发布混动系统点评：智能吉利2025战略重磅推出，雷神智擎抢占混动高地

公司点评 | 吉利汽车 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 智能吉利2025战略重磅推出，雷神智擎抢占混动高地 吉利汽车（00175.HK）发布混动系统点评 公司点评 | 吉利汽车 公司评级 买入 股票代码 00175 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 20.95 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 相关研究 吉利汽车：业绩稳中带强，浩瀚架构“极氪”启航—吉利汽车（00175.HK）2021半年报点评 2021-08-19 吉利汽车：Zeekr001定价略超预期，智能电动“极氪”出发—吉利汽车（175.HK）跟踪报告 2021-04-21 吉利汽车：产品结构调整，关注边际变化—吉利汽车（175.HK）跟踪报告 2021-03-25 -8%9%26%43%60%77%94%111%2020-112021-032021-072021-11吉利汽车恒生指数Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：公司于10月31日发布“智能吉利2025”战略及“九大龙湾行动”，推出新一代混动平台雷神智擎Hi·X。首款搭载雷神智擎的车型或为星越L混动版，未来三年将陆续搭载吉利、领克等品牌的20余款车型，混动市场将迎来更充分的竞争。 雷神智擎系统节油率大幅提升，首款产品具备竞争力。相较于现役GHS1.0混动系统，新一代系统采用三挡串并联双电机结构，热效率提升至43.32%，实现约40%节油率，发动机包含1.5TD/2.0TD混动专用发动机，变速器为DHT(1挡变速器) /DHT Pro(3挡变速器)混动专用变速器，优势显著。首款搭载雷神智擎系统的车型或为星越L混动版，有望成为市场热销产品。 政策和市场助推供给，供给创造需求，混动元年开启。1）政策端，双碳、双积分等政策共振下，行业节能减排赋予混动汽车更大的发展空间。2）供给端，在政策风向标指引下，自主品牌瞄准未来混动市场增长机遇，吉利雷神智擎、长城柠檬混动DHT、比亚迪DM-i、奇瑞鲲鹏DHT、长安蓝鲸iDD等布局混动，提高市场供给；3）需求端，混动车大幅减少用车成本，更容易得到消费者认可，随着产品力的提升以及整车厂油电平价策略，混动车替代燃油车的时代将很快到来。根据交强险数据，今年1-9月插混/油混销量为36.4/33.3万辆，均已远超去年总量24.7/24.9万辆，渗透率分别为2.0%/1.8%，需求呈现上行态势。 投资建议：随着公司品牌向上的产品线调整，混动等新产品新技术推出，新一轮量增、价升强周期或将开启，促进公司长期健康发展。我们预计公司2021-2023年实现归 母 净 利 润66.62/116.83/143.35亿元，YOY+20.4%/75.4%/22.7%，维持“买入”评级。 风险提示：混动节油率不及预期；芯片短缺影响持续；车市价格战加剧。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 97,401 92,114 102,520 139,200 156,731 增长率 -8.6% -5.4% 11.3% 35.8% 12.6% 归母净利润 (百万元) 8,190 5,534 6,662 11,683 14,335 增长率 -34.8% -32.4% 20.4% 75.4% 22.7% 每股收益（EPS） 0.83 0.56 0.68 1.19 1.46 市盈率（P/E） 25.7 38.1 31.6 18.0 14.7 市净率（P/B） 3.9 3.3 3.1 2.7 2.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2021年11月02日 公司点评 | 吉利汽车 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月03日 索引 内容目录 一、雷神智擎系统节油率大幅提升，首款产品具备竞争力 ...................................................... 3 二、政策和市场助推供给，供给创造需求，混动元年开启 ...................................................... 6 三、投资建议 ........................................................................................................................... 7 四、风险提示 ........................................................................................................................... 7 图表目录 图1：吉利汽车雷神智擎热效率达43.32%，节油率达40%，采用双电机串并联结构，实现三挡混动 ......................................................................................................................................... 3 图2：GHS1.0混动系统基于1.5T三缸发动机和7速双离合变速器，已搭载吉利、领克等插混车型 ......................................................................................................................................... 4 图3：消费升级下，星越L所在15-20万价位SUV涨幅明显（销量单位：万辆） ................ 4 图4：星越L自上市以来销量表现突出，累计销量2.6万辆 ................................................... 4 图5：星越L与同级别竞品相比，配置功能方面具备较强竞争力 ............................................ 5 图6：吉利星越L价格逐步打入合资品牌主流价格区间 ........................................................... 5 图7：2021年1-9月插电混动渗透率达到2.0%...................................................................... 7 图8：2021年1-9月油电混动渗透率达到1.8% ...................................................................... 7 表1：吉利“九大龙湾行动” ....................................................................................................... 3 表2：节能与新能源汽车技术路线图2.0强化了混动汽车的重要性 ......................................... 6 表3：供给端方面自主品牌抢先布局混动市场 ......................................................................... 6 公司点评 | 吉利汽车 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月03日 一、雷神智擎系统节油率大幅提升，首款产品具备竞争力 公司于10月31日发布“智能吉利2025”战略及“九大龙湾行动”，推出新一代混动平台雷神智擎Hi·X。首款搭载雷神智擎的车型或为星越L混动版，未来三年将陆续搭载吉利、领克等品牌的20余款车型，混动市场将迎来更充分的竞争。现役GHS1.0混动系统基于1.5T三缸发动机和7速湿式双离合变速器，实现25%节油率并已搭载吉利、领克等插混车型。新一代系统采用三挡串并联双电机结构，热效率提升至43.32%，实现约40%的节油率，发动机包含1.5TD/2.0TD混动专用发动机，变速器为DHT(1挡变速器) /DHT Pro(3挡变速器)混动专用变速器，优势在于： 1）模块化，覆盖A0-C级车型，不同的动力组合Hi·F、Hi·P、Hi·R分别涵盖FHEV、PHEV、REEV多种混动方案；2）动力域智能控制系统，根据驾驶员驾控意图与习惯提供及时动力响应；3）全域FOTA，构建定制化智能出行生态；4）兼顾高性能与节油能力；5）NVH等舒适性指标表现较好。 图1：吉利汽车雷神智擎热效率达43.32%，节油率达40%，采用双电机串并联结构，实现三挡混动 资料来源：“智能吉利2025——吉利龙湾技术荟暨全球动力科技品牌发布”活动、西部证券研发中心 表1：吉利“九大龙湾行动” 九大龙湾行动 内容 龙湾行动一 吉利将持续保持中国汽车品牌研发投入第一，5年研发将投入1500亿元。 龙湾行动二 实现自动驾驶全栈自研，加速实现智能出行“零事故、零伤亡”的愿景。2025年实现L4级自动驾驶的商业化运营，并且完全掌握L5级自动驾驶。 龙湾行动三 5年内推出25款以上全新智能新能源产品，其中吉利超10款车型、几何品牌超5款车型、领克超5款车型以及全新换电出行品牌超5款车型。 龙湾行动四 2025年实现集团总销量365万辆，保持中国品牌市占率第一，极氪计划实现65万辆，吉利汽车集团计划实现300万辆，其中新能源销量90万辆，占比30%，加上极氪品牌，吉利新能源整体销量占比目标超40%。 龙湾行动五 2025年海外销量达到60万辆，吉利重点布局“一带一路”国家，领克品牌以欧洲、亚太为主，宝腾模式打造马来西亚第一，东盟前三。 龙湾行动六 全力加速向可持续能源的转变，2025年碳排放总量减少25%，2045年实现碳中和。 龙湾行动七 实现100%全场景数字化价值链，100%用户直联，超2000家数字化智慧门店以及超1000万APP用户规模。 龙湾行动八 以技术引领实现价值创造，2025年EBIT超8%，研发效率提升30%，销量规模提升200%，单车平均收入提升30%。 龙湾行动九 将开放3.5亿股股权，首批激励万名员工。 资料来源：“智能吉利2025——吉利龙湾技术荟暨全球动力科技品牌发布”活动、西部证券研发中心 公司点评 | 吉利汽车 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2021年11月03日 图2：GHS1.0混动系统基于1.5T三缸发动机和7速双离合变速器，已搭载吉利、领克等插混车型 帝豪GL PHEV 博瑞PHEV 缤越 PHEV 嘉际PHEV 领克01 PHEV 领克02 PHEV 领克03 PHEV 领克05 PHEV 领克06 PHEV 价格(万元) 15.3-16.9 15.0-17.0 10.6-13.0 14.0-17.3 22.3 18.3-19.8 18.3-19.8 22.8 15.4-16.4 发动机 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 1.5T 功率(kW) 190 190 190 190 - - - 193 190 扭矩(N·m) 415 415 415 415 - - - 390 390 车友平均百公里油