毛利率逐季度提升，积极扩充产能

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 帝尔激光（300776） 证券研究报告 2021年11月04日 投资评级 行业 机械设备/专用设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 143元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 105.80 流通A股股本(百万股) 47.04 A股总市值(百万元) 15,129.43 流通A股市值(百万元) 6,726.72 每股净资产(元) 19.04 资产负债率(%) 41.37 一年内最高/最低(元) 203.78/100.67 作者 李鲁靖 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 张钰莹 联系人 zhangyuying@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《帝尔激光-首次覆盖报告:精密激光加工设备龙头，布局新技术驶向蓝海》 2021-06-07 股价走势 毛利率逐季度提升，积极扩充产能 公司发布2021年三季报，业绩稳步提升： 1）2021年前三季度公司实现营业收入9.35亿元，同比增加31.29%，归母净利润实现2.81亿元，同比增加9.53%，扣非后归母净利润为2.69亿元，同比增加8.50%。2）单季度来看， 三季度环比持续增加。Q3单季度，公司实现收入3.34亿元，同比增加25.95%/环比增加2.43%；实现归母净利润1.04亿元，同比增加8.71%/环比减少0.61%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比增加13.59%/环比增加2.54%。 毛利率逐季度提升明显，盈利能力修复： 1）在光伏降本趋势下，公司适当调整设备售价及预收款比例，去年四季度以来毛利率有所降低，但今年毛利率逐季度上升，Q3单季度毛利率47.97%，较二季度增加3.26pct，较一季度增加7.55pct，净利率为31.01%，较一季度增加4.18pct。2）前三季度期间费用率为11.46%（销售、管理、研发、财务分别为2.91%/2.65%/8.02%/-2.12%）同比增加3.54pct，主要系研发投入加大，研发费用率增加3.28pct，销售、管理费用率均有所降低。3）回款增加，盈利质量进一步提升，前三季度经营活动产生的现金流量净额较去年同期增加273.32%。 投资研发生产基地二期项目，产能持续扩张： 公司计划总投资20亿元建设研发生产基地二期项目，一是扩产原有的光伏设备业务，主要进行激光消融设备、激光掺杂设备等现有高端光伏设备研发及生产，并新布局激光印刷设备研制业务；二是将激光技术应用到新型显示领域，主要进行激光显示修复设备研制等。新项目将进一步扩大公司的生产能力，加快新领域的突破。 激光转印、HJT、TOPcon等多路线取得新技术进展： 1）激光转印交付试验线，在PERC上进行了长时间论证，也可用于TOPcon和HJT，激光转印整线设备即将交付。2）TOPCON方面激光开膜和特殊浆料开槽在客户中试线得到应用。3）HJT方面获得了欧洲客户LIA设备批量订单。4）在其他行业中MINILED激光修复、激光打孔也有拓展。 盈利预测与投资建议：预计 2021-2023 年公司营收分别为13.96亿、17.72 亿、22.14亿，YOY30.21%、26.95%、24.90%；归母净利润分别为4.21亿、5.24亿、6.05亿，YOY12.71%、24.49%、15.56%，对应PE 36X、29X、25X，维持推荐。 风险提示：毛利率波动风险；行业政策波动风险；市场竞争加剧风险；新产品研发进展不及预期等 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 699.95 1,072.28 1,396.18 1,772.43 2,213.74 增长率(%) 91.83 53.19 30.21 26.95 24.90 EBITDA(百万元) 333.71 444.72 500.54 635.75 745.66 净利润(百万元) 305.16 373.15 420.59 523.58 605.03 增长率(%) 81.74 22.28 12.71 24.49 15.56 EPS(元/股) 2.88 3.53 3.98 4.95 5.72 市盈率(P/E) 49.58 40.54 35.97 28.90 25.01 市净率(P/B) 10.38 8.41 7.08 5.92 4.98 市销率(P/S) 21.62 14.11 10.84 8.54 6.83 EV/EBITDA 26.22 33.16 27.81 21.46 18.19 资料来源：wind，天风证券研究所 -12%-1%10%21%32%43%54%2020-112021-032021-07帝尔激光专用设备创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 856.58 1,083.40 1,171.13 1,419.55 1,530.10 营业收入 699.95 1,072.28 1,396.18 1,772.43 2,213.74 应收票据及应收账款 196.73 434.61 379.83 654.09 637.26 营业成本 308.94 573.27 805.90 1,012.82 1,252.51 预付账款 5.32 42.05 43.75 39.09 74.00 营业税金及附加 7.13 6.17 8.38 10.63 13.28 存货 718.50 700.70 1,179.73 958.45 1,407.40 营业费用 34.95 34.22 39.09 47.86 57.56 其他 386.30 310.01 236.78 317.26 288.47 管理费用 20.80 26.13 41.89 44.31 53.13 流动资产合计 2,163.43 2,570.78 3,011.22 3,388.44 3,937.22 研发费用 35.89 56.35 69.81 88.62 110.69 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 (19.19) (33.70) 0.00 0.00 0.00 固定资产 3.58 9.97 33.85 59.27 67.56 资产减值损失 0.00 (4.50) (5.00) (5.00) (5.00) 在建工程 1.94 29.42 53.65 80.19 78.11 公允价值变动收益 1.77 0.21 47.12 29.11 (35.11) 无形资产 33.68 49.58 47.17 44.75 42.33 投资净收益 1.77 3.44 3.00 3.00 3.00 其他 7.25 22.54 9.93 11.81 13.82 其他 (46.67) (23.35) (100.23) (64.22) 64.22 非流动资产合计 46.45 111.51 144.60 196.01 201.82 营业利润 354.56 434.04 486.24 605.29 699.46 资产总计 2,209.88 2,682.29 3,155.82 3,584.45 4,139.05 营业外收入 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款 0.00 0.00 60.00 60.00 60.00 营业外支出 0.11 1.51 0.00 0.00 0.00 应付票据及应付账款 69.76 109.18 214.27 223.24 268.19 利润总额 354.46 432.53 486.24 605.29 699.46 其他 665.86 714.97 716.43 710.60 730.30 所得税 49.30 59.38 65.64 81.71 94.43 流动负债合计 735.62 824.15 990.71 993.84 1,058.49 净利润 305.16 373.15 420.59 523.58 605.03 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 305.16 373.15 420.59 523.58 605.03 其他 16.10 58.26 27.22 33.86 39.78 每股收益（元） 2.88 3.53 3.98 4.95 5.72 非流动负债合计 16.10 58.26 27.22 33.86 39.78 负债合计 751.73 882.41 1,017.93 1,027.70 1,098.27 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 66.13 105.80 105.80 105.80 105.80 成长能力 资本公积 873.63 837.13 837.13 837.13 837.13 营业收入 91.83% 53.19% 30.21% 26.95% 24.90% 留存收益 1,392.03 1,695.62 2,032.09 2,450.95 2,934.98 营业利润 81.24% 22.42% 12.02% 24.49% 15.56% 其他 (873.63) (838.67) (837.13) (837.13) (837.13) 归属于母公司净利润 81.74% 22.28% 12.71% 24.49% 15.56% 股东权益合计 1,458.15 1,799.88 2,137.89 2,556.75 3,040.78 获利能力 负债和股东权益总计 2,209.88 2,682.29 3,155.82 3,584.45 4,139.05 毛利率 55.86% 46.54% 42.28% 42.86% 43.42% 净利率 43.60% 34.80% 30.12% 29.54% 27.33% ROE 20.93% 20.73% 19.67% 20.48% 19.90% ROIC 192.37% 92.71% 64.34% 56.33% 56.60% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 305.16 373.15 420.59 523.58 605.03 资产负债率 34.02% 32.90% 32.26% 28.67% 26.53% 折旧摊销 3.93 5.62 14.31 30.46 46.20 净负债率 -58.74% -60.19% -51.97% -53.18% -48.35% 财务费用 0.00 0.73 0.00 0.00 0.00 流动比率 2.94 3.12 3.04 3.41 3.72 投资损失 (1.77) (3.44) (3.00) (3.00) (3.00) 速动比率 1.96 2.27 1.85 2.45 2.39 营运资金变动 (333.20) 344.93 (217.48) (91.80) (404.79) 营运能力 其它 125.81 (579.44) 47.12 29.11 (35.11) 应收账款周转率 3.43 3.40 3.43 3.43 3.43 经营活动现金流