锌月报：供需延续双弱格局 锌价震荡为主

投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 华泰期货|锌月报 2022-05-05 供需延续双弱格局 锌价震荡为主 核心观点： 2022年4月产业链各环节情况梳理 1.原料端： 4月进口矿加工费运行于220-240美元/干吨，较上月增加40美元，国产锌精矿加工费区域性下调，运行于3300-3900元/吨之间。国内受疫情防控影响，市场原料运输受阻，叠加进口持续亏损贸易不佳，冶炼厂以采购国内矿为主，原料偏紧。 2.冶炼端：受原料运输受阻及环保政策影响，国内锌冶炼厂产量恢复节奏较为缓慢，叠加俄乌冲突下沪伦比值下滑，锌锭进口量减少，同时出口窗口开启导致供应持续收紧。 3.消费端：4月间国内多地爆发疫情，运输及采购均受到一定程度的影响。下游企业产量释放有限，对原材料需求偏弱，叠加货物运输受限，消费表现较为一般。 4.库存端：4月锌锭国内三地库存26.27万吨，较上月底增加1.41万吨，库存累增至高位，主因国内多地疫情导致各地交通运输不畅，且下游因锌价高企采购意愿较弱。LME 锌交割库存报 95350 吨，较上月末减少 46900吨，其中欧洲库存因冶炼厂减停产问题处于历史低位，需警惕低库存所带来的风险。 4月间，受海外低库存支撑，加之托克集团从LME仓库提取一部分锌库存，伦锌价格一度突破4500美元，带动了国内沪锌价格一路上涨，突破29000元/ 吨，后随着月末美元走强加之欧洲电价下挫，锌价受能源价格逻辑影响略有回落。 五月行情预测： 海外方面，俄乌冲突引发的天然气问题仍在持续，能源逻辑下欧洲供应持续受到影响。考虑到海外库存处于历史低位，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，伦锌价格有一定支撑。国内方面，供应端因进口亏损持续预计国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，或将维持偏紧局势。冶炼厂检修情况较前期有所减少，但预计锌锭出口将有所增加，供应整体偏紧。消费方面，考虑到各地疫情依然严峻，预计上海市场恢复时间较为漫长。下游企业受运输及高成本影响开工表现较差，后续受政策面基建的乐观预期，加之疫情得到逐步控制，需求或将企稳。随着终端消费的缓慢恢复，国内锌锭或将明显去化，叠加LME库存因供应受限持续下滑，全球锌锭库存维持低位。综合考虑，预计5月间锌价波动区间27000-29000元/吨，锌品种建议以高抛低吸的思路对待。 操作建议： 单边27000-29000元/吨波段操作，高抛低吸 关注点： 华泰期货|锌月报 2022-05-05 2 / 13 流动性收紧情况 海外减停产实际表现 国内消费受疫情干扰情况 四月价格综述 4月间，受海外低库存支撑，加之托克集团从LME仓库提取一部分锌库存，伦锌价格一度突破4500美元，带动了国内沪锌价格一路上涨，突破29000元/ 吨，后随着月末美元走强加之欧洲电价下挫，锌价受能源价格逻辑影响略有回落。 海外方面，俄乌冲突引发的天然气问题仍在持续，能源逻辑下欧洲供应受到影响。但据媒体报道，新星的Auby冶炼厂根据合同条款从EDF购买了部分电力以满足需求，加之随着气温回暖能源短缺或有所缓解，海外实际减停产情况或没有预想的持续时间之久。但考虑到海外库存处于历史低位，市场对后续海外锌锭供应仍相对悲观，伦锌价格有一定支撑。国内方面，供应端因进口亏损持续预计国内冶炼厂采购进口矿较少，国内锌矿供应亦受环保政策影响，或将维持偏紧局势。冶炼厂检修情况较前期有所减少，但预计锌锭出口将有所增加，供应整体偏紧。消费方面，从国内升贴水来看，据SMM数据统计，4月上海市场主流国产0#锌对2205合约报价贴水60-20元之间，主因上海疫情导致当地贸易商多居家隔离，且仓库封禁无法提货。广东市场2205合约报价在贴水75-10元之间，天津市场因下游产量未完全恢复，消费较弱。考虑到各地疫情依然严峻，预计上海市场恢复时间较为漫长。下游企业受运输及高成本影响开工表现较差，后续受政策面基建的乐观预期，加之疫情得到逐步控制，需求或将企稳。因此综合考虑，预计5月间锌价波动区间27000-29000元/吨，锌品种建议以高抛低吸的思路对待。 华泰期货|锌月报 2022-05-05 3 / 13 图 1： SHFE锌升贴水 单位：元/吨 图 2： LME锌基差 单位：美元/吨 数据来源：LME WIND 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 供应端情况 1. 进口矿TC上调 国内供应维持偏紧 据百川，4月国产锌精矿加工费区域性下调，整体运行区间在3300-3900元/吨之间，内蒙古地区TC均价3600元；陕西地区TC均价3750元；四川地区TC均价3750元；广西地区TC均价3800元；云南地区TC均价3400元；湖南地区TC均价3650元；甘肃地区TC均价3750元。进口方面，4月进口矿加工费运行于220-240美元/干吨，较上月上调40美元。随着气候转暖，国内北方矿山逐步复工，或对市场紧张货源有所缓解。预计后续国产矿加工费仍处于低位运行。海外在成本压力下炼厂产能恢复缓慢，进口矿加工费或继续上涨。 据SMM统计，1~4月中国锌精矿累计产量为109.9万吨（4月产量为预估量），同比去年下降了5.02%。近期国内受疫情防控影响，市场锌精矿运输受阻，叠加进口亏损，进口矿未能有效补充国内炼厂原料库存，炼厂以采购国内矿为主，国产矿供应持续偏紧状态，后续因进口亏损持续预计国内冶炼厂采购进口矿仍将较少，短期内预计难以扭转此局面。国内锌矿因湖南湘西地区矿区受限电等因素影响或许无法达到预期增量，今年国内锌精矿新增产量或将不及预期，加之部分老矿山品位下滑，预计国内锌精矿供应维持偏紧。 海外方面，由于欧洲电价高企导致部分冶炼厂延长检修时间，因此对矿石的需求量也有所下滑。后续随着海外冶炼厂复产，锌精矿供应或相对偏紧。 -1000-500050010001500050001000015000200002500030000350002018/05/052020/05/052022/05/05沪锌主力10:30(左轴)上海-沪锌升贴水(右轴)0500100015002000250030003500400045005000-500501001502002018/05/052020/05/052022/05/05LME升贴水(左轴)LME锌价（右轴） 华泰期货|锌月报 2022-05-05 4 / 13 图 3： 锌精矿月度产量 单位：万吨 图 4： 锌精矿月度进口数据 单位：吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 图 5： 国产&进口矿TC单位：元/金属吨、美元/干吨 图 6： 锌矿生产利润 单位：元/吨 数据来源：SMM 华泰期货研究院 数据来源：SMM 华泰期货研究院 2. 原料短缺加之运输受阻 预计锌锭产量偏紧 据百川，3月精炼锌产量448300吨，环比上涨2.73%，开工率增加至80.05%。检修方面，蒙自矿冶预计5月检修。内蒙兴安铜锌受原材料等一系列影响，暂定停产，恢复时间未定。四川四环锌锗技改检修，预计到5月份结束。陕西汉中锌业设备常规检修，影响产量30%左右，恢复时间未定。西部矿业预计设备检修。湖南太丰矿业已恢复正常生产。锌矿紧缺导致湖南广西等地中小型冶炼厂复产有所延后，预计4月实际产量偏低。5月检修情况略有减少，需关注后续进口矿何时能给原料端带来补给。 0510152025303540451月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120220500001000001500002000002500003000003500004000004500005000001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20182019202020212022050100150200250300350010002000300040005000600070002020/04/292021/04/292022/04/29SMM国产锌精矿周度加工费SMM进口锌精矿周度加工费-4000-2000020004000600080001000012000140002020/04/282021/04/282022/04/28 华泰期货|锌月报 2022-05-05 5 / 13 进口方面，据海关总署数据，中国2022年3月精炼锌进口量约为21343吨，其中税则号79011110进口量为2751.1吨，税则号79011200进口量为18591.5吨。2022年3月精炼锌进口量环比增长287.53%，同比下降53.69%。1-3月精炼锌累积进口量为41853吨，累计同比下降68.63%。 3.俄乌冲突对能源价格干扰持续 关注海外实际减产情况 从去年10月起，欧洲电价受天然气供应紧缺等因素影响价格飚升，导致10月中旬继托克集团旗下的Nyrstar宣布减产约35万吨年产能后，嘉能可也表示将根据错峰用电调整欧洲地区冶炼厂生产节奏。11月末嘉能可再度表示受高昂的能源价格影响将在其它地区减产的基础上关闭意大利撒丁岛 Portovesme工业区年产10万吨的硫化锌生产线。2022年初俄乌冲突使得欧洲对于俄罗斯的天然气依赖矛盾加强，能源价格处于高位，也导致锌冶炼厂再度发生减停产。Nyrstar 旗下 Auby 锌项目宣布从 2022 年 1 月第一周开始进行维护，于3月开始陆续控产复产。 4月以后，欧洲电价重心较前期小幅回落，但据SMM计算，考虑到以托克旗下炼厂所在地法国、荷兰、比利时电价为基准做加权计算，电价约200美元/吨，加之欧洲锌精矿加工费位于180~200美元/干吨，欧洲炼厂的理论成本锌价位于4200~4300美元/吨左右。因此，虽然当前欧洲地区能源价格仍存在一定不确定性，但预计海外供应维持偏紧格局，生产成本压力将支撑锌价。 表格 1：海外锌冶炼企业产能分布