2021年三季报点评：主业收入稳健增长，权益类投资收益提高利润

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月29日，公司发布2021年三季报，前三季度实现营收48.47亿元，同比+24.74%；实现归母净利润9.64亿元，同比+85.39%，基本EPS为1.58元。21Q3实现营收17.03亿元，同比+15.67%；实现归母净利润4.62亿元，同比+88.16%。 二、分析与判断  21Q3主业收入稳健增长，权益类投资收益提高净利润 21Q3公司收入保持稳健增长；主业净利润受毛销差下滑等因素拖累，原因是（1）主要产品货折有所增加，拉低实际出货价格及毛利率；（2）原材料价格有所上行，一定程度影响主业经营利润。21Q3公司权益类投资收益增加，主要为（1）转让江苏和府股权增加净利润1.10亿元；（2）千味央厨上市确认投资收益增加净利润1.00亿元。去除上述股权投资收益影响，则21Q3公司主业净利润约为2.42亿元（不考虑税收对净利润影响），同比-1.4%。未来随着成本端改善，主业景气度有望逐步回暖。 分产品看，前三季度鲜货类产品实现营收43.18亿元，同比+19.28%；21Q3营收14.88亿元，同比+10.07%。其中禽类/畜类/蔬菜/其他产品分别实现营收33.24/0.56/4.70/4.68亿元，同比分别+16.59%/+108.89%/+19.68%/+33.97%；21Q3分别实现营收11.51/0.19/1.64/ 1.54亿元，同比分别+8.04%/+156.61%/+9.13%/+19.60%。收入规模较高的禽类和蔬菜类产品保持平稳增长；其他产品和畜类产品收入增速较高，但畜类产品规模较小。  21Q3毛利率下滑明显，销售费用投放保持高效 前三季度公司毛利率为33.55%，同比-2.01pct（Q3为31.60%，同比-6.00pct）。原因是：（1）主业成本压力显现，新产品货折增加；（2）新收入准则下，运输费从销售费用重分类至主营成本。21年前三季度/21Q3毛销差为26.65%/24.55%，同比+0.23pct/-4.88pct。21Q3毛销差下滑明显，主业利润受到影响。前三季度期间费用率小幅下滑，其中销售费用率为6.91%，同比-2.24pct（Q3为7.05%，同比-1.13pct），原因是（1）费用投放效率较高，费用增长被收入增长有效摊薄；（2）新收入准则影响。管理费用率为6.08%，同比+0.03pct（Q3为5.70%，同比-0.72pct）。研发费用率为0.24%，同比-0.01pct（Q3为0.28%，同比-0.03pct）；财务费用率为0.02%，同比+0.25pct（Q3为0.04%，同比+0.30pct）。 三、投资建议 根据前三季度经营情况，我们小幅调整盈利预测。预计21-23年公司实现营业收入65.98/79.30/96.20亿元，同比+25.1%/+20.2%/+21.3%；实现归母净利润11.64/12.22/14.96亿元，同比+65.9%/+5.0%/+22.5%，对应EPS为1.89/1.99/2.44元，目前股价对应PE为35/33/27倍。公司估值与休闲食品行业2021年34倍估值（Wind一致预测）相当，考虑到公司市场地位稳固，内部激励机制良好，长期成长的确定性较高，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 业务扩张速度不及预期，消费者消费意愿下降，食品安全问题等。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 5,276 6,598 7,930 9,620 增长率（%） 2.0% 25.1% 20.2% 21.3% 归属母公司股东净利润（百万元） 701 1,164 1,222 1,496 增长率（%） -12.5% 65.9% 5.0% 22.5% 每股收益（元） 1.15 1.89 1.99 2.44 PE（现价） 57.3 34.8 33.1 27.0 PB 8.1 7.0 6.1 5.3 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 65.85元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-29 近12个月最高/最低（元） 100.93/58.98 总股本（百万股） 614.22 流通股本（百万股） 608.63 流通股比例（%） 99% 总市值（亿元） 404.47 流通市值（亿元) 400.78 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：王言海 执业证号： S0100521090002 电话： 0755-22662016 邮箱： wangyanhai@mszq.com 分析师：熊航 执业证号： S0100520080003 电话： 0755-22662056 邮箱： xionghang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1. 绝味食品（603517）2021年半年报点评：21H1业绩高增，低基数及费效提高是主因 2. 绝味食品（603517）2021年一季报点评：21Q1业绩超疫情前，激励计划保障中长期成长 -27%-7%13%33%20/1021/121/421/721/10绝味食品沪深300[Table_Title] 绝味食品（603517） 公司研究/点评报告 主业收入稳健增长，权益类投资收益提高利润 ——绝味食品（603517）2021年三季报点评 点评报告/食品饮料行业 2021年11月1日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 绝味食品（603517） mary] 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 5,276 6,598 7,930 9,620 成长能力 营业成本 3,510 4,365 5,269 6,383 营业收入增长率 2.0% 25.1% 20.2% 21.3% 营业税金及附加 40 51 61 74 EBIT增长率 8.0% 20.6% 22.9% 22.4% 销售费用 322 455 508 596 净利润增长率 -12.5% 38.2% 22.0% 22.5% 管理费用 332 429 500 616 盈利能力 研发费用 11 17 19 24 毛利率 33.5% 33.9% 33.6% 33.7% EBIT 1,062 1,281 1,574 1,927 净利润率 13.3% 14.7% 14.9% 15.0% 财务费用 (8) 4 4 3 总资产收益率ROA 11.8% 14.5% 15.5% 16.3% 资产减值损失 (26) 1 2 1 净资产收益率ROE 14.1% 17.4% 18.6% 19.6% 投资收益 (101) 20 25 35 偿债能力 营业利润 956 1,305 1,606 1,968 流动比率 2.4 2.6 2.8 3.1 营业外收支 15 0 0 0 速动比率 1.5 1.7 1.8 2.2 利润总额 971 1,335 1,628 1,994 现金比率 1.2 1.5 1.5 1.9 所得税 279 383 467 572 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 692 952 1,161 1,422 经营效率 归属于母公司净利润 701 969 1,182 1,448 应收账款周转天数 1.6 1.1 1.3 1.2 EBITDA 1,216 1,415 1,724 2,092 存货周转天数 78.3 72.8 75.5 74.2 总资产周转率 0.9 1.0 1.1 1.2 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 1082 1601 1901 2886 每股收益 1.2 1.6 1.9 2.4 应收账款及票据 37 30 46 49 每股净资产 8.2 9.1 10.4 12.0 预付款项 113 133 166 198 每股经营现金流 1.5 1.9 1.6 2.8 存货 857 909 1306 1331 每股股利 0.5 0.6 0.6 0.7 其他流动资产 40 40 40 40 估值分析 流动资产合计 2201 2785 3561 4608 PE 57.3 41.8 34.2 28.0 长期股权投资 1558 1578 1603 1638 PB 8.1 7.3 6.4 5.5 固定资产 1345 1506 1688 1859 EV/EBITDA 32.1 27.2 22.2 17.8 无形资产 213 224 230 239 股息收益率 0.8% 0.9% 1.0% 1.1% 非流动资产合计 3721 3919 4086 4256 资产合计 5922 6704 7648 8863 短期借款 35 35 35 35 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 432 467 607 709 净利润 692 952 1,161 1,422 其他流动负债 14 14 14 14 折旧和摊销 176 135 152 166 流动负债合计 904 1086 1262 1490 营运资金变动 (57) 116 (301) 164 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 918 1,157 969 1,694 其他长期负债 28 28 28 28 资本开支 366 277 270 274 非流动负债合计 28 28 28 28 投资 (537) 0 0 0 负债合计 932 1114 1290 1518 投资活动现金流 (932) (277) (270) (274) 股本 609 614 614 614 股权募资 3 0 0 0 少数股东权益 26 9 (12) (38) 债务募资 (180) 0 0 0 股东权益合计 4990 5590 6357 7346