最近一年行业指数走势 -31%-25%-19%-13%-6%0%6%13%2016-112017-032017-07传媒上证指数深证成指行业年度策略 投资评级:中性(维持) 表 1：重点公司投资评级 代码 公司 总市值（十亿元） 收盘价（12.12） EPS（元） PE 投资评级 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 002624 完美世界 35.6 27.08 1.47 1.83 2.07 18.4 14.8 13.1 买入 600373 中文传媒 17.7 12.86 1.05 1.30 1.58 12.3 9.9 8.1 增持 603103 横店影视 10.3 22.78 0.73 0.76 0.89 31.2 30.0 25.6 增持 300528 幸福蓝海 3.3 8.88 0.30 0.48 0.57 29.6 18.5 15.6 买入 600977 中国电影 27.1 14.54 0.52 0.81 0.79 28.0 18.0 18.4 买入 2018年12月12日 传媒行业2019年投资策略报告 传媒 投资要点： ⚫ 估值回落至历史底部区间，行业保持温和增长但个股走势分化。估值偏高的传媒板块估值中枢持续下调，板块整体表现落后上证综数、深证成指以及创业板指。年初至今传媒指数累计下跌35.80%，位列28个一级行业中的第26名。目前传媒行业整体板块PE为33倍，已经低于剔除2008年金融危机以外十年行业历史估值低点——2011年的34倍的水平。2018年前三季度实现营业收入3766亿元（yoy +16.8%），实现归母净利润448亿元（yoy +2.9%）。展望2019年，传媒板块走势分化将会加大，业绩仍然是主要的驱动力。 ⚫ 中国电影票房未来有望稳健提升，持续看好优质院线标的。受益于国内优质内容持续供给，2018年全年票房稳健增长，预计全年有望突破600亿元，预计同比增速为10%。我国人均观影人次仍有较大提升空间：城镇居民年人均观影次数为1.99次，远低于美国的人均观影次（3.79次）。参考美国市场，我们认为在未来我国电影票价有望稳步提升。目前我国电影票房维持在较为稳定的水平，但美国电影市场进入成熟期后，票房和观影人次增速在-10%到10%的区间范围内波动，但平均票价保持稳步增加。参考美国市场，我们认为在未来我国电影票价有望稳步提升。 ⚫ 我们看好游戏行业边际改善机会。行业在经历“业绩与估值”双底之后，随着版号恢复及新产品周期，游戏板块将迎来估值修复及业绩改善。我们建议把握三条主线：版号恢复及版号恢复预期带来游戏板块整体业绩边际改善与估值提升；强监管态势及供给侧改革（总量控制等）带来行业龙头及竞争优势显著的标的机会;优质游戏出海标的。 ⚫ 弱市背景下，我们推荐具备政策壁垒且将受益于增量人口的、低估值优质纸媒出版标的。板块营收平稳增长，部分品种估值低估。图书出版发行行业具备较强的意识形态属性，因此具备较强的政策壁垒：目前民营资本无法进入图书出版与教材发行领域。教辅教材及少儿市场将持续受益于二胎政策后新增人口。 ⚫ 风险提示：游戏政策监管超预期风险、业绩增速不及预期风险、商誉减值风险、股权质押风险、书号总量控制风险、系统性风险。 行业研究 财通证券研究所 春寒料峭，乍暖还寒 请阅读最后一页的重要声明 以才聚财，财通天下 证券研究报告 联系信息 陶冶 分析师 SAC证书编号：S016051711002 taoye@ctsec.com 汪哲健 联系人 wangzhejian@ctsec.com 相关报告 1 《网络游戏道德委员会成立，游戏审批恢复或处逐步推进之中:传媒行业周报（第49周）》 2018-12-11 2 《广电将参与5G建设，存在不确定性但值得 观 察:传 媒 行 业 周 报 （ 第48周 ）》 2018-12-03 3 《2018年中国电影票房超越去年全年，建议布局优质院线标的:传媒行业周报（第47周）》 2018-11-26 数据来源：Wind,财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告 行业年度策略 内容目录 1、 核心观点：维持行业“中性”评级，看好游戏行业边际改善机会 ....... 4 2、 传媒行业2018年回顾 ......................................... 6 2.1 估值中枢持续下调，传媒板块接近合理区间 .................... 6 2.2 板块总体业绩增速放缓，细分行业估值中枢回落 ................ 7 2.3 年初至今热点凌乱，图书出版标的表现较好 .................... 11 3、 影视娱乐内容精品化呈长期趋势，持续看好优质院线标的 ........... 13 3.1 板块营收增速放缓，部分品种估值略显低估 .................... 13 3.2 优质国产引观影人数回升，票房重回两位数增长 ................ 15 3.2.1 影片内容不断提升，明年票房有望再创佳绩 ............... 15 3.2.2 院线建设城市层级下沉，提升三四五线城市观影热情 ....... 19 3.2.3 中国电影市场长期千亿规模，目前距离天花板仍较远 ....... 19 3.2.4 电影管理职责归属中宣部，电影更强调社会效应 ........... 20 3.3 投资建议 .................................................. 20 4、 游戏行业景气度依旧较高，建议关注高成长业内龙头 ............... 22 4.1 板块营收企稳回升，部分品种投资价值凸显 .................... 22 4.2 监管政策频出行业进入强监管时代，版号影响于2018年4季度逐步显现 .............................................................. 25 4.3 关注游戏市场边际改善，持续看好游戏出海 .................... 27 4.4 投资建议 .................................................. 29 5、 纸媒出版行业稳健，部分具备经营壁垒品种估值相对低估 ........... 30 5.1 板块营收平稳增长，部分品种估值低估 ........................ 30 5.2 国企具备经营壁垒，稳健特征于弱市具备防守价值 .............. 32 5.3 教辅教材及少儿市场将持续受益于二胎政策后新增人口 .......... 33 5.4 投资建议 .................................................. 34 6、 重点覆盖标的详情 ............................................ 36 图表目录 图1：游戏娱乐、电影院线估值相对合理 ............................. 4 图2：2018年传媒板块涨跌情况 .................................... 6 图3：18年申万各板块区间涨跌幅情况（截止到2017年12月12日） .... 6 图4：2008.6.30-2018.12.11传媒行业PE ............................ 7 图5：申万一级行业市盈率 ......................................... 7 图6：2008-2018年Q3传媒板块营收状况 ............................. 8 图7：2008-2018年Q3传媒板块归母净利润状况 ....................... 8 图8：游戏、影视、广告营销、纸媒出版子版块市盈率（截止到2018.12.08） ................................................................ 8 图9：细分子行业前三季度营收yoy一览 ............................. 9 图10：细分子行业前三季度归母净利润yoy一览 ...................... 10 图11：游戏娱乐、电影院线估值相对合理 ............................ 10 图12：2010-2018年影视娱乐版块估值情况 ........................... 13 图13：2010-2018Q3影视娱乐版块营业收入增速和净利润增速 ........... 14 图14：国内票房及增速情况 ........................................ 16 图15：国内电影市场单银幕产出情况 ................................ 17 图16：国内电影市场观影人次情况 .................................. 17 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 证券研究报告 行业年度策略 图17：2019年1月至春节档定档电影一览 ............................ 18 图18：我国三线及以下城市地区票房占比逐步提升 .................... 19 图19：国内电影市场平均票价保持稳定 .............................. 20 图20：2010-2018年游戏板块估值情况 ............................... 23 图21：2010-2018Q3游戏板块营业收入增速和净利润增速 ............... 23 图22：移动游戏腾讯、网易市占率（手游收入/季度行业收入） .......... 27 图23：未成年人用户（18岁以下）占比较小 .......................... 28 图24：未成年人在装及月活趋势 .................................... 28 图25：世界各国手游行业ARPU值和用户安装成本对比 ................. 29 图26：2010-2018年纸媒出版版块估值情况（PE TTM） ................. 30 图27：2011Q3-2018Q3纸媒出版营业收入增速和净利润增速 ............. 31 图28：纸媒出版货币资金充足 ...................................... 32 图29：纸媒出版资产负债率较低 .................................... 32 图30：此处录入标题 .............................................. 33 表1：2018年涨幅榜（截止到2017.12.12） .......................... 11 表2：2018年跌幅榜（截止到2017.12.12） .......................... 11 表3：影视娱乐板块上市公司涨跌幅和业绩增速 ....................... 14 表4：2018年国产电影内容表现优异 ..............