2021三季报点评：Q3业绩表现亮眼，灵活用工保持高景气

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月1日 公司研究 Q3业绩表现亮眼，灵活用工保持高景气 ——科锐国际（300662.SZ）2021三季报点评 增持（维持） 业绩持续亮眼，保持高增长态势:2021年Q1-Q3实现营收51.80亿/+89.21%，归母净利1.88亿/+40.64%，扣非归母净利1.67亿/+54.66%,扣除股权激励成本后扣非归母净利为1.78亿/+45.67%，非经常损益主要为获得政府补贴2556.53万。2021年Q3单季度实现营收20.23亿/同比+107.29%，归母净利0.85亿/同比+41.93%，扣非后归母净利0.81亿/同比+50.60%。扣除股权激励成本后扣非归母净利为0.85亿元/同比+43.51%，符合预期。Q3归母净利润处于预告区间内，业绩水平保持稳健增长。 前三季度毛利率为11.12%，同比下降2.93pcts, 单三季度毛利率为11.95%，同比下降3.32pct，主因灵活用工业务占比不断提升所致。公司费用率情况控制良好，前三季度销售费用率/管理费用率分别为2.07%/3.20%，同比下降0.37pct/1.95pct，运营效率有所提升。在研发端，截止2021年Q3，公司已投入5200余万元于技术平台发展。 灵活用工延续高景气，海外业务恢复显著: 灵活用工业务为公司的核心业务，结合Q1、Q2灵活用工业务高增速和公司亮眼业绩表现，我们预计Q3灵活用工收入同比增速有望达100%以上。截止Q3末，公司自有员工人数为3198人，相比2020年增加了768人；外包员工突破3万余人，Q1/Q2/Q3分别净增了3175/5100/1500余人，已远超2020年全年净增的5625人。此外，随着疫情的有效控制，东南亚、美国、英国等分支业务迅速恢复，目前业务增速已超过疫情前同期水平，前三季度海外业务收入约为10.73亿元，占整个营收的20.71%。 加入技术平台投入，为主营业务赋能，链接长尾市场：公司重视技术发展，对内坚持数字化转型，内部系统升级更新，为主营业务保驾护航；对外持续开发技术平台，并加强SaaS云产品的升级迭代，持续链接长尾市场。截止Q3期末公司通过垂直招聘平台及产业互联平台注册与协同服务客户2万余家，平台月活从13万增加至16万，产业互联平台聚合行业伙伴5700余家（2020年同期为4000近家），平台入驻顾问45000余个。公司收费客户达5300余家，中国区客户中35.3%为外资/合资企业（2020全年为40%），50%为快速成长的民营企业（2020全年为47.3%），14.7%为政府、央/国企客户（2020全年为12.70%），国有企业与民营企业的占比逐渐增加。2021年1-9月份，公司累计为客户提供中高端岗位招聘超过27,500人，远超上年同期13,150人；累计派出外包员工221,800人，同比上年增加88,300人。 盈利预测、估值与评级：综合考虑灵活用工的行业景气度提升，上调21-23年净利润5%/20%/38%预测至2.66/3.7/5亿，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，技术研发进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,586 3,932 7,208 11,695 17,933 营业收入增长率 63.24% 9.65% 83.31% 62.26% 53.33% 净利润（百万元） 152 186 266 369 500 净利润增长率 29.38% 22.38% 42.86% 38.81% 35.37% EPS（元） 0.84 1.02 1.35 1.88 2.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.68% 17.94% 20.40% 22.77% 24.37% P/E 66 53 43 31 23 P/B 11.7 9.8 8.4 6.7 5.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 当前价：57.52元 作者 分析师：唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.97 总市值(亿元)： 113 一年最低/最高(元)： 44.61/69.50 近3月换手率： 30.83% 股价相对走势 -15%-4%6%17%27%07/2011/2003/2107/21科锐国际沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.60 7.79 -3.82 绝对 13.23 8.08 -1.91 资料来源：Wind 相关研报 Q1业绩表现亮眼，灵活用工持续走强 ——科锐国际（300662.SZ）2020年年报和2021一季报点评（2021-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科锐国际（300662.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,586 3,932 7,208 11,695 17,933 营业成本 3,073 3,398 6,458 10,513 16,210 折旧和摊销 14 20 6 8 12 税金及附加 19 22 36 58 90 销售费用 114 99 159 222 323 管理费用 162 179 231 374 574 研发费用 8 15 36 58 90 财务费用 -1 -4 8 29 61 投资收益 1 3 0 0 0 营业利润 217 244 375 522 711 利润总额 234 271 391 538 727 所得税 55 64 90 124 167 净利润 179 208 301 414 560 少数股东损益 27 21 35 45 60 归属母公司净利润 152 186 266 369 500 EPS(元) 0.84 1.02 1.35 1.88 2.54 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 123 201 35 82 73 净利润 152 186 266 369 500 折旧摊销 14 20 6 8 12 净营运资金增加 196 51 655 859 1,216 其他 -239 -56 -892 -1,156 -1,654 投资活动产生现金流 -39 -81 -35 -125 -100 净资本支出 -27 -39 -35 -50 -50 长期投资变化 86 110 0 0 0 其他资产变化 -97 -152 1 -75 -50 融资活动现金流 -27 -25 307 537 713 股本变化 2 1 14 0 0 债务净变化 -28 6 315 617 844 无息负债变化 177 101 366 646 849 净现金流 58 93 307 494 686 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,684 1,985 2,967 4,593 6,776 货币资金 392 486 793 1,286 1,973 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 774 873 1,442 2,339 3,587 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 59 69 144 234 359 存货 0 0 0 0 0 其他流动资产 6 3 3 3 3 流动资产合计 1,249 1,451 2,420 3,925 6,018 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 86 110 110 110 110 固定资产 10 11 9 7 4 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 126 171 212 257 302 商誉 153 160 160 160 160 其他非流动资产 2 1 1 1 1 非流动资产合计 435 534 547 668 758 总负债 695 802 1,483 2,746 4,439 短期借款 32 38 353 970 1,814 应付账款 71 43 129 210 324 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 37 0 72 117 179 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 658 760 1,442 2,704 4,425 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 10 10 10 10 非流动负债合计 38 43 42 42 14 股东权益 989 1,183 1,484 1,847 2,337 股本 182 183 197 197 197 公积金 288 336 349 386 386 未分配利润 422 571 811 1,092 1,521 归属母公司权益 861 1,038 1,305 1,623 2,052 少数股东权益 128 145 180 225 285 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 14.3% 13.6% 10.4% 10.1% 9.6% EBITDA率 6.8% 6.9% 4.9% 4.8% 4.4% EBIT率 6.3% 6.2% 4.8% 4.7% 4.3% 税前净利润率 6.5% 6.9% 5.4% 4.6% 4.1% 归母净利润率 4.2% 4.7% 3.7% 3.2% 2.8% ROA 10.6% 10.5% 10.1% 9.0% 8.3% ROE（摊薄） 17.7% 17.9% 20.4% 22.8% 24.4% 经营性ROIC 18.3% 17.8% 15.4% 15.9% 14.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 41% 40% 50% 60% 66% 流动比率 1.90 1.91 1.68 1.45 1.36 速动比率 1.90 1.91 1.68 1.45 1.36 归母权益/有息债务 26.73 27.11 3.70 1.67 1.13 有形资产/有息债务 42.72 41.81 7.30 4.28 3.47 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.17% 2.53% 2.20% 1.90% 1.80% 管理费用率 4.51% 4.56% 3.20% 3.20% 3.20% 财务费用率 -0.03% -0.10% 0.11% 0.25% 0.34% 研发费用率 0.21% 0.37% 0.50% 0.50% 0.50% 所得税率 23% 23% 23% 23% 23% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.17 0.00 0.26 0.36 0.48 每股经营现金流 0.68 1.10 0.18 0.42 0.37 每股净资产 4.73 5.68 6.63 8.24 10.42 每股销售收入 19.67 21.50 36.61 59.40 91.08 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 66 53 43 31 23 PB 11.7 9.8 8.4 6.7 5.3 EV/EBITDA 43.3 38.8 32.8 21.8 16.8 股息率 0.3% 0.0% 0.5% 0.6% 0.9% 敬请参阅最后一页特别声明