敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月2日 公司研究 玻纤景气仍将延续，隔膜业务弹性值得期待 ——中材科技（002080.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年第三季度季报，前三季度实现营业收入146.42亿元，同增12.76%；归母净利润26.47亿元，同增73.31%；扣非归母净利润23.23亿元，同增65.43%。单三季度，公司营收52.83亿元，同降1.45%；归母净利润8亿元，同增29.41%。 点评： 玻纤市场高景气有望延续：21年三季度，玻纤基本面持续偏紧，企业普遍库存较低，因此玻纤价格在经过一段时间休整后继续上攻，韧性超出市场预期。随着全球疫情的逐步好转、海外需求持续恢复，国内汽车、风电需求仍然旺盛，需求端具备较强支撑。能耗双控背景下，玻纤扩产难度加大，新增供给或不及预期，有望支撑价格继续高位运行。 风电叶片业务暂时承压：2020年风电抢装潮退去之后，2021年风电招标价格同比大幅下滑，带动风电叶片价格亦向下调整。此外叠加原材料成本上升，公司风电叶片业务盈利遭受挑战。然而，公司具备技术优势，快速推进“大功率、大叶型”新产品投产，提升海上叶片占比，盈利能力仍保持相对平稳。当前，“碳中和”逻辑下，风电装机政策利好不断，风光大基地建设加速， 2022 年风电装机规模有望回升。 隔膜产能加速释放，板块弹性十足：21年，中材锂膜与湖南中锂完成资产整合，公司隔膜产销量同比大幅增长。此外，海外客户认证推进顺利，国际客户销量占比已超过10%。公司当前正在全面推动锂膜产业新项目建设，产能加速扩张，预计2021年四季度锂膜产能将超过15亿平米。随着后期新能源车的推广和储能电池在“碳中和”背景下的应用和发展，预计隔膜需求高景气，22年或将出现供给缺口，推动价格上涨。 盈利预测与估值评级：我们预计玻纤供需偏紧态势延续，行业仍将保持高景气，公司盈利有望全年高增，维持公司21-23年盈利预测EPS为2.03、2.32、2.56元，维持“买入”评级。 风险提示：玻纤需求不及预期，风电叶片和玻纤价格下跌风险，锂电池隔膜产能推进不及预期，原材料价格上涨等风险，巨石和泰玻整合存在不确定性。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,590 18,711 21,167 21,576 22,375 营业收入增长率 18.73% 37.68% 13.13% 1.93% 3.71% 净利润（百万元） 1,380 2,052 3,413 3,895 4,291 净利润增长率 47.73% 48.70% 66.34% 14.12% 10.16% EPS（元） 0.82 1.22 2.03 2.32 2.56 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.77% 15.62% 21.50% 20.88% 19.80% P/E 46 31 19 16 15 P/B 5.4 4.8 4.0 3.4 2.9 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-11-01 当前价：37.90元 作者 分析师：孙伟风 执业证书编号：S0930516110003 021-52523822 sunwf@ebscn.com 分析师：冯孟乾 执业证书编号：S0930521050001 010-58452063 fengmq@ebscn.com 联系人：高鑫 021-52523872 xingao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 16.78 总市值(亿元)： 636.01 一年最低/最高(元)： 17.63/45.66 近3月换手率： 162.10% 股价相对走势 -10%27%64%101%138%10/2001/2104/2107/21中材科技沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 14.03 45.14 87.05 绝对 13.24 44.27 94.34 资料来源：Wind 相关研报 玻纤业务推动，业绩大幅增长——中材科技（002080.SZ）2021年半年报点评（2021-08-19） 上半年业绩表现超预期，玻纤业务贡献为主——中材科技（002080.SZ）2021年中报业绩预告点评（2021-07-06） 玻纤高景气，隔膜放量在即——中材科技（002080.SZ）2020年年报点评（2021-03-18） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中材科技（002080.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 13,590 18,711 21,167 21,576 22,375 营业成本 9,935 13,636 14,482 14,267 14,512 折旧和摊销 1,043 1,076 1,095 1,194 1,290 税金及附加 147 169 191 194 201 销售费用 528 306 339 345 358 管理费用 734 835 910 928 962 研发费用 515 958 800 800 800 财务费用 361 433 487 496 515 投资收益 -7 9 200 200 200 营业利润 1,558 2,322 4,129 4,715 5,197 利润总额 1,666 2,349 4,156 4,743 5,225 所得税 237 381 673 768 846 净利润 1,428 1,969 3,483 3,975 4,379 少数股东损益 49 -83 70 79 88 归属母公司净利润 1,380 2,052 3,413 3,895 4,291 EPS(元) 0.82 1.22 2.03 2.32 2.56 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 2,970 3,301 288 5,193 5,643 净利润 1,380 2,052 3,413 3,895 4,291 折旧摊销 1,043 1,076 1,095 1,194 1,290 净营运资金增加 -908 1,210 1,196 403 547 其他 1,455 -1,037 -5,416 -299 -484 投资活动产生现金流 -3,282 -1,992 2,074 -1,899 -1,889 净资本支出 -2,108 -1,709 -1,886 -2,000 -2,000 长期投资变化 321 347 0 0 0 其他资产变化 -1,495 -630 3,960 101 111 融资活动现金流 719 94 -2,120 -3,232 -2,494 股本变化 387 0 0 0 0 债务净变化 1,278 1,399 -1,023 -1,632 -727 无息负债变化 2,202 1,740 -136 -62 185 净现金流 406 1,373 242 61 1,260 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 29,285 33,695 35,348 36,514 39,079 货币资金 1,655 2,933 3,175 3,236 4,497 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 3,339 3,286 3,429 3,651 4,028 应收票据 92 146 169 173 179 其他应收款（合计） 80 94 106 108 112 存货 2,151 2,109 2,249 2,212 2,254 其他流动资产 3,024 4,329 4,820 4,902 5,062 流动资产合计 10,624 13,196 14,182 14,513 16,365 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 321 347 347 347 347 固定资产 13,670 14,798 15,946 16,922 17,746 在建工程 2,134 2,326 2,044 1,833 1,675 无形资产 1,364 1,229 1,168 1,109 1,054 商誉 37 48 48 48 48 其他非流动资产 399 1,066 1,311 1,311 1,311 非流动资产合计 18,662 20,500 21,166 22,001 22,714 总负债 16,504 19,642 18,483 16,789 16,247 短期借款 3,529 2,312 2,809 877 0 应付账款 3,236 4,024 4,345 4,280 4,354 应付票据 1,973 2,010 2,172 2,140 2,177 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 1,061 548 548 548 548 流动负债合计 11,652 12,401 11,130 9,126 8,414 长期借款 3,358 5,499 5,799 6,099 6,249 应付债券 708 0 0 0 0 其他非流动负债 568 626 687 697 717 非流动负债合计 4,852 7,241 7,353 7,663 7,833 股东权益 12,781 14,053 16,865 19,725 22,832 股本 1,678 1,678 1,678 1,678 1,678 公积金 5,194 5,147 5,489 5,618 5,618 未分配利润 3,745 5,207 7,608 10,259 13,278 归属母公司权益 11,720 13,133 15,875 18,656 21,675 少数股东权益 1,061 920 989 1,069 1,157 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 26.9% 27.1% 31.6% 33.9% 35.1% EBITDA率 23.6% 23.7% 26.2% 28.9% 30.5% EBIT率 15.4% 17.8% 21.0% 23.4% 24.8% 税前净利润率 12.3% 12.6% 19.6% 22.0% 23.4% 归母净利润率 10.2% 11.0% 16.1% 18.1% 19.2% ROA 4.9% 5.8% 9.9% 10.9% 11.2% ROE（摊薄） 11.8% 15.6% 21.5% 20.9% 19.8% 经营性ROIC 8.5% 12.0% 14.8% 16.1% 16.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 56% 58% 52% 46% 42% 流动比率 0.91 1.06 1.27 1.59 1.95 速动比率 0.73 0.89 1.07 1.35 1.68 归母权益/有息债务 1.41 1.35 1.82 2.64 3.41 有形资产/有息债务 3.28 3.28 3.91 4.99 5.97 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.88% 1.63% 1.60% 1.60% 1.60% 管理费用率 5.40% 4.46% 4.30% 4.30% 4.30% 财务费用率 2.66% 2.31% 2.30% 2.30% 2.30% 研发费用率 3.79% 5.12% 3.78% 3.71% 3.58% 所得税率 14% 16% 16% 16% 16% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.26 0.40 0.66 0.76 0.83 每