零售行业10月行业动态报告：关注“双十一”活动中表现优异的消费品品牌商，维持推荐精于主业的优质标的

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 行业研究报告●零售行业 2021年11月3日 [table_main] 公司深度报告模板 关注“双十一”活动中表现优异的消费品品牌商，维持推荐精于主业的优质标的——10月行业动态报告 零售行业 推荐 维持评级 核心观点  最新观点： 2021年年初至今（2021.10.29）我们定义的零售指数下跌2.30%，跑赢沪深300（-6.81%）、新零售指数（-14.31%）。当前行业的PE/PS/PB分别处于2010年年初至今的1.1%/93.9%/92.9%百分位点，其中PE明显处于低估值区间，其主要原因在于多家公司由于盈利降至负值且持续未得到改善，加权平均后影响行业整体PE水平。目前零售行业处于低配状态，未来有待增持。 从政策角度看，13日，商务部等24部门印发《“十四五”服务贸易发展规划》，《规划》释放了我国加快发展服务贸易的政策信号。27日，商务部、中央网信办、发展改革委印发《“十四五”电子商务发展规划》，其中，预期性目标为2025年，全国电子商务交易额达到46万亿元，较2020年提升8.8万亿，全国网上零售额达17亿，较2020年提升5.2万亿;预计随着《规划》的逐步落地，我国电子商务产业将在质量、规模、对外开放、拓展深度等方面长足发展，引领消费升级，满足线上线下生活新需求。 从行业层面来看，今年前三季度社零总额同比增长16.4%，比2019年同期增长7.2%，消费市场总体呈现积极恢复态势；9月份单月社零总额同比增长4.4%，增速较前期提升。进入“金九银十”的秋冬旺季后，消费恢复再次提速，远超历史中枢。我们认为当前消费市场环境和政策环境较为积极乐观，随着我国疫情管控效果和疫苗普及的进一步推进，消费券等促消费政策稳步落地，国内经济正逐步恢复至前期增长轨迹，居民的消费信心以及国内消费市场活力稳健恢复，社消增速也将回归疫情前水平。 从市场层面来看，消费品零售行业内上市公司前三季度营收较去年有所提升，正逐渐脱离疫情影响，处于复苏恢复状态，但净利同比下跌，盈利能力还有待增强。展望四季度，线上渠道迎来“双十一”大促；线下门店一方面与电商平台形成全渠道营销，另一方面借助十一黄金周、十一月万圣节、十二月圣诞节、年底店庆等主题活动拉长战线，不断吸引消费者到店体验感受并达成消费，渠道商与品牌商均在此时间段内积极把握旺季机遇，冲刺全年销售总额的进一步增长。我们认为符合节假日庆祝宴请、礼赠需求的消费品（例如酒水饮料、黄金珠宝、化妆品），“双十一”热销品类（例如家电3C、化妆品、个护、服饰），以及对应的渠道商（例如电商、购百）等都有望迎来销售额规模的扩张；此外，考虑到十一假期后多地开始出现小范围的德尔塔变异病毒疫情反复，我们认为仍需保持对于基本民生行业（例如个护等日用品、超市渠道）投资机会的关注。  投资建议：维持全渠道配置的逻辑不变，推荐重点关注-零售渠道类天虹百货(002419.SZ)、王府井(600859.SH)、永辉超市(601933.SH)、家家悦(603708.SH)、红旗连锁(002697.SZ)、华致酒行(300755.SZ)、壹网壹创(300792.SZ)、丽人丽妆(605136.SH)；以及消费品类的上海家化(600315.SH)、珀莱雅(603605.SH)、丸美股份(603983.SH)、贝泰妮(300957.SZ)、可靠股份(301009.SZ)、豪悦护理(605009.SH)、稳健医疗(300888.SZ)、百亚股份(003006.SZ)。  风险提示：政策推行效果不及预期的风险；疫情防控程度不及预期的风险；消费者信心不足的风险；行业竞争加剧的风险。 分析师 甄唯萱 ：zhenweixuan_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编号：S0130520050002 行业数据 2021.10.29 [table_report] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 核心组合表现 2021.10.29 [table_re ort] 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 相关研究 【银河零售李昂团队】行业动态报告_零售行业_6月重点关注618电商大促与端午节消费表现，维持推荐全渠道发展的优质标的_20210528 【银河消费品零售李昂团队】行业动态报告_8月行业内公司集中披露中报业绩，维持推荐全渠道、高质量发展的优质标的_20210729 【银河消费品零售李昂团队】行业动态报告_关注十一国庆假期消费表现以及即将公布的三季报业绩表现，维持推荐优质标的_20210928 行业研究报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 目 录 一、零售行业景气度逐步恢复至疫情前水平，全年零售市场增速将呈现企稳向好的迹象 ....................... 4 （一）消费是个与经济同周期的行业 ................................................................. 4 （二）消费增速放缓阶段整体零售市场表现分化，疫情影响下或出现短期的结构性变化但长期趋势不改 ........ 5 1.食品粮油等高韧性必需品消费相对表现优异且稳定，2021年以来可选品类恢复性增长趋势向好 ........... 5 2.东部沿海地区仍为消费主力，中西部地区表现值得期待 .............................................. 6 3.规模以上零售商抗风险能力更强，维持经营优势明显 ................................................ 7 4.人均可支配收入稳步上涨，消费者信心逐渐回升，购买力攀升 ........................................ 7 二、与发达国家的成熟消费市场相比，中国零售行业发展进程较快，行业集中度有待进一步发展 ................ 8 （一）线下门店渗透率较低，行业集中度提升尚处初级阶段 ............................................. 8 （二）线上行业发展高度集中，寡头垄断格局基本稳定 ................................................ 10 （三）行业财务分析： 2021Q3行业规模稳步复苏，业绩表现符合历史淡季趋势，收入现金比例大幅提升，ROE承压 .............................................................................................. 11 （四）“新零售”拉开数字化科技驱动大幕，“科创板”将重新定义未来零售 ................................. 14 三、零售行业当前存在的问题及建议 ................................................................. 15 四、零售行业在资本市场中的表现 ................................................................... 17 （一）零售行业公司跑赢整体市场与新零售企业，部分公司出现PE异常导致行业整体估值处于较低的历史百分位水平 ............................................................................................ 17 （二）市场情绪指标与风险指标：零售行业处于低配状态，未来有待增持 ................................ 17 五、投资建议 ..................................................................................... 20 （一）十一月配置建议 ............................................................................ 20 （二）核心关注组合表现回顾 ...................................................................... 22 六、风险提示 ..................................................................................... 24 nMsPsMxPpQxPnPtMtMsOtO9PaO8OnPoOoMqRlOoPnMeRnNnR7NqQuNwMsRmNvPnRwP 行业研究报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 行业导语 零售行业在于向最终消费环节的购买者提供所需的商品或者服务，全产业链需要联合中游的交通运输物流将上游的农业工业产品逐步传导到消费者的手中。零售行业的重要性主要体现在以下几个方面中：首先，在拉动GDP增长的三驾马车中，除了消费会通过零售行业直接得以实现，投资和进口的部分也会逐步转化成销售额，间接的通过零售渠道展现价值；目前居民消费支出在国家总体GDP中占比极高，对于国民经济发展具有重大的影响力，社会经济发展的和谐与否会首先表现在消费品流通市场中体现。 其次，消费零售行业作为一个劳动密集型行业，自身因为门店分散、渠道繁多、进入门槛低，对于人力的需求数量要求较高，对一个国家和地区的劳动就业也具有巨大贡献，社会劳动力得以相应的发展；此外，零售行业与居民的生活息息相关，零售的多业态发展与消费者多层次、多元化的消费需求相匹配，零售行业的发展与变革不仅仅是消费水平的提升，也是居民生活质量和生活方式的改变与进步。未来，随着经济水平以及居民消费水平的不断改善，消费者结构主力军更替交换，零售行业会与消费需求的改变共同发展。 我们参照当前的中信行业分类，覆盖现有的一般零售、专营连锁、电商及服务、专业市场经营分类下的上市公司（仅包含A股），构建零售指数。目前A股共有零售行业上市公司96家，最新市值（2021.10.29）全市场市值比重为1.66%，扣除金融行业与石油行业的影响后市值占比为2.05%。美股中零售贸易分类（不含餐饮）共有上市公司139家，其中亚马逊占比零售行业市值的67%左右，市值达到1.71万亿美元，对应2020年总营收3860.64亿美元；中国零售板块的市值龙头为苏宁易购，其市值占比零售板块比例为4.59%，对应市值为416.16亿元人民币，2020年营收2522.96亿元人民币。 图1：零售指数与上证综指的走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 图2：零售行业上市公司占比市场总市值走势变化趋势 资料来源：Wind，中国银河证券研究院整理 -100%0%100%200%300%400%500%600%沪深300零售指数0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%占比占比（不含金融、石油石化） 行业研究报告/零售行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 一、零售行业景气度逐步恢复至疫情前水平，全年零售市场增速将呈现企稳向好的迹象 （一）消费是个与经济同周期的行业 对比中美日三国的消费增速和名义GDP增速可以看出，即使在疫情的影响之下，两者出现涨跌转折的时间点也基本一致，增减变化大体保持相同的趋势，消费随着GDP相关的宏观指标表现出同周期的变化趋势。 图3：中国