区限电仍有影响，产量预计将有小幅下降。 海外方面重要事宜如下所示： 1）欧洲精炼锌产能仅次于亚洲，约为230万吨，占全球精炼锌总产能的17%左右，且欧洲的精炼锌企业相对较为集中。 10月13日，Nyrstar宣布旗下欧洲三家锌冶炼厂将减产50%，考虑到涉及产能72万吨，若减产持续至年底，或将影响四季度7万吨左右精炼锌供应。10月15日，嘉能可宣布调整欧洲四家锌冶炼厂的峰谷用电政策。在能源危机的影响下，若用电成本不断攀升，其他企业或将加入减产行列。 2）日本最大的锌冶炼厂三井矿业冶炼有限公司表示，在2021年10月到2022年3月计划生产113,200吨精炼锌，较上年同期产量下降2.2%。 图 7： 精炼锌产量 单位：万吨 图 8： 冶炼厂成品库存 单位：万吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 图 9： 冶炼厂原料库存天数 单位：天 图 10： 国内锌冶炼开工率 单位：% 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 01020304050602018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09精炼锌产量(单位:万吨)0246810122016-092017-092018-092019-092020-092021-09冶炼厂成品库存(万吨)05101520253035402017-092018-092019-092020-092021-09冶炼厂原料库存天数(单位:天)607080901001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20172018201920202021 华泰期货|锌月报 2021-11-01 5 / 9 消费端 1. 镀锌价格偏弱运行 10 月，国内镀锌板价格偏弱运行。市场整体成交偏弱，下游则是存在较大的恐高情绪。而需求的持续羸弱，也使得市场挺价情绪受到动用，部分城市受洪涝灾害严重影响，出货受阻，贸易商低位出货，商家心态偏谨慎。 在钢材方面，由于限电而实行错峰生产，部分钢厂供应紧张局面得以缓解，挺价意愿也有所松动。而在下游方面，价格居高使得补库动力有限，此外大部分区域受到限电政策影响，终端市场开工情况基本受限，需求受到压制，难以大规模释放。 后市需多关注煤炭等能源问题对于钢厂生产以及成本的影响。 2. 锌合金整体波动不大 外部需求料继续走低 据百川讯，10月间锌合金行情整体波动不大，部分地区小幅反弹，但力度有限，市场需求乏力，但因成本端问题，使得供应压力犹在，多数厂家还是看淡后市，轻库存运行为主。从终端需求来看，消费平淡是长期困扰锌合金行情的关键因素，下游工厂开工率并没有明显提升，厂商普遍随行就市，按需采购。除内需疲软之外，外部需求也雪上加霜，尤其是受海外疫情影响，外部需求走低，锌合金出口压力也持续加大，10月外贸较上月有大幅缩减，11月该情况或难有明显改善。 3. 氧化锌生产及运输再度受到疫情干扰 据百川讯，10月间