银行业2021年三季报综述：行业低速增长，精选中小行

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 银行 [Table_IndustryInfo] 2021年三季报综述 超配 （维持评级） 2021年10月31日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 行业低速增长，精选中小行  总体回顾：净利润增速小幅回升，复合增速仍然不高 上市银行整体2021年前三季度归母净利润同比增长13.3%，较2019年同期母净利润两年复合增速为2.0%，复合增速较中报回升1.1个百分点，但增速仍然不高。  驱动因素详解：净息差企稳，拨备反哺利润增长 对净利润增长关键驱动因素分析总结如下：（1）随着贷款重定价完成以及存款自律定价机制改革后存款成本压力减轻，三季度银行净息差环比企稳。净息差继续拖累净利润增长，但不利影响持续减轻；（2）资产减值损失指标改善是行业净利润增速回升的核心推动因素。这一变化主要是资产质量向好，行业不良率降低、拨备覆盖率回升；（3）生息资产规模的贡献变化不大；（4）手续费净收入对净利润增长产生微弱正贡献，影响不大。  未来展望：后续关注净息差变化 展望未来，我们认为：（1）往明年看，随着同比基数降低，净息差对净利润增长的不利影响有望消除；（2）往明年看，预计工业企业偿债能力改善空间减小，同时考虑到房地产行业风险暴露存在不确定性，预计拨备反哺利润的空间和力度都将减小；（3）我们预计上市银行资产增速将低位震荡，但边际上对净利润增长影响不大；（4）理财和财富管理业务快速发展一定程度上推动手续费收入增长，但这一收入在银行总收入中的占比仍低，因此短期来看手续费对净利润增长的影响不大。 我们认为对2021年净利润增速影响最大的因素是资产质量，但明年净息差表现有望成为明年业绩亮点。总体来看，我们预计明年行业净利润仍将维持低个位数增长，其中净息差将接替资产质量成为净利润增长的关键驱动力。  投资建议：行业整体低速增长，精选优质中小行 我们认为后续净息差将接替资产质量成为净利润增长的重要驱动力，目前银行板块估值仍处于历史低位，我们维持行业“超配”评级。在行业整体增长较慢的情况下，建议关注宁波银行、苏农银行、常熟银行、张家港行、成都银行、招商银行等优质中小行。  风险提示 宏观经济波动带来不利影响。 重点公司盈利预测及投资评级 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （百万元） 2021E 2022E 2021E 2022E 002142.SZ 宁波银行 买入 38.20 230 2.88 3.46 13.3 11.0 603323.SH 苏农银行 增持 5.47 10 0.63 0.76 8.7 7.2 601128.SH 常熟银行 买入 7.26 20 0.78 0.96 9.3 7.5 002839.SZ 张家港行 增持 6.19 11 0.61 0.75 10.1 8.3 601838.SH 成都银行 买入 12.76 46 2.04 2.46 6.3 5.2 600036.SH 招商银行 增持 53.97 1361 4.40 5.05 12.3 10.7 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 相关研究报告： 《银行流动性10月报：信用温和回升，预计社融增速反弹》 ——2021-10-28 《硅谷银行近况更新：创投圈优势显著，规模推动业绩高增长》 ——2021-10-26 《行业快评：房地产金融政策纠偏，上调社融增速至10.7%》 ——2021-10-17 《专题报告：十年回顾：资产质量的历史与未来》 ——2021-10-13 《行业专题：十年回顾：宽信用阶段银行股表现》 ——2021-10-11 证券分析师：王剑 电话： 021-60875165 E-MAIL： wangjian@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518070002 证券分析师：陈俊良 电话： 021-60933163 E-MAIL： chenjunliang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010001 证券分析师：田维韦 电话： 021-60875161 E-MAIL： tianweiwei@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980520030002 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.81.01.21.4N/20J/21M/21M/21J/21S/21上证综指银行 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 总体回顾：净利润增速小幅回升，复合增速仍然不高 .................................................. 4 驱动因素详解：净息差企稳，拨备反哺利润增长 ......................................................... 5 净息差：净息差筑底，明年有望推动营收增速小幅回升 ...................................... 5 资产质量：年内继续改善，明年边际改善空间减小 ............................................. 6 资产规模：预计后续增速低位震荡，对净利润增长影响不大 ............................... 8 手续费：小幅增长，对净利润增长影响不大 ........................................................ 8 未来展望：后续关注净息差变化 .................................................................................. 9 内部分化：中小行表现更佳 ......................................................................................... 9 投资建议 .................................................................................................................... 10 风险提示 .................................................................................................................... 10 国信证券投资评级 ...................................................................................................... 11 分析师承诺 ................................................................................................................ 11 风险提示 .................................................................................................................... 11 证券投资咨询业务的说明 ........................................................................................... 11 oPwOoQwOtMvNxOsRtOzRpP7NdNbRoMnNpNmNlOrQmNjMnNoN6MmNoRNZnMoMxNpOpQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：上市银行整体业绩增速 ...................................................................................... 4 图2：上市银行整体净利润增速归因 ............................................................................ 5 图3：上市银行整体净息差（可比口径） ..................................................................... 5 图4：上市银行不良贷款率持续降低 ............................................................................ 6 图5：上市银行拨备覆盖率回升 ................................................................................... 6 图6：工业企业利息保障倍数在历史上的拐点与银行不良生成率拐点一致 .................. 7 图7：今年工业企业利息保障倍数大幅回升 ................................................................. 7 图8：工业企业偿债能力走势与大宗商品价格涨幅相关性高 ........................................ 8 图9：上市银行总资产增速 .......................................................................................... 8 图10：上市银行手续费净收入近几年逐步增长，但仍然较慢 ...................................... 9 表1：上市银行主要经营数据（按归母净利润两年复合增速排序） ........................... 10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 总体回顾：净利润增速小幅回升，复合增速仍然不高 2021年前三季度行业净利润增速回升，但两年复合增速仍不高。上市银行整体（指十六家老上市银行及上海银行、江苏银行、杭州银行、贵阳银行共20家银行的合计值，下同）2021年前三季度归母净利润同比增长13.3%。考虑到去年同期净利润数据异常低，我们测算2021年前三季度较2019年同期母净利润两年复合增速为2.0%，较中报回升1.1个百分点，但增速仍然不高。 图1：上市银行整体业绩增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 我们对净利润增长进行归因分析，将净利润增速拆解到关键驱动因素上，从而观察行业发生的边际变化。具体来看，各项关键驱动因素变化情况跟中报趋势一致： （1）净息差继续拖累净利润增长，但不利影响持续减轻。从去年年报开始，银行统一进行了会计科目的调整，将原本计入手续费净收入的信用卡分期收入调整为利息收入，我们调整了基期数据，因此本文所讲的同比数据均为可比口径同比。 （2）资产减值损失指标改善是行业净利润增速回升的核心推动因素。这一变化反映的主要是资产质量改善； （3）生息资产规模的贡献变化不大。一般而言，银行资产增速的长期增长对银行的长期成长性非常重要，但资产