2020年年报和2021一季报点评：Q1业绩表现亮眼，灵活用工持续走强

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月30日 公司研究 Q1业绩表现亮眼，灵活用工持续走强 ——科锐国际（300662.SZ）2020年年报和2021一季报点评 增持（维持） 疫后业绩复苏明显，Q1业绩表现亮眼 :2020年营收39.32亿/同比+9.65%,（假设剔除新收入准则影响，中国大陆营收同比增长约29%），归母净利1.86亿/同比 +22.38%，处于业绩预告区间内（16%-33%），扣非归母净利1.49亿/同比 +12.60%,扣除股权激励成本后扣非归母净利为1.68亿/同比+26.11%,非经常损益主要为获得政府补贴5493万，investigo全年贡献营收9.87亿/同比-22.75%，净利润2190万。公司毛利率13.57%，同比减0.73pct，主因灵活用工业务占比提升。销售费用率2.53%，同比减0.64pct，管理费用率4.93%，同比增0.2pct，财务费用率 -0.1%，同比减0.07pct。其中Q4单季实现营收11.9亿/同比+23.07%，归母净利0.53亿/同比+40.73%,扣非归母净利0.41亿/同比+33.49%。扣除股权激励成本归母净利为0.52亿/同比+33.49%。 2021年Q1实现营收14.52亿/同比+57.29%，归母净利0.39亿/同比+47.18%，扣非后归母净利0.34亿/同比+145.01%，较19年Q1增51.07%。扣除股权激励成本后扣非归母净利为0.37亿元/同比+106.77%，符合预期。主要系用工市场回暖，招聘需求激增，线下主营业务全面释放，业绩迎来新的增长点所致。 三大主业务Q1摆脱疫情影响需求回升，灵活用工延续高景气:分业务看1）灵活用工业务2020全年延续高速增长，营收31.12亿，占公司整体营收的79.15%，同比增12.53%，毛利率9.19%/同比+0.60pct。2021年Q1营收扣除英国地区后同比增长95%，外包员工达2.34万余人，主要原因是疫情期间临时用工、岗位外包等市场需求大量释放所致；2）2020年中高端人才寻访业务受疫情与宏观经济周期影响，业务增速下滑明显，营收4.61亿/同比-11.67%,毛利率36.42%/同比+0.34pct。2021Q1受益于市场回暖招聘需求激增，扣除英国地区后营收同比增长41%。拥有专业顾问及技术人员2700余名，成功为客户推荐高端人才6800余人。3）RPO业务2020年营收1.11亿/同比-26.05%，毛利率44.58%/同比-1.29pct，2021年Q1营收扣除英国地区后同比增长34%，同样系疫情后招聘市场复苏，线下服务需求全面释放。 技术赋能加强平台建设，加大布局To G把握广阔需求：1）技术支撑：面对疫情，公司仍不断加强三大中台建设：技术中台、数据中台和服务后台。在简历解析、筛选、人岗匹配等环节提高效率，优化工作流程，提升客户使用体验，助力人力资源管理数字化升级，整合打造SaaS平台一体化建设。公司在自身旗下科锐数字科技等平台拥有软著权58个。2）布局To G和To B服务：公司助力政府、事业单位人力资源等场景进行数字化升级，截至21Q1末，智能招考项目支持政府事业单位超过230余家，累计发布职位6300余个。 盈利预测、估值与评级：受益于灵活用工的行业景气度持续向好，我们看好公司未来高增长的持续性，上调21-22年EPS预测为1.39/1.68元（分别上调15%/10%），新增23年EPS为1.98元，维持“增持”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，技术研发进度不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,586 3,932 5,433 7,018 9,320 营业收入增长率 63.24% 9.65% 38.18% 29.17% 32.79% 净利润（百万元） 152 186 254 307 362 净利润增长率 29.38% 22.38% 36.51% 20.52% 18.23% EPS（元） 0.84 1.02 1.39 1.68 1.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 17.68% 17.94% 19.68% 19.78% 19.56% P/E 69 57 42 35 29 P/B 12.3 10.2 8.2 6.8 5.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-28 当前价：58.02元 作者 分析师：唐佳睿 CFA, CPA(Aust.), CAIA, FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.83 总市值(亿元)： 106.10 一年最低/最高(元)： 36.92/71.07 近3月换手率： 40.91% 股价相对走势 -17%6%29%52%75%02-2005-2008-2011-20科锐国际沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.68 3.51 51.11 绝对 10.51 4.34 51.94 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 科锐国际（300662.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,586 3,932 5,433 7,018 9,320 营业成本 3,073 3,398 4,727 6,106 8,108 折旧和摊销 14 20 6 8 12 税金及附加 19 22 27 35 47 销售费用 114 99 136 175 280 管理费用 162 179 244 281 373 研发费用 8 15 20 26 34 财务费用 -1 -4 1 4 11 投资收益 1 3 0 0 0 营业利润 217 244 360 441 533 利润总额 234 271 376 457 549 所得税 55 64 86 105 126 净利润 179 208 289 352 422 少数股东损益 27 21 35 45 60 归属母公司净利润 152 186 254 307 362 EPS(元) 0.84 1.02 1.39 1.68 1.98 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 123 201 156 240 212 净利润 152 186 254 307 362 折旧摊销 14 20 6 8 12 净营运资金增加 196 51 320 294 456 其他 -239 -56 -424 -369 -618 投资活动产生现金流 -39 -81 -35 -125 -100 净资本支出 -27 -39 -35 -50 -50 长期投资变化 86 110 0 0 0 其他资产变化 -97 -152 1 -75 -50 融资活动现金流 -27 -25 -10 59 141 股本变化 2 1 0 0 0 债务净变化 -28 6 -9 112 212 无息负债变化 177 101 105 238 287 净现金流 58 93 112 174 253 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,684 1,985 2,371 3,023 3,885 货币资金 392 486 598 772 1,025 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 774 873 1,087 1,404 1,864 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 59 69 109 140 186 存货 0 0 0 0 0 其他流动资产 6 3 3 3 3 流动资产合计 1,249 1,451 1,824 2,355 3,127 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 86 110 110 110 110 固定资产 10 11 9 7 4 在建工程 0 0 0 0 0 无形资产 126 171 212 257 302 商誉 153 160 160 160 160 其他非流动资产 2 1 1 1 1 非流动资产合计 435 534 547 668 758 总负债 695 802 899 1,249 1,748 短期借款 32 38 30 142 354 应付账款 71 43 95 122 162 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 37 0 54 70 93 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 658 760 857 1,207 1,734 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 10 10 10 10 非流动负债合计 38 43 42 42 14 股东权益 989 1,183 1,472 1,775 2,137 股本 182 183 183 183 183 公积金 288 336 361 392 393 未分配利润 422 571 800 1,027 1,328 归属母公司权益 861 1,038 1,293 1,550 1,853 少数股东权益 128 145 180 225 285 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 14.3% 13.6% 13.0% 13.0% 13.0% EBITDA率 6.8% 6.9% 6.0% 6.4% 6.0% EBIT率 6.3% 6.2% 5.9% 6.3% 5.8% 税前净利润率 6.5% 6.9% 6.9% 6.5% 5.9% 归母净利润率 4.2% 4.7% 4.7% 4.4% 3.9% ROA 10.6% 10.5% 12.2% 11.6% 10.9% ROE（摊薄） 17.7% 17.9% 19.7% 19.8% 19.6% 经营性ROIC 18.3% 17.8% 17.9% 19.3% 17.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 41% 40% 38% 41% 45% 流动比率 1.90 1.91 2.13 1.95 1.80 速动比率 1.90 1.91 2.13 1.95 1.80 归母权益/有息债务 26.73 27.11 43.49 10.93 5.24 有形资产/有息债务 42.72 41.81 66.61 18.21 9.61 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 3.17% 2.53% 2.50% 2.50% 3.00% 管理费用率 4.51% 4.56% 4.50% 4.00% 4.00% 财务费用率 -0.03% -0.10% 0.02% 0.05% 0.12% 研发费用率 0.21% 0.37% 0.37% 0.37% 0.37% 所得税率 23% 23% 23% 23% 23% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.17 0.00 0.27 0.33 0.39 每股经营现金流 0.68 1.10 0.85 1.31 1.16 每股净资产 4.73 5.68 7.07 8.48 10.13 每股销售收入 19.67 21.50 29.71 38.38 50.97 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 69 57 42 35 29